La saison des altcoins dans ce bull market approche à grands pas. La victoire de Trump à la présidentielle américaine est sans aucun doute plus favorable aux altcoins qu’au bitcoin, et ils devraient profiter encore plus de la baisse des taux d’intérêt. Nous en voyons déjà les effets, les revenus transactionnels d’Ethereum ayant bondi ces derniers jours. Après la victoire de Trump, nous estimons à 50 % la probabilité qu’un nouvel ETF soit lancé aux États-Unis en 2025, Solana étant le candidat le plus probable.
Publié le 15 novembre 2024
Dans Mouvements Crypto #18 de début mars de cette année, nous avons fait référence à ce marché bull crypto comme le moins spéculatif de l’histoire du marché crypto. Dans Mouvements Crypto #35 de début juillet, nous avons réaffirmé ce point de vue. Pendant cette période, le bitcoin a surpassé presque tous les autres altcoins.
Depuis lors, la domination du bitcoin sur le marché a connu une tendance régulière à la hausse. Cette domination est mesurée en divisant la capitalisation boursière du bitcoin par la capitalisation boursière totale de l’ensemble du marché des cryptomonnaies. Au début de l’année 2024, la domination du bitcoin était d’environ 48 %. Aujourd’hui, ce chiffre a grimpé à près de 57 %.
Graphique 1 : domination du marché du bitcoin en 2024
L’augmentation de la domination du bitcoin est en effet notable. En tant que plus grande crypto-monnaie, le bitcoin nécessite une pression d’achat importante pour générer des gains en pourcentage substantiels. Il s’agit également de l’actif le moins spéculatif de l’espace cryptographique, qui comporte beaucoup moins de risques que le marché en général, ce qui rend ce niveau de surperformance particulièrement impressionnant.
Cependant, un regard plus large sur le graphique de domination depuis début 2017 montre que la part de marché actuelle du Bitcoin n’est pas sans précédent – bien que cela devienne plus remarquable étant donné que le marché global est beaucoup plus grand aujourd’hui.
Graphique 2 : domination du marché du bitcoin
L’analyse du cycle précédent de 4 ans, centré sur les halving du Bitcoin, montre que la domination du marché par le Bitcoin est aujourd’hui légèrement inférieure à ce qu’elle était fin 2020, juste avant le grand bull market de 2021. Contrairement à 2020, cette année a vu une augmentation constante de la position dominante du bitcoin, une tendance que nous avons observée pour la dernière fois en 2019.
Comme l’illustre le deuxième graphique, le cycle de 4 ans suggère généralement que la domination du Bitcoin a tendance à chuter l’année suivant un halving, comme cela a été le cas en 2017 et en 2021. Ce schéma indique clairement que la saison des altcoins approche. Il s’agit d’un argument convaincant en faveur d’une réorientation croissante des positions vers les altcoins.
Nous nous sommes abstenus de prendre de nouvelles positions immédiatement après la victoire de Trump, ayant précédemment surestimé le potentiel de l’Ethereum à surperformer le Bitcoin cette année. Avec l’activité récente du marché, nous voyons maintenant plus clairement comment le changement politique influence le paysage cryptographique et les perspectives pour les altcoins.
Dans le sillage de la victoire de Trump, la domination du bitcoin a d’abord diminué, tandis qu’Ethereum et d’autres altcoins ont bondi, ce qui s’est traduit par une forte hausse du ratio Ethereum-Bitcoin. Toutefois, ces derniers jours, la prédominance du bitcoin est presque revenue à ses niveaux d’avant les élections, et le ratio Ethereum-Bitcoin est retombé à ses niveaux les plus bas.
Graphique 3 : dominance du bitcoin et ratio Ethereum/Bitcoin, derniers mois
La hausse immédiate de l’Ethereum et du marché plus large des altcoins est un autre indicateur fort que la saison des altcoins approche à grands pas. La victoire de Trump est, en fait, plus favorable à l’Ethereum et aux autres altcoins qu’au Bitcoin. Contrairement au Bitcoin – qui bénéficie déjà d’un certain degré de clarté réglementaire aux États-Unis en tant que marchandise et dispose d’un ETF spot américain – les altcoins ont été confrontés à une plus grande incertitude réglementaire.
