Nous prévoyons que le prochain halving du bitcoin sera un événement à court terme de type ” acheter la rumeur, vendre la nouvelle “, faisant écho au schéma du halving de 2016, cette fois-ci même avec une anticipation accrue de la part des détenteurs d’ETF bitcoin. Cependant, à long terme, nous nous attendons à ce qu’il stimule le prix du bitcoin de manière significative, car le marché a tendance à sous-estimer l’impact de ces chocs d’offre.
Publié le 5 avril 2024
Nous approchons rapidement du quatrième halving de Bitcoin, qui devrait avoir lieu au bloc numéro 840 000. Actuellement, le réseau a atteint une hauteur de bloc d’environ 837 700.
Le bitcoin connaît un halving tous les 210 000 blocs. Le réseau Bitcoin vise un temps de génération des blocs de 10 minutes, ce qui signifie que les événements de halving sont programmés pour se produire environ tous les quatre ans. Selon ce calendrier, les mineurs doivent proposer un nouveau bloc toutes les 10 minutes. Le mineur qui soumet avec succès un bloc reçoit une récompense. Cette récompense comprend un nombre déterminé de bitcoins nouvellement minés pour chaque bloc, en plus des frais de transaction provenant des transactions incluses dans ce bloc.
Cependant, le temps réel de génération des blocs peut différer des 10 minutes prévues en raison de changements dans le hashrate du réseau. Le hashrate représente la puissance de calcul totale utilisée pour le minage de Bitcoin. Il fluctue jusqu’à ce que la difficulté d’extraction soit ajustée, ce qui se produit environ toutes les deux semaines. Cette variabilité contraste avec les durées de bloc exactes que l’on trouve dans les crypto-monnaies qui utilisent un mécanisme de consensus Proof-of-Stake, comme Ethereum, qui traite les blocs avec précision toutes les 12 secondes.
Au cours des 14 derniers jours, le temps de bloc moyen a été de 10 minutes et 9,7 secondes, d’après la moyenne quotidienne. En gardant ce timing à l’esprit, nous prédisons que le halving se produira dans un peu moins de 16 jours, soit le 20 avril, vers 16 heures GMT+1.
Graphique 1 : Intervalle entre les blocs de bitcoins (moyenne)
Le quatrième halving du bitcoin à venir réduira la récompense des mineurs pour l’émission de nouveaux bitcoins de 6,25 bitcoins actuellement à 3,125 bitcoins par bloc. Depuis le premier bloc du bitcoin en janvier 2009, la récompense par bloc est passée de 50 à 3,125 bitcoins.
Graphique 2 : Historique des halvings du bitcoin
Il n’est pas nécessaire d’être titulaire d’un doctorat en physique pour comprendre que le quatrième halving du bitcoin, qui aura lieu prochainement, entraînera la plus faible réduction de la nouvelle émission, en termes de bitcoins, dans l’histoire du bitcoin jusqu’à présent.
Bien que la réduction du nombre de bitcoins attribués en récompense d’un bloc soit la plus faible à ce jour, lorsqu’elle est mesurée en dollars, la valeur de cette réduction de l’émission n’a jamais été aussi élevée, simplement parce que le prix du bitcoin est proche de son plus haut niveau historique. Pour situer le contexte, au moment du troisième halving, le 11 mai 2020, le cours du bitcoin était d’environ 8 800 dollars. À l’heure actuelle, il s’élève à environ 66 800 dollars.
Graphique 3 : Récompenses quotidiennes en USD
Au prix de 8 800 $ en mai 2020, le troisième halving a entraîné une réduction de la valeur d’émission des blocs égale à 55 000 $. Le cours actuel étant d’environ 67 800 dollars, cette réduction se traduit désormais par une valeur de 211 875 dollars en bitcoins, bien que la réduction nominale soit deux fois moins importante que lors du précédent halving du bitcoin. S’il est vrai qu’il y a eu une inflation importante depuis mai 2020, environ 25 %, ce taux d’inflation est loin de correspondre à la réduction imminente de l’émission de bitcoins lorsqu’elle est mesurée en dollars.
