Solana a été la plus performante des grandes crypto-monnaies au cours de l’année écoulée. Sur le plan des revenus transactionnels, l’un des indicateurs les plus critiques, il peut sembler que Solana soit sur le point de détrôner Ethereum. Mais ce n’est pas le cas. Ethereum continue de prospérer, et rien n’indique que cela changera de sitôt.
Publié le 9 août 2024
Solana, actuellement la cinquième crypto-monnaie la plus importante, a connu une résurgence remarquable, en particulier depuis le début de l’année 2023. Ce retour est extrêmement impressionnant étant donné que de nombreuses personnes avaient abandonné Solana après l’effondrement de l’empire FTX de Sam Bankman-Fried en novembre 2022. FTX avait joué un rôle crucial dans la promotion de Solana et dans l’établissement de son effet de réseau vital dès le départ.
Graphique 1 : Prix du Bitcoin, de l’Ethereum et du Solana depuis le 1er janvier 2023
Le retour impressionnant de Solana n’est pas seulement dû au fait qu’il a été trop sévèrement battu après l’effondrement de FTX en novembre 2022, mais aussi à la croissance inégalée de l’activité onchain entraînée par un nombre croissant d’applications, de tokens et d’utilisateurs sur sa blockchain depuis lors. Au cours des derniers mois, alors que Blockchain continue de connaître une forte activité, tandis qu’une plus grande partie de l’activité d’Ethereum migre vers ses blockchains de couche 2 à moindre coût, Solana s’est rapprochée des revenus transactionnels d’Ethereum, le leader ultime des revenus transactionnels de la blockchain.
Graphique 2 : Revenus transactionnels d’Ethereum par rapport à ceux de Solana
Le revenu transactionnel est une mesure cruciale pour plusieurs raisons. Tout d’abord, il indique le niveau d’adoption et l’effet de réseau d’une Blockchain. Un revenu transactionnel élevé signifie une activité substantielle et la volonté des utilisateurs de payer pour l’effet de réseau. Contrairement à d’autres mesures, telles que le volume des transactions financières décentralisées, qui peuvent être manipulées par le biais du wash trading, le revenu transactionnel est difficile à falsifier à long terme en raison de son coût élevé.
Deuxièmement, les revenus transactionnels bénéficient directement aux détenteurs de tokens en termes monétaires, en particulier pour les blockchains utilisant un mécanisme de consensus Proof-of-Stake comme Ethereum et Solana. Cet avantage peut prendre la forme de récompenses de staking plus élevées ou de tokens brûlés, réduisant ainsi efficacement l’offre. Comme nous l’avons déjà souligné, il est crucial pour toute Blockchain de générer des revenus afin de fournir une valeur monétaire à ses détenteurs. Sans cela, l’incitation à détenir une crypto-monnaie particulière est considérablement réduite.
L’importance des revenus générés par Solana n’est pas un phénomène nouveau sur le marché en général. Le fait que Solana se rapproche des revenus transactionnels d’Ethereum a été discuté au sein de la communauté depuis au moins le mois de mars. Au cours de ce mois, les revenus transactionnels de Solana ont augmenté, tandis que ceux d’Ethereum ont commencé à diminuer en raison de la mise à jour Proto-Danksharding, qui a rendu les transactions sur les couches 2 d’Ethereum beaucoup moins chères, ce qui a entraîné la migration d’une grande partie de l’activité du réseau principal d’Ethereum vers ses solutions de couche 2.
Graphique 3 : Revenus transactionnels d’Ethereum par rapport à Solana, depuis le début de l’année
Cette situation a conduit à penser que Solana est sur le point de dépasser Ethereum en termes d’adoption et d’effet de réseau. Toutefois, cela n’est pas exact. Si les revenus transactionnels sont effectivement importants, ils ne peuvent pas être la seule mesure de l’adoption de la blockchain et de l’activité onchain. Si l’on tient compte de divers autres facteurs, Ethereum reste loin devant et creuse même l’écart dans certains domaines. Cette note vise à mettre en évidence les facteurs pour lesquels Ethereum est nettement plus performant.
