Le marché des crypto-monnaies devient de moins en moins spéculatif. Il n’est pas nécessaire de courir après le prochain gros coup en risquant des fonds sur d’obscurs altcoins ou memecoins. Au contraire, en s’alignant sur les mouvements institutionnels, les investisseurs en crypto-monnaies ont tout à gagner sans prendre trop de risques.
Publié le 7 mars 2024
Le marché des crypto-monnaies est probablement le plus spéculatif, en grande partie parce qu’il n’a pas eu le temps de découvrir les prix, qu’il ne dispose pas de mesures cohérentes et mesurables et qu’il n’a connu qu’une participation institutionnelle minime. Le marché des crypto-monnaies se distingue par le nombre écrasant d’investisseurs particuliers par rapport aux investisseurs institutionnels, ce qui est rare sur la plupart des autres marchés où les institutions dominent.
Cette dynamique a conduit à une volatilité importante, principalement alimentée par les réactions émotionnelles des investisseurs individuels, plus que sur tout autre marché. Des périodes d’optimisme ont poussé les prix à des niveaux injustifiés, tandis que des moments de pessimisme les ont fait chuter. Par exemple, le marché a fait un plongeon notable en novembre 2022 avec l’effondrement de FTX, à un moment où beaucoup considéraient le marché comme mort comme une épine dans le pied.
Cependant, ceux qui sont allés à contre-courant, prenant des risques alors que d’autres ne voyaient pas la forêt pour les arbres et étaient submergés par la peur, ont trouvé des opportunités exceptionnelles. Le conseil de Warren Buffett d'”être craintif quand les autres sont avides, et avide quand les autres sont craintifs” (“be fearful when others are greedy, and greedy when others are fearful”) semble taillé sur mesure pour le marché des crypto-monnaies, même s’il ne lui était pas spécifiquement destiné. Suivre la stratégie de Buffett aurait permis d’obtenir des rendements significatifs.
À l’avenir, nous prévoyons moins d’opportunités de ce type, car le marché des crypto-monnaies commence à s’intégrer plus étroitement à la finance traditionnelle. Cette convergence suggère que les futurs changements de sentiment sur le marché seront probablement moins spectaculaires, signalant une nouvelle phase pour le marché, en particulier pour le Bitcoin et l’Ethereum.
Plus précisément, pour ces deux crypto-monnaies, nous ne nous attendons pas à un nouveau krach comme celui de novembre 2022. Bien qu’elles puissent connaître de graves baisses à l’avenir, il est peu probable que de tels événements soient motivés par le même degré de peur généralisée sur le marché que celui observé précédemment.
L’idée que le marché des crypto-monnaies devient moins spéculatif peut sembler étrange, d’autant plus que les segments spéculatifs du marché se sont bien comportés ces derniers mois. Le phénomène des memecoins est un excellent exemple de l’esprit spéculatif qui perdure dans l’espace cryptographique.
Ces derniers temps, les memecoins ont connu ce que l’on pourrait qualifier d’apogée. Cela est particulièrement évident dans la performance de Dogecoin, le principal memecoin, ainsi que d’autres comme dogwifhat (WIF) sur la blockchain Solana. La capitalisation boursière de Dogwifhat a grimpé à près de 1,8 milliard de dollars, soit une augmentation de plus de 1 000 % depuis le début de l’année.
Graphique 1 : Prix du Dogecoin (DOGE)
Vous n’apprécierez peut-être pas cette affirmation, mais il est néanmoins important de la reconnaître. Pour la plupart des crypto-monnaies, y compris les memecoins, ce qui monte doit redescendre. Cela ne signifie pas que vous ne pouvez pas tirer profit de ces actifs. En fait, l’identification précoce de ces tendances spéculatives peut conduire à une richesse substantielle.
Toutefois, il est essentiel de comprendre les risques importants que cela implique. Il existe une réelle possibilité de se retrouver avec des actifs sans valeur, d’effacer une grande partie de son investissement, voire de tout perdre. À notre avis, la question n’est pas de savoir si cela se produira, mais plutôt quand cela se produira.
Les institutions financières sont de plus en plus nombreuses à entrer sur le marché des crypto-monnaies, une tendance qui devient de plus en plus évidente au fil du temps. Dans notre boutique, un nombre croissant de nos clients institutionnels explorent cet espace, et nombre d’entre eux ont déjà une certaine exposition aux crypto-monnaies.
Pour les institutions qui n’ont pas encore plongé dans la cryptographie, il semble probable qu’elles le feront dans les années à venir. Selon une étude réalisée en novembre 2023 par Coinbase, 45 % des investisseurs institutionnels qui n’ont pas encore d’allocation en crypto-monnaie prévoient d’investir dans ce domaine au cours des trois prochaines années. En outre, 64 % des institutions qui détiennent déjà des crypto-monnaies prévoient d’augmenter leur allocation en crypto-monnaies au cours de la même période.
L’intérêt des institutions pour les crypto était évident avant même l’introduction des ETF Bitcoin spot, qui ont simplifié l’investissement dans le bitcoin. Ces ETF sont particulièrement attrayants pour les investisseurs institutionnels car ils offrent un moyen plus efficace et plus réglementé d’investir dans le bitcoin, en évitant les complexités associées aux échanges directs. Ces ETF contournent les exigences de conformité et de gestion des risques généralement requises lorsque les institutions acquièrent directement des bitcoins.