Nous avons discuté en détail de l’économie du minage de bitcoins dans Mouvements Crypto #2, en soulignant que les mineurs, au fil du temps, vendent tous leurs bitcoins pour couvrir les coûts substantiels en monnaie fiat associés à leurs opérations de minage. Cela fait des mineurs de bitcoins le plus grand groupe de vendeurs sur le marché, ce qui exerce constamment une forte pression à la vente sur le bitcoin. Depuis notre analyse à la mi-novembre de l’année dernière, le prix du bitcoin a bondi de plus de 80 %, passant de 36 500 dollars à 67 800 dollars aujourd’hui.
L’augmentation substantielle de la valeur en USD des récompenses des mineurs pourrait conduire certains à spéculer que les mineurs ont vendu moins de bitcoins, car ils peuvent maintenant générer le même revenu en USD avec moins de bitcoins vendus, et potentiellement en garder pour des besoins futurs, en particulier avec le prochain halving qui se profile à l’horizon.
Cependant, les données onchain racontent une autre histoire. Il est évident que les mineurs ont vendu plus de bitcoins qu’ils n’en ont extraits, en particulier au cours des derniers mois. Cela suggère que lorsque le halving se produira, les mineurs n’auront pas de réserve pour compenser la réduction des récompenses minières. Par conséquent, nous prévoyons une diminution significative de la pression à la vente exercée par les mineurs peu de temps après le halving.
Graphique 4 : Réserve des mineurs en BTC
Étant donné que le prix du bitcoin est resté exceptionnellement élevé pendant plus d’un mois, au cours duquel les mineurs ont non seulement vendu la totalité de leurs récompenses minières, mais ont également puisé dans leurs réserves, il est clair que le marché s’est adapté à un nouvel équilibre, qui tient compte de l’activité de vente des mineurs, qui n’a jamais été aussi élevée. Lorsque cette pression à la vente est réduite de moitié grâce au halving, en particulier dans un marché qui a déjà trouvé son équilibre avec de tels niveaux de vente, nous sommes fermement convaincus que le halving propulsera le marché à la hausse à long terme, mais pas nécessairement à court terme.
L’historique des trois précédents halvings du bitcoin renforce notre conviction que le quatrième halving à venir poussera le cours du bitcoin à la hausse. Selon les données sur les prix, le bitcoin a connu une croissance significative dans l’année qui a suivi chaque halving. Notamment, après le deuxième halving en 2016, le cours du bitcoin a grimpé de 272,5 %. L’année suivant le dernier halving de 2020 a connu une hausse encore plus impressionnante d’environ 549,8 %.
Cependant, le premier halving, qui a entraîné une augmentation du prix de plus de 8 000 % l’année suivante, n’est pas directement comparable au quatrième halving à venir. À l’époque du premier halving, il y avait beaucoup moins de bitcoins en circulation, le marché était très peu liquide et le bitcoin était à peine adopté. Par conséquent, nous exclurons le premier halving de notre comparaison en raison de ces différences significatives.
Graphique 5 : Rendements après le halving du bitcoin, simplifié
Graphique 6 : Rendements après le halving du bitcoin
Les modèles historiques suivant les halvings du bitcoin illustrent que, bien que le prix du bitcoin soit beaucoup plus élevé un an après chacun des trois halvings, l’impact immédiat sur le prix n’est pas aussi prononcé. En d’autres termes, le choc de l’offre induit par les halvings ne se traduit pas par une appréciation instantanée du prix. Au contraire, les mouvements de prix à court terme après un halving sont généralement plus modérés. Si l’on prend l’exemple du dernier halving, le bitcoin a connu une hausse de 34,9 % après les 90 premiers jours, bien que pendant une grande partie de cette période, l’appréciation ait été inférieure à 10 %.
Les suites du second halving en 2016 présentent un contraste encore plus marqué à court terme. Pendant la quasi-totalité des 90 jours qui ont suivi le halving, le cours du bitcoin est resté inférieur à son niveau d’avant le halving. Plus précisément, le 90e jour suivant le halving, le prix du bitcoin était inférieur de 8,4 % à celui d’avant le halving. Ce n’est que près de quatre mois plus tard que le cours du bitcoin est devenu plus élevé qu’avant le halving, ce qui souligne l’effet à retardement que les halvings peuvent avoir sur les prix du marché.
