Le pic de peur a encore frappé. Bien que cette situation ne soit pas nouvelle pour les cryptomonnaies, elle est sans doute la pire depuis le krach du COVID-19 en mars 2020. Malgré la chute des prix et le changement des perspectives de liquidité, le paysage général reste le même. Nous continuons de croire que le marché se redressera lentement mais sûrement pour atteindre de nouveaux sommets.
Publié le 6 août 2024
Les marchés financiers, et pas seulement les crypto-monnaies, ont connu une véritable hécatombe.
L’indice japonais Nikkei 225 a connu sa plus forte baisse intrajournalière en pourcentage depuis 1987.
Le S&P 500 a ouvert en baisse d’environ 3,5 %, les Sept Magnifiques ayant plongé d’environ 9 % à l’ouverture.
L’indice de volatilité Cboe (VIX) a atteint des niveaux inégalés depuis les premiers jours de la pandémie.
Le VIX n’a atteint ces sommets que lors de l’effondrement de Lehman Brothers et du krach du COVID-19 en mars 2020.
Pour les cryptomonnaies, il s’agit de la pire chute intrajournalière depuis le krach du COVID-19.
Cela souligne l’ampleur de la chute.
Il ne se limite pas aux cryptomonnaies, mais affecte un large éventail de marchés.
Nous pensons que ce repli est dû à trois facteurs principaux, dont deux ne sont pas spécifiques à la cryptographie : les craintes de récession aux États-Unis et le carry trade sur le yen.
Les craintes de récession ont été alimentées par un rapport sur l’emploi plus faible que prévu vendredi.
Toutefois, ces craintes semblent exagérées étant donné que le cycle du crédit, notre principal indicateur des risques de récession majeurs dans les pays occidentaux, ne semble pas en récession.
Voir les graphiques 2 et 3 pour plus de détails.
En ce qui concerne les opérations de portage sur le yen, la Banque du Japon (BOJ) a relevé son taux d’intérêt directeur de -0,1 % à une fourchette de 0 % à 0,1 % en mars, marquant ainsi la première augmentation en 17 ans.
La semaine dernière, la BOJ a encore relevé le taux à 0,25 %, ce qui a fait grimper la valeur du yen par rapport au dollar.
Le faible taux d’emprunt du yen avait encouragé les commerçants et les investisseurs à contracter des prêts bon marché pour acquérir divers actifs sur marge.
Avec l’augmentation du taux d’emprunt et de la valeur du yen, beaucoup ont probablement été contraints de liquider des positions ces dernières semaines, en particulier des investissements risqués comme la cryptographie, pour rembourser leurs emprunts.
Le troisième facteur concerne l’Ethereum. Jump Crypto, la branche cryptographique de la société de trading Jump Trading, a retiré plus de 120 000 Ether depuis le lancement de l’ETF Ethereum aux États-Unis, dont la majeure partie a été vendue.
Rien que ce week-end, plus de 16 500 éthers, d’une valeur de plus de 40 millions de dollars au prix actuel, ont été déposés par Jump Crypto sur les marchés boursiers pendant une période de faible liquidité, ce qui a contribué à la moins bonne performance d’Ethereum par rapport à Bitcoin.
Jump Trading détient encore un peu plus de 40 000 éthers, mais aucun n’a été déstocké depuis vendredi.
La pression à la vente exercée par Jump Crypto a non seulement fait chuter les prix de l’Ethereum au cours des dernières semaines, mais a également suscité des craintes au sein de l’espace.
Cela suggère que l’une des sociétés de trading traditionnelles les plus performantes dans le domaine de la cryptographie pourrait ne plus être optimiste à l’égard de l’Ethereum.
Cependant, nous pensons qu’il est plus probable que Jump Trading ferme sa branche crypto, compte tenu du départ récent de l’ancien PDG Kanav Kariya et de l’enquête en cours de la CFTC, ou qu’elle ait besoin du fiat de l’Ether liquidé pour faire face à d’autres obligations, telles que les appels de marge.
