La réélection de Donald Trump à la présidence des États-Unis change la donne pour le marché des crypto-monnaies, ouvrant la voie à des années de transformation. Nous sommes convaincus que cela va remodeler le secteur. Cependant, dans l’immédiat, le rallye semble être davantage porté par le marché des produits dérivés que par le marché spot. Nous aimerions que cet excès spéculatif s’atténue, ouvrant ainsi la voie à une hausse plus durable.
Publié le 8 novembre 2024
Ce mardi, les électeurs américains ont réélu Donald Trump en tant que 47e président des États-Unis. Nous – et sûrement le marché dans son ensemble – avons constamment noté que le retour de Trump à la Maison Blanche aura un effet positif extrêmement fort sur le marché des crypto-monnaies. Pour en savoir plus à ce sujet, reportez-vous aux Mouvements Crypto #28 et #45, où nous avons couvert les récentes actions et déclarations de Trump liées aux crypto-monnaies.
Nous voyons deux résultats clés imminents émerger de la prochaine administration de Trump. Tout d’abord, nous nous attendons à ce que Trump renverse la soi-disant “répression de la cryptographie” observée sous l’administration de Biden. Au cours des deux dernières années, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a intensifié l’application de la loi contre les entreprises de crypto-monnaie, y compris les entreprises publiques de premier plan comme Coinbase. Pour la seule année 2023, la SEC a pris 104 mesures d’exécution dans le domaine des cryptomonnaies, selon une approche de “réglementation par l’exécution”.
Au lieu de publier des lignes directrices juridiques claires, la SEC a largement répondu aux demandes des entreprises de cryptographie par des litiges, créant ainsi un environnement hostile. Cela a découragé les entreprises basées aux États-Unis et les acteurs étrangers de se développer sur le marché américain et a probablement aussi découragé les banques américaines d’explorer les services de crypto, réduisant ainsi la pression d’achat, l’innovation et le soutien aux cas d’utilisation décentralisés sur les blockchains publiques.
Nous nous attendons à ce que ce paysage change de manière significative peu après l’entrée en fonction de Trump le 20 janvier 2025. Le président de la Securities and Exchange Commission (SEC), Gary Gensler – l’architecte probable de cette “répression des crypto-monnaies” – devant démissionner ou être remplacé par Trump, nous prévoyons la nomination d’un président de la SEC beaucoup plus favorable aux crypto-monnaies.
En outre, nous nous attendons à ce que l’administration de Trump établisse un cadre réglementaire mieux adapté aux actifs numériques, permettant la croissance et l’innovation au sein de l’industrie. Bien que la mise en œuvre complète de ce cadre puisse prendre un an ou plus, l’impact à long terme devrait être substantiel.
Ces deux facteurs sont cruciaux, surtout si l’on considère que les États-Unis sont le plus grand marché de capitaux au monde. L’énorme succès des ETF Bitcoin Spot américains lancés en janvier souligne l’importance de la participation des États-Unis au marché des cryptomonnaies et signale à quel point son influence pourrait s’accroître.
Au-delà des politiques américaines, l’influence de la position américaine sur la cryptographie ne doit pas être sous-estimée. En tant que plus grand marché de capitaux au monde, les États-Unis créent un précédent qui peut encourager des évolutions réglementaires positives dans d’autres pays, y compris l’Europe. Le point de vue favorable de Trump sur la crypto pourrait déclencher une vague de réglementation progressive à l’échelle internationale, déclenchant une réaction en chaîne qui pourrait remodeler l’industrie à l’échelle mondiale. Dans l’ensemble, cela marque le début d’une ère de transformation pour le secteur des crypto-monnaies.
Sans surprise, les prix des crypto-monnaies reflètent déjà cet optimisme, comme en témoignent les récentes hausses des prix du bitcoin et de l’ethereum à la suite de l’élection.
Graphique 1 : cours du bitcoin et de l’ethereum au cours des 7 derniers jours
Ces hausses de prix se sont accompagnées d’un afflux important de capitaux dans les produits d’investissement liés aux crypto-monnaies. Les ETF Bitcoin récemment lancés ont enregistré un afflux impressionnant de 621,9 millions de dollars avant-hier, tandis que les ETF Ethereum américains ont également attiré 52,3 millions de dollars – un net revirement par rapport aux afflux décevants observés depuis leurs débuts fin juillet.
Graphique 2 : flux quotidiens des ETF Bitcoin et Ethereum américains au cours des deux dernières semaines
Comme indiqué dans Mouvements Crypto #50 de la semaine dernière, le taux d’intérêt à terme d’un an en USD et le rendement du Trésor à 10 ans ont tous deux augmenté tout au long des mois de septembre et d’octobre, sous l’effet des attentes croissantes du marché concernant la victoire potentielle de Trump. Cette hausse a été en partie alimentée par la conviction que la présidence de Trump pourrait entraîner des droits de douane substantiels sur les importations, ce qui pourrait déclencher l’inflation et entraîner une hausse des taux d’intérêt pour la contrer.
