Les rollups d’Ethereum sont sur le point de réaliser son potentiel en tant qu’ordinateur mondial décentralisé ; cependant, ces mêmes rollups sapent l’image la plus forte d’Ethereum en tant qu’actif générateur de rendement attrayant. Les promesses des rollups ne feront que contrebalancer cette atteinte à l’image de l’Ethereum en tant qu’actif productif dans quelques années.
Publié le 10 mai 2024
Le 13 mars, il y a près de deux mois, Ethereum a mis en œuvre sa mise à niveau la plus importante au cours des 20 derniers mois, marquant une évolution notable depuis la fusion d’Ethereum le 15 septembre 2022. Connue sous le nom de Dencun ou Cancun-Deneb, cette mise à jour a introduit la fonctionnalité très attendue Proto-Danksharding, conçue pour améliorer de manière significative l’évolutivité des solutions de couche 2 d’Ethereum, également connues sous le nom de rollups.
Cette amélioration a permis aux rollups de réduire considérablement les coûts de transaction d’environ cinq à dix fois, tout en stabilisant leurs fluctuations de coûts. Bien que les frais de transaction des rollups aient été considérablement inférieurs à ceux des transactions Ethereum standard même avant l’introduction de Proto-Danksharding, ils sont maintenant remarquablement moins chers.
Graphique 1 : Frais de transaction moyens entre Ethereum et Rollups
Proto-Danksharding y est parvenu en introduisant ce que l’on appelle des « blobs ». Il s’agit de gros morceaux de données qui peuvent être ajoutés aux blocs Ethereum, mais qui sont séparés des données de transaction nécessaires à l’exécution des contrats intelligents. Les « blobs » sont conçus pour contenir temporairement de grands composants de données provenant de transactions de rollup, tels que des lots de transactions ou des preuves à connaissance nulle, et sont retirés de la blockchain après 18 jours, une fois qu’ils ne sont plus nécessaires pour vérifier la validité des transactions.
Nous recommandons la lecture de Mouvements Crypto #16 pour une explication détaillée des rollups, y compris la mise à niveau Proto-Danksharding d’Ethereum. Mouvements Crypto #20 aborde les effets immédiats sur l’écosystème des différents rollups suite à la mise en œuvre de Proto-Danksharding sur la blockchain Ethereum.
Ce numéro de notre éditorial Mouvements Crypto a été publié un peu plus d’une semaine après que les premiers « blobs » ont été utilisés par les rollups sur Ethereum. À ce moment-là, les écosystèmes de nombreux rollups affichaient une croissance significative dans des indicateurs clés tels que le nombre total de transactions, les adresses actives et l’offre de stablecoins. Par exemple, à ce moment-là, l’offre totale de stablecoins sur le rollup Base de Coinbase avait bondi de 39,8 %, passant de 279,4 millions de dollars à 390,5 millions de dollars.
Nous avons affirmé haut et fort que le Proto-Danksharding était exceptionnellement bénéfique non seulement pour les rollups eux-mêmes, mais aussi pour Ethereum dans son ensemble. Notre point de vue repose sur le fait que les rollups font partie intégrante d’Ethereum. En clair, les rollups sont Ethereum, et Ethereum est un rollup ; ce qui profite à l’un profite inévitablement à l’autre. Fin de la discussion.
Pour affiner l’explication, les frais de transaction considérablement réduits sur les rollups, par rapport au réseau principal Ethereum, vont progressivement élargir l’écosystème Ethereum pour englober de nouvelles applications, de nouveaux cas d’utilisation, et potentiellement augmenter la base totale d’utilisateurs d’au moins plusieurs centaines de fois. Par conséquent, l’utilité de l’Ether augmentera considérablement, car l’Ether est utilisé pour payer les frais de transaction, et une quantité croissante d’Ether sera bloquée dans diverses applications décentralisées à travers les rollups.
En outre, les rollups continuent de contribuer financièrement à Ethereum en lui versant une partie de leurs frais de transaction. Cette contribution, connue sous le nom de « rent », profite monétairement à Ethereum et à ses détenteurs. Il est important de noter, cependant, que depuis la mise en œuvre du Proto-Danksharding le 13 mars, les frais payés par les rollups ont diminué de manière significative.