Même avant l’investiture de Trump, les entreprises américaines agissent en fonction de ce nouvel environnement réglementaire imminent. Par exemple, quelques jours seulement après l’élection, Robinhood a réinscrit sur sa liste plusieurs altcoins, dont Solana, Pepe, Cardano et XRP, dont certains avaient été retirés de la liste à la mi-2023 pour éviter qu’ils ne soient considérés comme des valeurs mobilières. Cette réinscription, si peu de temps après la victoire de Trump, suggère une confiance accrue dans le fait que son administration, en particulier la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, ne déclarera pas brusquement ces actifs comme des titres, ce qui était une préoccupation majeure sous l’administration de Biden.
Le bitcoin, contrairement à Ethereum et Solana, ne dépend pas de l’activité onchain pour maintenir son élan. Pour Ethereum et Solana, l’activité onchain stimule la demande pour leurs tokens respectifs et génère des revenus transactionnels, qui sont tokenisés aux détenteurs qui mettent en jeu leurs tokens. Avec l’administration Trump, les entreprises basées aux États-Unis, y compris les entreprises et les banques axées sur les cryptomonnaies, seront certainement plus enclines à lancer des produits onchain sur des réseaux tels qu’Ethereum et Solana.
Le moment choisi est également révélateur : BlackRock, le plus grand gestionnaire d’actifs au monde, a annoncé avant-hier l’expansion de son fonds tokenisés BUIDL à des blockchains telles que Aptos, Arbitrum, Avalanche, OP Mainnet d’Optimism et Polygon. Cette évolution vers davantage de fonds tokenisés devrait s’accélérer l’année prochaine, en particulier une fois que Trump aura nommé un nouveau président de la SEC plus favorable aux crypto-monnaies en janvier.
Le marché est certainement conscient de ces changements, mais il faut du temps pour qu’ils soient pleinement mis en œuvre. Par exemple, certaines bourses américaines doivent encore réinscrire les altcoins et réintroduire les services qui leur sont liés. Kraken, par exemple, pourrait bientôt reprendre les services de staking pour Ethereum, qu’il avait suspendus début 2023 sous la pression réglementaire.
La déclaration de Trump lors d’une conférence sur le bitcoin en juillet, où il s’est dit intéressé par la création d’une « réserve stratégique de bitcoins » pour les États-Unis, ajoute à ce sentiment. Alors que le marché interprète largement cela comme un signal que le gouvernement américain pourrait commencer à accumuler des bitcoins, nous pensons qu’il est peu probable que Trump pousse réellement le gouvernement à acheter des bitcoins supplémentaires – une idée fausse qui pourrait bientôt devenir claire pour les investisseurs. Dans ce cas, la domination du bitcoin pourrait commencer à s’estomper.
Avec la diminution soudaine de la domination du bitcoin au cours de la semaine écoulée et l’augmentation du ratio Ethereum-Bitcoin à la suite de l’élection présidentielle américaine, le marché a déjà montré la voie à suivre : les altcoins devraient regagner une part substantielle du terrain perdu au cours des prochains mois, et plus particulièrement au cours de l’année prochaine.
Dans Mouvements Crypto #43, nous avons souligné que la baisse des taux d’intérêt profite aux marchés des crypto-monnaies en encourageant les investisseurs spéculatifs à rechercher des rendements plus élevés plus loin sur la courbe de risque.
Graphique 4 : prix du Bitcoin et de l’Ethereum par rapport aux taux d’intérêt en USD et en EUR
Cet effet est également perceptible sur le marché des crypto-monnaies lui-même : lorsque les taux d’intérêt baissent, les investisseurs sont de plus en plus enclins à spéculer sur les altcoins plutôt que sur le bitcoin. Bien que les preuves soient plus anecdotiques qu’empiriques, la théorie financière soutient largement ce point de vue.
