Actuellement, le bitcoin ne fonctionne pas comme une valeur refuge. Selon notre modèle quantitatif, il se comporte plutôt comme un actif à risque, similaire aux valeurs technologiques. Toutefois, il est possible que le bitcoin devienne une valeur refuge à l’avenir. À l’heure actuelle, certains éléments suggèrent que le bitcoin sert effectivement de couverture contre l’inflation.
Publié le 19 avril 2024
Dans le numéro 17 de Mouvements Crypto nous avons décrit le cofondateur et président de MicroStrategy, Michael Saylor, comme le Satoshi Nakamoto d’aujourd’hui en ce qui concerne les récits sur le bitcoin. Alors que Satoshi Nakamoto était le créateur de Bitcoin et le mineur de son bloc de genèse, Michael Saylor est apparu comme un leader clé ces dernières années, promouvant et soutenant les récits actuels qui ont propulsé Bitcoin vers de nouveaux sommets.
Ces récits sont principalement axés sur le fait que le bitcoin est une réserve de valeur, en particulier une couverture contre l’inflation et un refuge en cas de crise économique et d’instabilité géopolitique. Ces rôles sont traditionnellement associés à l’or, ce qui a conduit de nombreuses personnes à qualifier le bitcoin d'”or numérique”. J’ai effectué une recherche approfondie sur Twitter et j’ai trouvé un tweet de Saylor datant du 23 février 2022 – juste un jour avant l’invasion russe de l’Ukraine – dans lequel il soulignait précisément ces rôles du bitcoin.
“Les conflits entre États-nations créent de l’incertitude, contraignent la production, affaiblissent la monnaie, paralysent le commerce et sapent le crédit, rendant les investissements dans la dette & les actions plus risqués et soulignant l’avantage de convertir les actifs de trésorerie en énergie numérique pure. #Bitcoin”
Ces récits ont largement profité au bitcoin, car ils trouvent un écho auprès d’un large public et sont apparus au moment où le monde était aux prises avec une inflation galopante et des tensions géopolitiques accrues, ce qui a donné de la crédibilité à leurs affirmations.
Certains pourraient affirmer que ces récits existaient avant que Saylor ne devienne une voix importante dans la communauté Bitcoin. C’est peut-être vrai, mais ils étaient en grande partie confinés à des cercles Bitcoin de niche. Un récit n’a pas beaucoup d’impact s’il n’est pas largement reconnu et valorisé. En tirant parti de la plateforme MicroStrategy en tant que société cotée en bourse et en réalisant des investissements substantiels dans le bitcoin, M. Saylor a conféré à ces récits un niveau de crédibilité inégalé jusqu’à présent.
C’est une chose que d’avoir des récits relatables et avantageux soutenus par une personnalité ou une entreprise de confiance. Cependant, pour que ces récits conservent une crédibilité à long terme, l’actif lui-même doit constamment répondre à ces attentes. C’est exactement ce qu’explore l’édition d’aujourd’hui de Mouvements Crypto.
Au cours du week-end, l’Iran a lancé sa première attaque directe contre Israël, provoquant de vives tensions dans la région. Israël réfléchit actuellement à la manière de répondre à cette agression. Si Israël décide de riposter, il est à craindre que la situation ne dégénère en une véritable guerre impliquant non seulement Israël et l’Iran, mais aussi d’autres puissances régionales.
Cette situation met en évidence le type de risques géopolitiques qui incitent généralement les investisseurs à se réfugier dans des actifs traditionnellement considérés comme des valeurs refuges, tels que l’or – bien qu’il soit important de souligner “dans le passé”. Aujourd’hui, on peut se demander si l’or conserve encore tout son attrait de valeur refuge. Cela nous amène à la question la plus urgente : Qu’en est-il du bitcoin ?
Graphique 1 : Prix du bitcoin au cours des sept derniers jours
Samedi, en l’espace de trois heures environ, la valeur du bitcoin a chuté de près de 12 % dans le contexte des tensions géopolitiques consécutives à l’attaque de l’Iran contre Israël. Une telle volatilité n’est pas habituelle pour un actif considéré comme une valeur refuge en cas de troubles géopolitiques. En revanche, l’or a chuté de 3,5 % à l’ouverture des marchés le lundi soir suivant. Bien qu’il ne se comporte pas strictement comme une valeur refuge, l’or a depuis lors réussi à récupérer une grande partie de sa perte initiale, contrairement au bitcoin.
Nous avons récemment développé et lancé un modèle d’analyse en composantes principales (ACP), réservé à un usage interne. J’ai obtenu le feu vert pour partager avec vous un aperçu de cet outil après avoir promis à mes collègues une tournée de bières lors de notre prochain bar du vendredi de l’entreprise.
Le modèle ACP est conçu pour disséquer la sensibilité d’un actif à de nombreux facteurs macroéconomiques, analysés à la fois collectivement dans des paniers et individuellement. Cet outil est un moyen puissant de cartographier l’anatomie macroéconomique d’un actif, en aidant à révéler les modèles et les relations qui peuvent affecter les mouvements de prix et le comportement du marché.
Actuellement, le modèle suit d’innombrables variables individuelles regroupées en 10 paniers. Ces paniers comprennent divers facteurs tels que les taux d’inflation à deux ans de l’Union européenne, la volatilité du marché des changes, les métaux industriels et les swaps de défaut de crédit de l’Italie. Nos résultats indiquent que l’ensemble de ces variables explique actuellement 81 % des mouvements de prix du bitcoin.