Graphique 2 : Frais mensuels payés par Rollups
La baisse spectaculaire des frais payés est si importante qu’elle nécessite l’utilisation d’une échelle logarithmique pour la représenter avec précision. Par exemple, en février, zkSync a versé plus de 7,5 millions de dollars de frais à Ethereum. Cependant, ce mois-ci, le paiement de zkSync a chuté à seulement 33 380 dollars jusqu’à présent. De même, Arbitrum, qui a versé 7,17 millions de dollars en février, n’a contribué qu’à hauteur d’environ 10 193 dollars jusqu’à présent ce mois-ci.
Cette tendance était tout à fait prévisible. Malgré la perspective d’une réduction des frais payés par les rollups à Ethereum, nous ne nous sommes pas inquiétés de la santé financière d’Ethereum. En effet, les rollups ne représentaient que 5 à 10 % du revenu transactionnel total d’Ethereum. De plus, nous nous attendions à ce que la croissance massive prévue pour les rollups dans les années à venir compense largement la réduction des frais payés par transaction, augmentant finalement les contributions totales aux frais à des niveaux sans précédent.
Cela dit, la transition de l’activité du mainnet Ethereum vers les différents rollups depuis la mise en œuvre de Proto-Danksharding a été étonnamment rapide, ce qui a fait chuter les frais de transaction sur Ethereum à leur niveau le plus bas depuis près d’un an. Bien qu’une partie de cette baisse puisse être attribuée à un marché onchain peut-être moins spéculatif, le calendrier suggère qu’une grande partie est due à l’activité onchain qui se déplace du mainnet Ethereum vers les rollups Ethereum. Cette évolution est tout à fait frappante et indique des changements importants dans l’écosystème.
Graphique 3 : Revenus transactionnels d’Ethereum
Cela ne signifie pas qu’il y a moins de transactions sur Ethereum. Le nombre de transactions reste relativement stable, car les blocs d’Ethereum sont toujours pleins. Toutefois, la baisse de la demande de transactions signifie que les frais de transaction ne sont pas aussi élevés qu’auparavant.
Graphique 4 : Transactions quotidiennes d’Ethereum
D’un côté, il s’agit d’une évolution positive, car elle indique que les applications et les utilisateurs se déplacent vers les rollups d’Ethereum au lieu de rester sur le réseau principal. Cette migration facilite la poursuite de la croissance de ces Blockchains, car le nombre croissant d’utilisateurs et d’applications tend à attirer encore plus de participants, créant ainsi un effet d’auto-renforcement.
À l’inverse, cette tendance est négative dans la mesure où Ethereum génère actuellement beaucoup moins de revenus transactionnels qu’il y a quelques mois. De plus, alors qu’Ethereum offre toujours une utilité en termes de nécessité d’Ether pour effectuer des transactions sur le réseau principal et en offrant la possibilité de verrouiller l’Ether dans diverses applications décentralisées, la transformation d’Ethereum en un actif générant du rendement suite à la fusion d’Ethereum il y a un an et demi a été un élément majeur de l’histoire.
Comme nous l’avons discuté dans Mouvements Crypto #12, la fusion Ethereum a considérablement réduit l’émission annuelle d’Ether d’Ethereum d’environ 5,4 millions à environ 922 000 Ether. Depuis la fusion du 15 septembre 2022, la quantité d’Ether brûlés par les frais de transaction, donc retirés de l’offre, a dépassé cette émission. Il en résulte une réduction nette de l’offre d’environ 419 500 Ether sur une offre totale d’un peu plus de 120 millions. Cette dynamique s’apparente à un programme de rachat d’actions par une entreprise. En outre, Ethereum récompense ses détenteurs avec des rendements annuels compris entre 3 et 4 %.
Ethereum se distingue comme un actif véritablement productif dans un secteur où presque tous les autres actifs numériques diluent leurs détenteurs pour financer leur sécurité, que ce soit par l’intermédiaire des mineurs ou des stakers. L’Ethereum bénéficie uniquement à ses détenteurs sur le plan monétaire, simplement par le biais de ses revenus transactionnels. Cette caractéristique a renforcé la thèse de l’« argent ultrasonique ». Il est comparable aux instruments financiers traditionnels tels que les obligations et les actions, qui offrent un rendement monétaire à leurs détenteurs, ce qui a renforcé l’attrait et la valeur de l’Ethereum au cours des dernières années.
