Le marché des cryptomonnaies a favorisé le bitcoin et l’ethereum cette année, tandis que certains investisseurs ont tout risqué sur des cryptomonnaies à faible potentiel. Compte tenu de la nature du marché axée sur l’élan et des prochains ETF Ethereum spot, nous ne voyons aucune raison pour que cette tendance change à l’avenir. En outre, nous examinons les déverrouillages, dont le bitcoin et l’ethereum sont également épargnés.
Publié le 5 juillet 2024
Le 8 mars de cette année, nous avons consacré une édition entière de Mouvements Crypto à discuter de notre conviction que ce marché bull crypto est le moins spéculatif à ce jour. Cette édition, Mouvements Crypto #18, a été judicieusement nommée : “Le bull market le moins spéculatif”, et comprenait le résumé suivant :”Le marché des crypto-monnaies devient de moins en moins spéculatif. Il n’est pas nécessaire de courir après le prochain gros coup en risquant des fonds sur d’obscurs altcoins ou memecoins. Au contraire, en s’alignant sur les mouvements institutionnels, les investisseurs en crypto-monnaies ont tout à gagner sans prendre trop de risques.”
La conclusion de cette note était claire :
“En substance, dans le marché haussier actuel, les investisseurs n’ont pas besoin de courir après la prochaine grande nouveauté en risquant leurs fonds sur d’obscurs altcoins ou memecoins dans l’espoir d’obtenir des rendements massifs. De telles stratégies comportent d’énormes risques et ont peu de chances de réussir pour la majorité d’entre eux. La stratégie devrait être plus simple, et peut-être moins excitante pour certains.
Nous prévoyons que Bitcoin et Ethereum surperformeront la majeure partie du marché, malgré leurs capitalisations boursières déjà substantielles, sans que les investisseurs aient à supporter un risque excessif. Il n’y a tout simplement pas de meilleures propositions risque/récompense que le bitcoin et l’ethereum, qui offrent des gains potentiels considérables avec des inconvénients relativement faibles”.
Nous conseillons vivement à nos clients de lire cette note, non seulement parce qu’elle a été ponctuelle depuis sa publication, mais surtout parce que nous pensons que cela continuera d’être le cas à l’avenir. Avant de nous pencher sur les raisons de notre confiance, examinons les performances du marché cryptographique dans son ensemble cette année.
Graphique 1 : Capitalisation totale du marché des crypto-monnaies, y compris et hors Bitcoin et Ethereum
Le graphique indique que la capitalisation boursière totale, hors Bitcoin, Ethereum et stablecoins, reste nettement inférieure à son pic de 2021. Et ce, bien que le Bitcoin ait atteint un nouveau record historique et que l’Ethereum se soit approché de son propre record historique. Pour ne rien arranger, plusieurs crypto-monnaies valant des milliards de dollars ont été lancées au cours de l’année écoulée, notamment Toncoin, Aptos, Sui, Celestia et diverses solutions de la couche 2 d’Ethereum, telles qu’Arbitrum et Optimism.
Fait remarquable, sur les 10 plus grandes crypto-monnaies, seuls le Toncoin et la BNB ont surperformé le Bitcoin et l’Ethereum cette année. Les autres grandes crypto-monnaies ont généralement connu une tendance à la baisse depuis le mois de mars.
Graphique 2 : Bitcoin et Ethereum par rapport aux plus grands altcoins, depuis le début de l’année
En élargissant notre champ d’analyse aux 100 premières crypto-monnaies, nous constatons que seules 22 des plus grandes crypto-monnaies, y compris l’Ethereum, ont surperformé le Bitcoin cette année, tandis que 73 ont sous-performé. Par rapport à l’Ethereum, 21 crypto-monnaies ont enregistré de meilleures performances, tandis que 74 ont enregistré de moins bonnes performances cette année.
Graphique 3 : Bitcoin et Ethereum par rapport aux 100 plus grandes crypto-monnaies, depuis le début de l’année
Si l’on se concentre sur les 90 derniers jours, les performances des altcoins s’aggravent. Seules 17 crypto-monnaies ont surpassé le bitcoin, tandis que 78 ont sous-performé. En ce qui concerne l’Ethereum, seules 12 cryptomonnaies l’ont surpassé au cours des 90 derniers jours, tandis que 83 ont enregistré des performances inférieures.
Graphique 4 : Bitcoin et Ethereum par rapport aux 100 principales crypto-monnaies, 90 jours
Il ne fait aucun doute que le marché des altcoins a été durement touché cette année. La simple détention de Bitcoin et d’Ethereum aurait donné de meilleurs résultats que l’allocation d’une part importante de votre portefeuille aux altcoins dans l’espoir d’obtenir un rendement de 5 fois, tout en vous exposant à un risque bien moindre.