Nous tenons à préciser que nous sommes très satisfaits du succès de Solana, en particulier dans un indicateur aussi important que le revenu transactionnel. Depuis que nous avons commencé notre offre de crypto-monnaie, nous avons constamment soutenu que Solana est le principal concurrent pour contester la domination d’Ethereum en tant que blockchain leader pour les questions décentralisées. Ce point de vue a été réitéré dans Mouvements Crypto #20, où nous avons également discuté des solutions de couche 2 d’Ethereum et du Proto-Danksharding. Pour une compréhension plus approfondie des couches 2 d’Ethereum, également connues sous le nom de rollups, nous recommandons de lire Mouvements Crypto #16.
Nous apprécions particulièrement Solana en raison de son écosystème et de son effet de réseau inégalés. Solana s’adapte directement à sa couche de base, évitant ainsi la fragmentation de la liquidité, la convivialité et l’effet de réseau, contrairement à Ethereum, qui s’appuie fortement sur la couche 2 pour s’adapter. Pour ces raisons, nous avons alloué 10 % de notre portefeuille de crypto-monnaies à Solana dès le début.
Examinons maintenant les facteurs pour lesquels Ethereum reste loin devant Solana. Bien que le nombre de transactions mensuelles de Solana soit nettement supérieur à celui d’Ethereum et qu’il ait connu une croissance considérable au cours de l’année écoulée, les couches 2 d’Ethereum ont connu une croissance substantielle depuis la mise à niveau de Proto-Danksharding en mars, atteignant un niveau record le mois dernier.
Graphique 4 : Ethereum (y compris la couche 2) par rapport au nombre de transactions de Solana, par mois
L’offre de stablecoins sur Ethereum, à l’exclusion de ses couches 2, est plus de 21 fois supérieure à celle de Solana. Cette métrique est cruciale car elle met en évidence la mesure dans laquelle la finance décentralisée (DeFi) est utilisée sur une Blockchain, les stablecoins servant de colonne vertébrale à toutes les activités DeFi.
Graphique 5 : Offre de stablecoin Ethereum vs. Solana
Le graphique suivant montre clairement que l’offre de stablecoins de Solana n’a pas augmenté au cours de l’année écoulée autant que l’augmentation des revenus transactionnels pourrait le suggérer. En fait, cette métrique reste bien en deçà de son pic de 2022, ce qui indique que DeFi n’est pas le principal moteur de croissance de la blockchain Solana.
En revanche, l’offre de stablecoins sur les trois plus grands rollups d’Ethereum – Base, Arbitrum et Optimism – a considérablement augmenté au cours de l’année écoulée, en particulier après la mise à jour de Proto-Danksharding en mars.
Graphique 6 : Layer 2s d’Ethereum par rapport à l’offre de Solana Stablecoin
De même, la valeur totale bloquée (TVL) dans les applications décentralisées sur Ethereum est près de 10 fois supérieure à celle de Solana, bien que toutes deux soient loin de leurs sommets de 2021. Cela indique une fois de plus que les applications décentralisées ne sont pas aussi florissantes sur Solana que ses revenus transactionnels pourraient le suggérer.
Graphique 7 : Ethereum vs. Solana Total Value Locked (TVL)
En comparant le TVL de Solana au TVL agrégé des rollups Ethereum Base, Arbitrum et Optimism, nous constatons que le TVL de Solana est presque identique à ces trois rollups combinés. Solana a connu une croissance significative dans cette métrique de la fin de l’année dernière jusqu’en mars, après quoi elle est restée relativement stable.
Graphique 8 : Valeur totale bloquée (TVL) des Couches 2 d’Ethereum par rapport à Solana
Cependant, il y a une mesure particulière où Solana suit de près les traces d’Ethereum, montrant une croissance énorme depuis la fin de l’année dernière : le volume d’échange décentralisé.
Graphique 9 : Ethereum vs. Solana : Volume d’échange décentralisé
Non seulement le volume des transactions décentralisées sur Solana suit de près celui d’Ethereum, mais il le dépasse souvent, en particulier au cours des derniers mois.