Dans l’ensemble, ces facteurs ont contribué à un pic de peur, poussant brièvement le bitcoin à 49 000 dollars et l’ethereum à 2 100 dollars, son niveau le plus bas depuis cinq mois.
Nous avons depuis constaté une correction, ce qui n’était qu’une question de temps. Nous restons optimistes sur les crypto-monnaies, car nous n’avons pas encore été témoins de problèmes réellement critiques dans l’économie américaine.
Depuis notre note Mouvements Crypto #37, il semble probable que la liquidité en USD sera pire en août que ce qui avait été prédit précédemment.
Cela est dû à la panique du marché face à l’imminence des baisses de taux, qui alimente probablement un pic dans les accords de prise en pension (ON RRP), comme le montre le graphique 4, dont le rendement est supérieur à celui des bons à échéance de 2 ou 3 mois.
Cette situation aggravera le paysage des liquidités en août, ce qui nous amène à penser que, bien qu’il s’agisse d’un pic de panique injustifié, il faudra peut-être plus de temps pour revenir aux prix de jeudi.
Il se peut que nous ayons besoin du reste du mois d’août pour retrouver ces niveaux, ainsi que du temps pour le repositionnement en cours.
Malgré la récente panique et l’altération des perspectives de liquidité, rien d’autre n’a globalement changé depuis notre Mouvements Crypto de vendredi dernier.
Graphique 1 : Flux des ETF Bitcoin et Ethereum américains, la semaine dernière
L’argument précédent reste valable, en supposant qu’aucun changement significatif ne se produise.
Vendredi, premier jour de la forte baisse du marché, les ETF américains Bitcoin et Ethereum ont enregistré des sorties de fonds de 237,4 millions de dollars et 54,3 millions de dollars, respectivement.
Cette situation est loin d’être positive et a probablement contribué à la détérioration du week-end. Un flux positif dans les ETF le vendredi aurait pu atténuer une partie de l’agitation.
Les ETF ont été une force motrice majeure cette année, ils joueront donc également un rôle crucial pendant les périodes de turbulences sur les marchés. S’ils enregistrent de fortes entrées cette semaine, cela pourrait contribuer à calmer les participants au marché des crypto-monnaies.
En revanche, si les ETF continuent d’enregistrer des sorties de capitaux, cela pourrait exacerber les craintes.
Les entrées hebdomadaires des ETF Bitcoin et Ethereum pourraient dominer le marché cette semaine, c’est pourquoi nous les surveillons de plus près que jamais.
Graphique 2 : Bénéfices du secteur financier de l’indice S&P 500
Les bénéfices des banques ont généralement été positifs au deuxième trimestre, soutenus par des programmes de réduction des coûts et des politiques de crédit relativement modérées.
En règle générale, les normes de crédit sont en retard sur le revenu net des institutions financières, ce qui suggère que nous devrions nous attendre à un assouplissement des normes plutôt qu’à un resserrement, ce qui est de bon augure pour le cycle économique – et non pour les craintes de récession.
Graphique 3 : Prêts bancaires et demande de prêts
Les prêts bancaires ont augmenté de 3 % cette année.
Les conditions de crédit actuelles n’indiquent pas de récession majeure, bien qu’elles soient décalées dans le temps.
Cela n’exclut pas un effondrement du marché accompagné de baisses de taux de la part de la BCE et de la FED, mais cela donne une idée de l’ampleur potentielle de la situation.
Graphique 4 : Facilité ON RRP durant la crise bancaire américaine H1 2024
Au cours de la crise de la Silicon Valley Bank et de la tarification des coupes imminentes qui a suivi, l’utilisation de la facilité ON RRP a augmenté de manière significative, jusqu’à plus de 300 milliards de dollars en l’espace de quelques semaines.
En mars 2023, le retrait de liquidités dû à l’utilisation accrue de l’ON RRP a été compensé par des programmes d’aide (BTFP/Fenêtre d’escompte).
Cependant, ce ne sera pas le cas cette fois-ci, ce qui risque d’assombrir considérablement les perspectives de liquidité au cours des 2 à 3 prochaines semaines.
Édité par Vauban Editions SA