Graphique 7 : Rendements après le halving du bitcoin, 90 jours
La période précédant le deuxième halving du bitcoin revêt une importance particulière dans la mesure où nous anticipons le quatrième halving. La trajectoire du prix du bitcoin au cours de l’année précédant le deuxième halving en 2016 a été nettement plus positive par rapport à l’année précédant le troisième halving en 2020, où elle est en fait entrée en territoire négatif jusqu’à environ un mois avant l’événement de halving.
Graphique 8 : Rendements avant le halving du bitcoin
Les circonstances qui ont précédé le deuxième halving ressemblent beaucoup à celles que nous observons aujourd’hui à l’approche du quatrième halving, comme l’indiquent les données sur les prix dans les graphiques 8 et 9. Plus précisément, l’année et les 90 jours suivants qui ont précédé le halving à venir ont montré des tendances extrêmement positives, similaires au deuxième halving en 2016, mais contrairement au halving le plus récent en 2020. Ce dernier a toutefois connu une évolution des prix beaucoup plus positive après le halving.
Graphique 9 : Rendements avant le halving du bitcoin, simplifiés
Le parallèle entre la trajectoire actuelle du bitcoin et ses performances avant le halving de 2016 est fascinant, en particulier parce qu’il pourrait indiquer des résultats similaires après le halving à venir. Dans Mouvements Crypto #2 de la mi-novembre de l’année dernière, nous avons souligné notre anticipation que le halving pourrait devenir un événement “acheter la rumeur, vendre la nouvelle”. Cette anticipation était en partie due au niveau d’attention sans précédent que le halving à venir recevait déjà à l’époque, beaucoup plus que dans la période précédant le halving de 2020.
En 2020, les discussions sur le halving étaient relativement clandestines, alors qu’aujourd’hui, le sujet semble être sur le bout de la langue, les journalistes l’ayant fréquemment évoqué au cours des six derniers mois. Ce regain d’intérêt s’explique notamment par l’engouement suscité par les ETF Bitcoin au cours des derniers mois.
Étant donné la ressemblance du cours du bitcoin avec son comportement avant le halving de 2016, qui avait conduit à un événement ” acheter la rumeur, vendre la nouvelle “, et compte tenu de l’attention accrue portée à ce halving – en particulier par ceux qui ont investi dans des ETF bitcoin – nous sommes très confiants dans le fait que le quatrième halving présentera un schéma similaire. Notre prédiction précédente selon laquelle les ETF Bitcoin déclencheraient un événement à court terme “acheter la rumeur, vendre la nouvelle”, principalement influencé par les avoirs en bitcoins de Grayscale, s’est avérée correcte, bien que beaucoup ne l’aient pas crue. Nous pensons que nos prévisions actuelles seront également exactes.
Pour clarifier notre position à l’avenir, nous prévoyons une hausse du prix du bitcoin menant au halving au cours des deux prochaines semaines, comme indiqué dans l’édition de ce mardi de Tendances Crypto. Cependant, nos projections suggèrent que pour la majorité des 90 premiers jours suivant le halving, le prix du bitcoin est susceptible de plonger en dessous de son prix au moment du halving, y compris à la marque des 90 jours elle-même.
Cependant, il est essentiel de souligner notre perspective optimiste à long terme : le halving est profondément haussier pour le bitcoin. Nous nous attendons à ce que la réduction anticipée de la pression à la vente exercée par les mineurs soutienne fondamentalement le prix du bitcoin. Nous pensons que la véritable dynamique haussière du halving deviendra apparente une fois que les ajustements initiaux du marché se seront stabilisés et que les “mains faibles” – les investisseurs qui ont acheté en anticipant des gains rapides, y compris certains investisseurs de l’ETF – se seront retirés. Les effets bénéfiques à long terme du halving sur le cours du bitcoin devraient se matérialiser après cette première phase de pression à la baisse.
Édité par Vauban Editions SA