Le graphique ci-dessous révèle une corrélation positive entre la prédominance du bitcoin et les taux d’intérêt, bien qu’avec un décalage significatif, particulièrement évident lorsque la Réserve fédérale américaine a ramené les taux à zéro en mars 2020.
Graphique 5 : dominance du bitcoin par rapport aux taux d’intérêt de l’USD et de l’EUR
Plus récemment, lorsque la FED et la Banque centrale européenne (BCE) ont relevé leurs taux d’intérêt pour lutter contre l’inflation, la domination du bitcoin s’est rapidement accrue en parallèle. Cependant, avec les récentes baisses de taux de la FED et de la BCE, nous pensons que la saison des altcoins approche à grands pas. La semaine dernière, la FED a encore abaissé son taux de 25 points de base, après une réduction de 50 points de base en septembre. Comme les banques centrales devraient continuer à réduire leurs taux l’année prochaine, nous prévoyons une accélération de la saison des altcoins.
Dans Mouvements Crypto #43, nous avons examiné le taux d’intérêt à un an en USD à côté des prix du Bitcoin et de l’Ethereum, mettant en évidence une corrélation négative évidente, comme prévu. Cependant, lorsque nous comparons le taux d’intérêt à un an en USD à la domination du Bitcoin sur le marché, les données ne sont pas concluantes. Cela peut s’expliquer par le fait que la position dominante du bitcoin s’ajuste plus lentement aux variations des taux d’intérêt que les réactions immédiates des prix du bitcoin et de l’ethereum.
Graphique 6 : dominance du bitcoin par rapport au taux d’intérêt à un an en USD
Pendant ce temps, l’activité onchain d’Ethereum a bondi depuis la victoire de Trump, avec des revenus transactionnels qui ont grimpé en flèche en quelques jours. Cette évolution suggère fortement que la saison des altcoins se profile à l’horizon. Positionnez-vous en conséquence, comme le conseille toujours mon patron, Andreas.
Graphique 7 : revenus transactionnels d’Ethereum
Cela dit, ne vous attendez pas à ce que ce bull market crypto atteigne les sommets spéculatifs de 2021. Le bitcoin, l’ethereum et peut-être quelques autres crypto-monnaies de grande capitalisation continueront probablement à surperformer de nombreux altcoins. Deux facteurs clés soutiennent cette perspective.
Premièrement, le Bitcoin et l’Ethereum ont maintenant des ETF spot américains, ce qui rend beaucoup plus facile et plus sûr pour les investisseurs particuliers et institutionnels américains, en particulier ceux qui découvrent la crypto, de s’exposer à ces actifs.
Graphique 8 : flux nets mensuels des ETF Bitcoin et Ethereum américains
En ce qui concerne les ETF spot américains, nous allons nous aventurer ici : nous estimons à 50 % les chances qu’un nouvel ETF spot de crypto-monnaies se lance aux États-Unis d’ici 2025, avec Solana comme candidat probable. Il est même possible que plusieurs nouveaux ETF voient le jour. Le signal le plus clair serait un dépôt de BlackRock pour un tel ETF. Gardez un œil sur cette évolution.
Deuxièmement, l’institutionnalisation du marché des crypto-monnaies s’accélère, avec des banques, des fonds spéculatifs et des pensions de plus en plus actifs. Cette tendance est susceptible de s’intensifier sous l’administration de Trump. Pour nombre de ces investisseurs institutionnels, il suffit de s’exposer aux principales crypto-monnaies ; ils acceptent simplement un rendement inférieur pour prendre moins de risques. Pour la plupart des institutions, la gestion du risque est primordiale, et le bitcoin, l’ethereum et peut-être quelques autres grands actifs offrent une exposition suffisante sans volatilité inutile.
En résumé, nous sommes à l’aube de la saison des altcoins dans ce bull market. Comme toujours, la patience finit par payer.
Édité par Vauban Editions SA