Toutefois, la récente chute des revenus transactionnels de l’Ethereum a commencé à remettre en question cette idée. Après avoir enregistré la plus faible offre totale post-fusion le 4 avril, avec une réduction de l’offre totalisant 457 400 éthers, l’offre a commencé à remonter, augmentant de plus de 38 000 éthers, pour une valeur de plus de 114 millions de dollars. Si cette tendance se poursuit, l’augmentation annuelle de l’offre d’Ethereum pourrait dépasser le milliard de dollars. Au cours des dernières semaines, la situation s’est intensifiée, avec des augmentations quotidiennes de l’offre d’Ethereum atteignant environ 2 000 Ether, ce qui pourrait représenter plus de 2 milliards de dollars d’Ether par an. Cette évolution a des répercussions importantes sur le modèle économique de l’Ethereum et sur son image d’actif déflationniste.
Graphique 5 : Croissance de l’offre d’Ethereum
Il est important de noter que même avec une augmentation quotidienne de l’offre de 2 000 Ether, le taux d’inflation d’Ethereum reste inférieur à celui du Bitcoin, et la nouvelle émission est plus équitablement distribuée aux stakers – qui sont par nature des détenteurs d’Ether – plutôt qu’aux mineurs.
Cependant, si cette tendance représente une nouvelle norme où la majorité de l’activité On-chain d’Ethereum se produit désormais sur les rollups, nous devons nous préparer à ce que l’offre d’Ethereum augmente potentiellement de quelques milliards d’Ether par an, s’éloignant ainsi de la tendance précédente de la croissance de l’offre en baisse. Bien que les stakers vendent généralement moins souvent que les mineurs, à terme, cela pourrait encore conduire à une pression de vente significative lorsque l’émission dépassera la combustion des frais de transaction.
Une autre préoccupation majeure est l’érosion potentielle de l’importance et de la crédibilité de l’Ethereum en tant qu’« Ultrasound Money » et actif productif. Dans le domaine des crypto-monnaies, les récits jouent un rôle essentiel, et ce récit particulier a joué un rôle déterminant dans l’appréciation du prix de l’Ethereum depuis la fusion. Si l’activité sur le réseau principal d’Ethereum n’augmente pas bientôt, la communauté devrait s’attendre à une dévaluation significative de ce récit, ce qui pourrait entraîner une baisse du prix de l’Ethereum.
Cependant, il est également important de se rappeler que l’activité pourrait rebondir rapidement, ce qui pourrait conduire Ethereum à commencer à brûler plus d’Ether qu’il n’en est émis. Néanmoins, plus le scénario actuel persiste, plus il est probable qu’il devienne le statu quo établi, avec une grande partie de l’activité On-chain passant du mainnet d’Ethereum à ses rollups.
Comme nous l’avons souligné précédemment, le statut de l’Ethereum en tant que « monnaie ultrasonique » et actif productif n’est pas sa seule raison d’être. L’Ether fonctionne également comme une passerelle vers un réseau décentralisé, un argument qui n’a fait que se renforcer au cours des derniers mois en raison de l’augmentation significative de l’activité à travers divers rollups, comme l’indique la compilation de données ci-dessous.
Graphique 6 : Transactions mensuelles des rollups Ethereum
Graphique 7 : Adresses actives mensuelles des rollups Ethereum
Graphique 8 : L’offre de Stablecoin pour les rollups d’Ethereum
Graphique 9 : Valeur totale des rollups Ethereum bloqués
Cependant, malgré la hausse substantielle de l’activité de rollup sur une période aussi courte, aucune perspective ne nous permet de conclure que ce récit de l’augmentation de l’activité on-chain et de l’émergence de nouveaux cas d’utilisation et d’applications au sein de l’écosystème Ethereum peut, à court terme, contrebalancer le récit selon lequel Ethereum est un actif productif et représente « l’argent On-chain ».
Dans ces conditions, si l’activité du réseau principal d’Ethereum ne connaît pas bientôt une augmentation significative, Ethereum sera dans une position pire qu’avant l’introduction de Proto-Danksharding il y a près de deux mois. Ce scénario suggère que le potentiel de prix de l’Ethereum n’atteindra pas les sommets qu’il aurait pu atteindre autrement.
À l’avenir, peut-être d’ici un à deux ans, nous envisageons un scénario dans lequel la situation pourrait s’inverser, en supposant que les rollups continuent de croître à leur rythme actuel. À ce moment-là, Ethereum pourrait réaliser sa vision originale de devenir l’ordinateur mondial décentralisé qu’il était censé être lors de son lancement en 2015. En effet, si Ethereum réussit sa transition vers ce scénario, cette histoire pourrait devenir la plus convaincante et la plus dominante de l’écosystème.
Édité par Vauban Editions SA