Plutôt que d’examiner les performances passées, vous êtes probablement plus intéressé par ce que l’avenir à court et moyen terme réserve au marché des altcoins. Au cours de l’année écoulée, nombreux sont ceux qui ont déclaré : “Les altcoins ne peuvent pas aller plus mal”. Cependant, le problème de cette thèse est que la situation peut effectivement empirer, et qu’elle le fera très probablement. Le marché des crypto-monnaies poursuit souvent sa tendance dominante. Cela signifie que les actifs cryptographiques performants ont tendance à continuer à surperformer, alors que le reste du marché reste morose.
En d’autres termes, le marché est extrêmement dynamique. Solana en est un exemple récent. En 2023, Solana a augmenté de 918 %. Depuis le début de l’année, Solana a encore fait un bond de 38 %, juste en dessous de l’appréciation du prix du Bitcoin et de l’Ethereum. Toutefois, il convient de noter que Solana n’a pas d’ETF américain approuvé, ce qui a eu un impact sur sa performance cette année.
Graphique 5 : Prix Solana
L’augmentation de 38 % de la valeur de Solana cette année peut sembler minime, mais elle fait suite à la hausse remarquable de 918 % de l’année dernière. Pendant ce temps, les concurrents de Solana – comme Avalanche, Ripple, Cardano et Polkadot – sont tous en baisse cette année de 25 à 40 %. Ces crypto-monnaies ont non seulement baissé cette année, mais n’ont pas non plus connu les mêmes performances que Solana l’année dernière. Il semble maintenant également très probable que le prochain ETF spot crypto basé aux États-Unis sera Solana, bien que nous ne prévoyions pas de nouveaux ETF crypto aux États-Unis pour l’année prochaine.
Dans ce contexte, il ne sert à rien d’essayer de rattraper un couteau qui tombe. Il est bien plus judicieux de miser sur les crypto-monnaies qui ont déjà démontré leur capacité à surperformer.
Nous nous attendons à ce que cela reste vrai pour Bitcoin, Ethereum et Solana, non seulement en raison de la nature historique du marché axée sur le momentum, mais aussi en raison des ETF et de l’intérêt institutionnel. Cela réitère les points soulevés dans Mouvements Crypto #18, en particulier maintenant que les ETF Ethereum spot ont été approuvés, en suivant le flux des institutions.
Nous voyons trois raisons pour lesquelles les institutions continueront à privilégier le Bitcoin et l’Ethereum par rapport au reste du marché. La première raison est le lancement récent des ETF Bitcoin basés aux États-Unis et l’imminence des ETF Ethereum spot basés aux États-Unis.
Ces ETF sont particulièrement attrayants pour les investisseurs institutionnels car ils offrent un moyen plus efficace et réglementé d’investir dans les deux actifs, en évitant les complexités associées aux échanges crypto-natifs. Ils contournent l’importante gestion de la conformité et des risques généralement requise lorsque les institutions acquièrent directement du Bitcoin et de l’Ethereum. L’afflux d’investisseurs institutionnels dans ces ETF ne se traduit pas seulement par une pression d’achat directe, mais se renforce également de lui-même, car la visibilité publique de ces afflux pourrait attirer davantage d’achats de la part des institutions et des investisseurs de détail.
Le succès des ETF Bitcoin est évident, avec un afflux net de 14,61 milliards de dollars en six mois. Comme nous l’avons soutenu la semaine dernière dans Mouvements Crypto #34, nous nous attendons à ce que les ETF Ethereum spot connaissent le même succès.
Graphique 6 : Flux net des ETF Bitcoin Spot basés aux États-Unis
La raison suivante réside dans la nature même des deux actifs. Le bitcoin et l’ethereum ont tous deux une longue histoire en tant que crypto-monnaies les plus importantes. Ils ont résisté à l’épreuve du temps, ce qui est crucial pour les institutions. En outre, elles ont obtenu des effets de réseau inégalés et ont des récits bien définis, compris par un large public : Bitcoin en tant qu'”or numérique” et Ethereum en tant que blockchain la plus utilisée au monde. En outre, les deux crypto-monnaies ont une forte tokenomique, avec des frais de transaction importants, pas de déverrouillage et une inflation extrêmement faible. En d’autres termes, rien d’autre ne se rapproche de la qualité institutionnelle du Bitcoin et de l’Ethereum.
