Le quatrième trimestre s’annonce très haussier pour les crypto-monnaies, porté par une augmentation de la liquidité en dollars américains, des tendances saisonnières fortes, des mesures de relance chinoises, ainsi que des facteurs positifs comme le halving du Bitcoin et des taux d’intérêt bas. Cependant, à court terme, nous préférerions observer une diminution de l’intérêt ouvert sur le marché des contrats à terme Bitcoin afin d’éviter un levier excessif.
Publié le 1 octobre 2024
Nous avons souligné à plusieurs reprises que nous attendions avec impatience le quatrième trimestre de cette année, sous l’effet de nombreux facteurs qui nous rendent extrêmement optimistes.
Le resserrement des liquidités de septembre étant désormais derrière nous, nous nous attendons à ce que les liquidités en dollars américains augmentent de manière significative jusqu’à la fin de l’année. En outre, il existe plusieurs autres puissants vents contraires : des tendances saisonnières robustes, des mesures de relance chinoises, la période post-quatrième halving du Bitcoin – qui offre historiquement des rendements substantiels – la possibilité d’un intérêt positif pour les crypto-monnaies pendant l’élection présidentielle américaine, et un marché qui a tendance à prospérer dans un environnement de faibles taux d’intérêt, dont beaucoup de raisons ont été discutées dans Mouvements Crypto #42.
D’ici la fin de ce quatrième trimestre, nous sommes très confiants dans le fait que les prix des actifs numériques seront beaucoup plus élevés. Toutefois, à court terme, nous visons à éliminer l’intérêt ouvert excessif sur le marché du bitcoin, comme le montre le graphique 4.
Passons maintenant aux principales nouvelles de la semaine dernière.
La SEC a approuvé la grande banque américaine BNY Mellon pour fournir des services de garde d’actifs numériques au-delà des ETF Bitcoin et Ethereum. La structure de la banque utilise des portefeuilles cryptographiques individuels pour protéger les fonds des clients, en évitant qu’ils ne soient mélangés avec les actifs de la banque et en garantissant la sécurité en cas d’insolvabilité. Le président de la Securities and Exchange Commission (SEC), Gary Gensler, a noté que cette structure pourrait s’appliquer à divers actifs numériques, et pas seulement au Bitcoin et à l’Ether. Il appartient toutefois à la banque elle-même de décider si elle souhaite conserver d’autres actifs numériques. Selon nous, il s’agit d’un signe positif, car il indique que la SEC actuelle est disposée à laisser les banques offrir des services de crypto-monnaie.
Guggenheim Treasury Services, une filiale du géant des services financiers Guggenheim Partners, a réussi à tokeniser pour 20 millions de dollars de papier commercial sur la blockchain Ethereum. Cette initiative a été réalisée en collaboration avec Zeconomy, une plateforme blockchain. Le papier commercial est un instrument de dette à court terme généralement utilisé pour le financement. Dans un communiqué, Giacinto Cosenza, PDG de Zeconomy, a commenté : “Comme l’a clairement démontré l’approbation des ETF et la croissance du secteur de la tokenisation, il y a une énorme demande pour ces actifs numériques, et nous voulons permettre à nos partenaires d’être à l’avant-garde de ce qui pourrait être un moment transformateur dans l’industrie financière.”
La Chine a mis en place son programme de relance économique le plus important depuis des années, qui comprend des mesures telles que l’abaissement des taux d’intérêt hypothécaires et la réduction des réserves obligatoires des banques afin d’encourager les prêts. La Banque populaire de Chine, sous la direction du gouverneur Pan Gongsheng, a également l’intention d’assouplir les restrictions sur les emprunts pour les investissements en actions et de réduire les exigences en matière de dépôt pour l’achat de résidences secondaires. L’objectif de ces politiques est de soutenir le marché de l’immobilier et de veiller à ce que le pays atteigne son objectif de croissance de 5 % pour l’année.