Toutefois, malgré la victoire de Trump mercredi, ni le taux d’intérêt à un an en USD ni le rendement du Trésor à 10 ans n’ont augmenté davantage, conformément à nos prévisions de la note de la semaine dernière.
Graphique 3 :taux de rendement du Trésor américain à 1 an et à 10 ans
Le fait que les rendements soient restés stables depuis la victoire électorale de Trump est un signe positif pour le marché des crypto-monnaies. Des rendements plus élevés attirent généralement les investisseurs vers les actifs traditionnels, détournant les fonds des investissements plus risqués, comme nous l’avons évoqué dans Mouvements Crypto #43.
Cette stabilité des rendements suggère que le marché avait déjà intégré l’impact. Les rendements n’augmentant plus, nous renforçons notre conviction de la semaine dernière qu’ils vont progressivement baisser, d’autant plus que la mise en œuvre de tarifs douaniers sous l’administration Trump prendrait probablement du temps, si tant est qu’ils se matérialisent. Si l’on se réfère à 2017, lorsque Trump a pris ses fonctions pour la première fois, sa rhétorique de campagne autour des tarifs douaniers n’a pas été assortie d’une action immédiate et drastique. Les droits de douane qui ont été introduits ont mis beaucoup de temps à être mis en œuvre.
Pour renforcer notre confiance, nous constatons une divergence croissante entre les prix du pétrole et les rendements des bons du Trésor à 10 ans, qui évoluent historiquement en tandem. Les prix du pétrole étant orientés à la baisse, nous nous attendons à ce que les rendements des bons du Trésor suivent bientôt, ce qui réduira encore les rendements.
Graphique 4 : pétrole vs. rendement du Trésor américain à 10 ans
En outre, la décision prise par la Réserve fédérale américaine de réduire les taux d’intérêt de 25 points de base est un développement positif. Comme nous l’avons précédemment noté dans Mouvements Crypto #43, des taux plus bas soutiennent la baisse des rendements et, à leur tour, profitent aux prix des actifs numériques. Cette baisse des taux avait été anticipée bien avant que Trump n’apparaisse comme un concurrent de poids dans l’élection.
Dans l’ensemble, nous sommes très optimistes quant aux perspectives de la crypto-monnaie. La victoire de Trump mercredi est prête à transformer l’industrie pour le mieux. Ce qui est également encourageant, c’est que son élection n’a pas encore produit d’effets négatifs sur l’environnement macroéconomique plus large, même si nous continuerons à surveiller cela de près.
Cela dit, il semble que le marché des crypto-monnaies soit en train de s’emballer. À l’heure actuelle, l’excitation est palpable et l’open interest du bitcoin a atteint un nouveau record historique. Si vous avez suivi nos récentes analyses, vous savez que nous sommes prudents face à un open interest élevé sur le marché des dérivés, une préoccupation que nous avons abordée dans Tendances Crypto #36 publié le 22 octobre. Un open interest élevé signale que le marché devient trop enthousiaste et spéculatif, les récentes hausses de prix étant davantage tirées par les produits dérivés que par le marché spot, plus sain.
Graphique 5 : open interest sur les contrats à terme sur le bitcoin et l’ethereum.
Historiquement, chaque fois que l’open interest a approché des niveaux similaires au pic actuel, le marché a eu du mal à maintenir son élan, ce qui a entraîné des reculs sur le bitcoin et d’autres crypto-actifs. L'”air” qui soutient la reprise a tendance à se raréfier, ce qui fait chuter les prix lorsque la spéculation atteint des niveaux insoutenables.
En outre, les taux de financement pour le bitcoin et l’ethereum ont augmenté ces derniers jours. Bien que ces taux soient encore inférieurs aux sommets atteints cette année, cette hausse indique que les opérateurs parient largement sur le fait que les prix ne feront qu’augmenter – un sentiment qui indique souvent une confiance malsaine dans le marché.
Graphique 6 : taux de financement des contrats à terme sur le bitcoin et l’ethereum
Pour ajouter à nos inquiétudes, l’indice Coinbase Premium pour le bitcoin a fait un bond spectaculaire ces derniers jours. Cela indique que les investisseurs particuliers et institutionnels américains sont les principaux moteurs de la hausse actuelle, ce qui est conforme aux attentes mais justifie également la prudence. En début d’année, nous avons observé qu’un indice Coinbase Premium négatif était généralement le signe d’une tendance de prix plus durable, tandis qu’une prime positive, comme celle que nous observons actuellement, a souvent précédé un recul des prix.
Graphique 7 : Bitcoin vs. Coinbase Premium Index
Compte tenu de ces facteurs, nous abordons cette reprise avec prudence. Idéalement, nous aimerions – et nous nous attendons à – voir le bitcoin revenir aux alentours de 70’000 dollars afin d’éliminer une partie de l’excès spéculatif qui gonfle actuellement le marché. Dans cette fourchette, nous nous attendons à une période de consolidation avant une remontée plus rapide vers de nouveaux sommets historiques, en particulier à l’approche de l’investiture de Trump et alors que le paysage macroéconomique continue de s’améliorer.
Édité par Vauban Editions SA