Les institutions cherchent à obtenir un rendement décent sur leurs investissements, mais il y a une chose à laquelle elles accordent encore plus d’importance : ne pas perdre d’argent. C’est la dernière raison pour laquelle le bitcoin et l’ethereum continueront à bien se comporter. La plupart des institutions ne sont pas intéressées par l’idée de jeter de l’argent sur d’obscurs altcoins à la recherche d’un rendement 10 fois supérieur. Elles choisissent plutôt le bitcoin et l’ethereum pour obtenir un rendement décent tout en limitant considérablement leur risque de perte.
Fin janvier, lorsque nous avons lancé notre portefeuille Crypto, nous avions déjà anticipé la concentration vers le Bitcoin et l’Ethereum, ce qui nous a conduits à allouer 40 % à l’Ethereum et 30 % au Bitcoin, ainsi qu’une part de 10 % dans Solana. Cette répartition nous a valu de nombreuses critiques, beaucoup la qualifiant d’ennuyeuse. Rétrospectivement, nous avions raison, mais nous aurions dû être encore plus conservateurs en allouant les 20 % restants à ces trois actifs également. Dans cette allocation de 20 %, nous avons commis une erreur en sous-estimant l’impact des déverrouillages.
Nous avons lancé notre portefeuille de cryptomonnaies arguant que le principal défi posé par les crypto-monnaies est que 99 % de tous les actifs crypto-monnaies n’ont pas d’avenir, et que seulement 1 % d’entre eux ont un potentiel de réussite. Pour identifier ce 1 %, nous avons établi quatre critères : liquidité, adoption, solidité économique et absence d’applications. Ces critères sont détaillés dans la présente note et nous continuons à y croire fermement.
Cependant, nous avons négligé un autre facteur critique : les déverrouillages. Au cours des six derniers mois, les deux couches 2 d’Ethereum de notre portefeuille, Arbitrum et Optimism, ont connu des déverrouillages importants, libérant une partie substantielle de leur offre maximale aux investisseurs, aux membres de l’équipe, aux airdrops et aux fondateurs. Bien que nous ayons été conscients de ces déverrouillages lors de la construction du portefeuille, nous avons sous-estimé le degré de pression à la vente qu’ils allaient créer.
Nous pensions initialement que ces déverrouillages entraîneraient une pression à la vente beaucoup moins forte, en supposant qu’elle pourrait être absorbée par la croissance anticipée de ces couches 2. Bien que ces couches 2 aient connu une croissance significative au cours des six derniers mois, cette croissance n’a pas été suffisante pour contrebalancer la pression à la vente exercée par les déverrouillages. Par conséquent, Arbitrum et Optimism ont diminué de 60,34 % et 49,79 % en dollars depuis la création du portefeuille. Malgré cela, nous conservons ces positions car elles représentent désormais une part encore plus faible de notre allocation en crypto-monnaies et répondent toujours à nos autres critères. Nous les considérons également comme une extension naturelle de notre position importante sur l’Ethereum, car il n’est pas certain que l’accumulation de valeur future aille aux Layer 2s par rapport à l’Ethereum.
Les déverrouillages ont eu une influence significative au cours des six derniers mois, affectant non seulement ces couches 2, mais aussi Avalanche, Aptos, Sui et Filecoin, entre autres. C’est désormais le cas de Worldcoin (WLD). Dans 19 jours, Worldcoin entamera une période de déverrouillage quotidien de deux ans, en libérant chaque jour 6,62 millions de WLD, d’une valeur d’environ 15,02 millions de dollars. À l’heure actuelle, la capitalisation boursière en circulation du Worldcoin est de 588 millions de dollars, avec une capitalisation boursière entièrement diluée de 22,2 milliards de dollars.
Au début du déverrouillage, nous prévoyons que le Worldcoin aura une réserve en circulation d’environ 324 millions de WLD. Bien que le déverrouillage quotidien de 6,62 millions de WLD ne soit, en fait, pas entièrement déverrouillé puisqu’une partie va à l’Organisation autonome décentralisée (DAO), si nous estimons que la moitié est entièrement déverrouillée, cela revient à un déverrouillage quotidien de 3,31 millions de WLD pour les deux prochaines années.
Graphique 7 : Offre de circulation attendue sur 2 ans pour le Worldcoin (WLD), à partir du 24 juillet 2024
Cela signifie qu’il faudra environ 98 jours pour que la masse circulante du Worldcoin double sa masse circulante actuelle, après quoi le processus de déverrouillage se poursuivra de cette manière pendant près de deux ans, pour finalement dépasser une masse circulante totale de plus de 2,5 milliards. Ceci est assez alarmant et met en évidence l’impact des déverrouillages pour certaines crypto-monnaies. Pour information, la meilleure source d’information sur les tokens est https://token.unlocks.app/.
Édité par Vauban Editions SA