Graphique 10 : Ethereum vs. Solana Volume d’échange décentralisé, trois derniers mois
Cette croissance significative du volume des transactions décentralisées met en évidence l’une des principales raisons pour lesquelles Solana a connu une telle augmentation de ses revenus transactionnels cette année, car Solana a réussi à capitaliser sur la tendance des memecoins de cette année. Si l’on peut dire beaucoup de choses sur les memecoins, il n’en reste pas moins qu’une part importante du marché des crypto-monnaies est essentiellement constituée de jeux d’argent. Cette tendance aide Solana à atteindre et à maintenir l’effet de réseau essentiel nécessaire à toute Blockchain.
La tendance des memecoins sur Solana est susceptible de stimuler la croissance d’autres indicateurs cruciaux pour lesquels Solana est actuellement à la traîne par rapport à Ethereum et à ses solutions de couche 2, comme l’offre de stablecoins et la valeur totale bloquée. Cependant, la viabilité des memecoins à long terme est discutable. En revanche, les paramètres supérieurs d’Ethereum sont beaucoup plus durables. Cela représente un défi pour Solana, même si sa frénésie pour les memecoins alimente déjà une activité plus durable.
En plus d’avoir mené la frénésie du memecoin, Solana a excellé en attirant des projets de réseaux d’infrastructure physique décentralisés (DePIN) tels que Helium, Hivemapper et Render. Ces projets contribuent aux revenus transactionnels et au nombre de transactions, mais ne sont pas pris en compte dans les indicateurs tels que l’offre de stablecoins et le TVL. Solana se positionne de plus en plus comme le réseau ultime pour tous les projets DePIN. Comme Solana continue d’attirer plus de projets DePIN, son effet de réseau dans ce domaine se renforcera.
En conclusion, Solana excelle dans deux domaines clés : les memecoins et les projets DePIN. Ceux-ci ont propulsé ses revenus transactionnels vers de nouveaux sommets. Cependant, Solana manque cruellement d’activité dans d’autres applications décentralisées, sans doute plus durables, comme le montre la faiblesse de l’offre de stablecoins et de la TVL.
Comme indiqué précédemment, la réduction de l’écart entre le statut d’Ethereum en tant que plus grande vache à lait de la crypto et Solana n’est pas seulement due à l’augmentation des revenus transactionnels de Solana au cours des derniers mois, mais aussi à la diminution des revenus transactionnels d’Ethereum à la suite de la mise à niveau de Proto-Danksharding en mars. Cette mise à jour a entraîné le déplacement d’une grande partie de l’activité du réseau principal Ethereum vers les couches 2 d’Ethereum en raison des frais de transaction nettement moins élevés, ce qui a entraîné une croissance explosive de ces couches 2 et a stimulé l’adoption globale d’Ethereum ainsi que l’effet de réseau. En substance, Ethereum a subventionné sa croissance en acceptant une diminution des revenus transactionnels à court terme.
Depuis la mise à niveau de Proto-Danksharding, les frais de transaction de la couche 2 sont devenus plus bas que jamais, tandis que les frais de priorité sur Solana ont grimpé à plus de 95 % de ses frais de transaction. Cela a conduit à des frais de transaction moyens beaucoup plus bas sur les rollups d’Ethereum que sur Solana.
Graphique 11 : Frais de transaction de la couche 2 d’Ethereum par rapport à ceux de Solana
Les frais de transaction plus élevés sur Solana par rapport aux rollups d’Ethereum constituent un défi pour Solana, dont les principaux arguments de vente ont été des frais de transaction extrêmement bas et une finalité de transaction rapide. Il apparaît de plus en plus que les rollups d’Ethereum compromettent cette proposition de valeur, ce qui peut expliquer la croissance substantielle du nombre de transactions et de l’offre de stablecoins. La communauté Solana s’attaque à ce problème, avec le nouveau client Solana de Jump Crypto, appelé Firedancer, qui pourrait réduire les frais. Cependant, il n’est pas encore prêt.
Édité par Vauban Editions SA