Bien que ce plan de relance puisse apporter un soutien marginal aux prix des actifs, nous estimons qu’il ne constitue pas une solution globale aux défis économiques plus vastes de la Chine. En d’autres termes, il n’est pas aussi positif que le marché le prétend.
Graphique 1 : perspectives de liquidité du CNY
Cependant, la liquidité du CNY a connu un pic significatif ces dernières semaines, ce qui est sans aucun doute positif pour les actifs à risque, y compris les crypto-monnaies. Les récentes réductions du ratio des réserves obligatoires vont encore libérer des liquidités dans le système bancaire chinois, ce qui soutiendra une fois de plus les actifs à risque.
Graphique 2 : perspectives de liquidité en dollars américains
En ce qui concerne les liquidités, comme nous l’avons déjà souligné, les liquidités en dollars américains devraient également augmenter au cours du quatrième trimestre. Tout d’abord, le compte général du Trésor (TGA) devrait s’épuiser à l’approche de la fin de l’année, étant donné la capacité limitée du Trésor américain à détenir des liquidités excédentaires à l’approche de l’échéance du plafond de la dette, le 1er janvier. Par conséquent, la nécessité d’une nouvelle émission de titres de créance – qui, autrement, épuiserait les liquidités – sera minime.
En outre, un changement important en matière de liquidités se profile à l’horizon, avec l’introduction potentielle par les régulateurs de nouvelles règles pour les grandes banques. Celles-ci pourraient exiger la détention de réserves et de garanties prépositionnées au guichet d’escompte de la Réserve fédérale, éventuellement liées à un pourcentage de dépôts non assurés.
Si ces mesures sont mises en œuvre, elles encourageront l’utilisation de bons du Trésor américain au guichet d’escompte, ce qui rendra les liquidités plus accessibles aux banques. Le résultat probable ? Une demande accrue de bons du Trésor, une augmentation des réserves disponibles dans le système et une réserve de liquidités globalement plus solide. Combinée à la réduction de la TGA au quatrième trimestre, cette mesure permettrait d’injecter encore plus de liquidités sur le marché.
Graphique 3 : flux quotidiens des ETF Bitcoin et Ethereum américains, récemment
Les acheteurs américains de Bitcoin et d’Ethereum sont également devenus haussiers, les deux catégories d’ETF ayant enregistré des entrées importantes au cours des dernières semaines. En particulier, l’afflux net de 494,4 millions de dollars dans les ETF Bitcoin vendredi a été le plus important en une seule journée depuis plus de trois mois. De leur côté, les ETF Ethereum américains montrent enfin des signes d’activité, avec plusieurs jours de forte collecte la semaine dernière.
Graphique 4 : intérêt ouvert sur les contrats à terme du bitcoin et de l’ethereum
Malgré ce sentiment haussier, nous sommes particulièrement préoccupés par l’intérêt ouvert élevé sur le marché des contrats à terme sur le bitcoin, qui atteint presque son niveau le plus élevé depuis le début de l’année. Cela indique que l’état actuel du marché des crypto-monnaies est très spéculatif. Historiquement, chaque fois que l’intérêt ouvert du bitcoin a atteint ces niveaux cette année, le prix a ensuite connu une baisse notable, principalement en raison de la surchauffe du marché. À court terme, il est essentiel de réduire cet intérêt ouvert excessif pour que le marché maintienne une trajectoire ascendante. Une forte baisse n’est donc pas à exclure dans les semaines à venir.
Graphique 5 : taux de financement des contrats à terme sur le bitcoin et l’ethereum
Sur une note positive, les taux de financement des contrats à terme perpétuels sur le bitcoin et l’ethereum ne sont pas élevés, ce qui suggère que le marché n’est pas trop déséquilibré en faveur des positions longues, ce qui serait autrement préoccupant. Cela signifie qu’une réduction modérée de l’intérêt ouvert sur le bitcoin serait nécessaire pour atteindre un équilibre plus sain entre les positions longues et courtes sur le marché des contrats à terme.
Édité par Vauban Editions SA