Si la sensibilité à une variable est négative, cela signifie qu’une augmentation de la variable entraîne une diminution de la valeur de l’actif. À l’inverse, une sensibilité positive implique que la valeur de l’actif devrait augmenter si la variable augmente. La sensibilité quantifie l’impact d’une augmentation d’un écart-type de la variable sur le prix du bitcoin, exprimé en pourcentage.
Voici comment le bitcoin se situe par rapport à chacun de ces dix paniers :
Graphique 2 : Sensibilité du Bitcoin
Le graphique montre qu’une augmentation du risque de crédit des entreprises d’un écart-type entraîne une baisse de 1,392 % du prix du bitcoin. Inversement, lorsque la liquidité en USD augmente d’un écart-type, le prix du bitcoin devrait augmenter de 1,478 %. Ces chiffres, mis en évidence dans le graphique 2, représentent les sensibilités actuelles, qui sont susceptibles de changer à mesure que l’influence de ces variables sur le cours du bitcoin évolue dans le temps. Le graphique ci-dessous illustre la sensibilité historique du bitcoin à ces paniers depuis le 1er janvier 2021 :
Graphique 3 : Sensibilité historique du panier de Bitcoin
Quelles conclusions pouvons-nous tirer de la sensibilité du bitcoin à ces facteurs macroéconomiques ? En clair, le bitcoin ne présente pas les caractéristiques typiques d’un actif refuge. Il présente une corrélation négative notable avec le risque de crédit des entreprises et le risque de crédit des marchés développés. En période de tensions géopolitiques ou de crises économiques, ces risques sont susceptibles d’augmenter de manière significative, ce qui pourrait entraîner des baisses substantielles du prix du bitcoin. En revanche, un véritable actif refuge présenterait généralement une corrélation positive avec ces risques, prenant de la valeur lorsqu’ils sont le plus susceptibles de s’aggraver.
En outre, le cours du bitcoin est fortement influencé par la performance des actions américaines, qui ont tendance à souffrir en cas de troubles géopolitiques ou de ralentissement économique. Cela suggère que le bitcoin est susceptible de suivre une trajectoire baissière similaire dans de telles conditions, s’écartant ainsi du comportement attendu d’un actif refuge.
Cela n’est ni positif ni négatif en soi pour l’avenir du bitcoin. Toutefois, il est important de noter qu’il n’existe aucune preuve empirique concrète étayant l’idée que le bitcoin est une valeur refuge. Par conséquent, le bitcoin se comporte davantage comme un actif cyclique que comme une valeur refuge.
Un aspect intéressant du comportement du bitcoin est toutefois sa réaction positive à l’inflation mondiale. Selon notre modèle, le prix du bitcoin a tendance à augmenter avec l’inflation, ce qui confirme sa réputation de couverture contre l’inflation. Cela donne du crédit aux affirmations de Michael Saylor sur les avantages potentiels du bitcoin.
Cela dit, les rendements mondiaux augmentent généralement à la suite d’une hausse de l’inflation, et c’est là que le bitcoin réagit négativement. Le modèle suggère que dans un premier temps, l’inflation stimule le prix du bitcoin, mais que par la suite, l’augmentation des taux d’intérêt qui suit en réponse à l’inflation tend à faire baisser le prix du bitcoin.
Si vous êtes sceptique quant à notre modèle PCA, je me ferai l’écho d’un sentiment tiré du film “The Big Short” : “C’est mon quant… regardez-le… Oui, je suis sûr des maths“.
Si vous avez encore des doutes, le graphique 3 pourrait vous convaincre. Il présente la corrélation entre le bitcoin et d’autres actifs depuis le 1er janvier 2017. Notamment, le bitcoin présente les corrélations les plus fortes avec le Nasdaq 100 et le S&P 500, qui ne sont pas considérés comme des valeurs refuges. Sa corrélation avec l’or, à l’exception des 12 dernières semaines, a été beaucoup plus faible tout au long de la période. Cela montre que le comportement du bitcoin s’aligne plus étroitement sur les actifs plus risqués que sur les valeurs refuges traditionnelles.
Graphique 4 : Corrélations du bitcoin depuis le 1er janvier 2017
Les chiffres révèlent toujours un résultat similaire si l’on ajuste la période du 1er janvier 2020 à aujourd’hui, plutôt que de partir du 1er janvier 2017.
Graphique 5 : Corrélations du bitcoin depuis le 1er janvier 2020
Un vieux dicton dit : “Si ça ressemble à un canard, que ça nage comme un canard et que ça jacasse comme un canard, alors c’est probablement un canard“.
Dans ce contexte, le bitcoin est le canard – ou l’or, en supposant qu’il soit réellement une valeur refuge. Nous avons déterminé que le bitcoin ne se comporte généralement pas comme une valeur refuge. Cependant, nous ne devrions pas ignorer les qualités inhérentes qui pourraient potentiellement en faire une, tout comme les marchés ont historiquement considéré l’or.
Le bitcoin possède plusieurs attributs d’une valeur refuge classique : c’est un actif rare avec un taux de rareté prévisible ; il peut être stocké indépendamment des gouvernements et des systèmes financiers traditionnels ; il n’a pas besoin de flux financiers pour conserver sa valeur, ce qui est une caractéristique importante pour un actif refuge ; et il n’est pas soumis à des limites géographiques, ce qui permet des échanges à l’échelle mondiale. Ces facteurs suggèrent que le bitcoin pourrait devenir une valeur refuge, bien que les données empiriques actuelles indiquent que nous n’avons pas encore atteint ce stade.
Alors que nous réfléchissons à ces questions, nous attendons avec impatience un événement passionnant pour la communauté Bitcoin : le quatrième halving du Bitcoin, qui devrait avoir lieu ce samedi. Joyeux Halving !
Édité par Vauban Editions SA