Le succès des ETF Bitcoin spot a été remarquable. En moins de deux mois, ces ETF ont accumulé plus de 50 milliards de dollars de bitcoins sous gestion, avec un afflux net d’environ 9 milliards de dollars au cours de cette période. Cette croissance s’est produite alors même que les bitcoins connaissaient une décollecte de 10 milliards de dollars, un mouvement que nous avions anticipé dans Mouvements Crypto #10, ainsi que dans d’autres analyses.
Graphique 2 : Flux net des ETF Bitcoin Spot
Compte tenu de l’attrait des ETF Bitcoin spot pour les investisseurs institutionnels, nous prévoyons la poursuite d’afflux importants dans ces ETF. Nous pensons également que l’Ethereum suivra bientôt cette tendance. Il y a trois semaines, dans Mouvements Crypto #15, nous avons prédit avec confiance – avec une certitude de 90 % – que l’Ethereum, la deuxième plus grande crypto-monnaie, aurait son propre ETF au comptant basé aux États-Unis au cours de cette année.
Ces dernières semaines ont vu une spéculation généralisée sur l’approbation potentielle par la Securities and Exchange Commission (SEC) d’un ETF Ethereum spot. Cette incertitude s’est intensifiée après que des analystes renommés en matière d’ETF ont exprimé leurs doutes quant à la possibilité d’une telle approbation dans le courant de l’année. De plus, la récente décision de la SEC de retarder sa décision sur les demandes d’ETF Ethereum spot déposées par des entreprises de premier plan comme BlackRock et Fidelity a encore contribué à ces inquiétudes.
Cependant, notre position reste cohérente avec notre analyse d’il y a quelques semaines. Les récents retards dans les décisions sur les demandes d’ETF Ethereum ont été anticipés. Le 23 mai reste une date charnière, car c’est à cette date que la SEC doit prendre une décision finale sur la demande d’ETF ETH spot de VanEck. À cette date, l’agence doit approuver ou rejeter la demande, sans autre délai possible.
Notre confiance dans l’approbation d’un ETF ETH spot n’a fait que se renforcer, suite aux récents commentaires du président de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Rostin Behnam, qui a affirmé que le Bitcoin et l’Ether sont tous deux des matières premières. Ce point de vue de longue date de la CFTC a été réitéré en ajoutant qu’un conflit pourrait survenir avec la SEC si cette dernière considérait l’Ethereum comme une valeur mobilière. Nous pensons qu’il est peu probable que la SEC s’engage dans ce conflit, évitant ainsi toute ambiguïté réglementaire supplémentaire pour les fournisseurs de services cryptographiques.
En supposant que notre analyse se maintienne, il semble n’y avoir aucune raison pour qu’un ETF Ethereum spot ne connaisse pas un succès similaire à celui des ETF Bitcoin spot. La capitalisation boursière de l’Ethereum représente actuellement environ 90 % de celle du Bitcoin lorsque BlackRock a déposé sa demande d’ETF Bitcoin spot en juin 2023. Cette comparaison suggère que l’Ethereum pourrait connaître une hausse similaire à celle qu’a connue le Bitcoin à l’automne de l’année dernière. Nous pensons également que les investisseurs dans les ETF Bitcoin spot, y compris les investisseurs institutionnels et les investisseurs particuliers plus conservateurs, cherchent à diversifier leurs avoirs en crypto-monnaies avec Ethereum pour réduire les risques.
Il est important de noter que l’Ethereum Trust de Grayscale, qui détient près de 3 millions d’Ether, est susceptible de connaître des flux sortants importants dans les premiers mois suivant sa conversion en ETF, à l’instar de la conversion observée avec l’ETF Grayscale Bitcoin Trust.
Graphique 3 : Le Grayscale Ethereum Trust : Avoirs détenus
Le lancement des ETF Spot pour le Bitcoin et l’Ethereum devrait diriger des milliards de dollars vers ces crypto-monnaies, un afflux de capitaux que d’autres crypto-monnaies pourraient avoir du mal à égaler, même si l’on considère qu’un afflux beaucoup plus faible est nécessaire pour avoir un impact significatif sur les crypto-monnaies plus petites. En outre, l’afflux de capitaux dans les ETF Bitcoin et Ethereum est susceptible de s’auto-renforcer, car leur visibilité publique pourrait attirer d’autres investisseurs.
Cela étant dit, cela n’augmente pas nécessairement le risque de formation d’une bulle pour le bitcoin et l’ethereum. Les investissements alimentés par ces ETF proviennent généralement d’institutions et de particuliers qui sont moins spéculatifs et plus axés sur le long terme. Ces investisseurs sont moins enclins à la peur qui a caractérisé les investisseurs de détail en crypto-monnaie dans le passé.
Si l’on s’éloigne momentanément des ETF, il est également clair que les investisseurs institutionnels et les particuliers prudents préfèrent ne pas prendre de risques excessifs. Pour nombre d’entre eux, le bitcoin et l’ethereum représentent une exposition suffisante aux crypto-monnaies.
En substance, dans le marché haussier actuel, les investisseurs n’ont pas besoin de courir après la prochaine grande nouveauté en risquant leurs fonds sur d’obscurs altcoins ou memecoins dans l’espoir d’obtenir des rendements massifs. De telles stratégies comportent d’énormes risques et ont peu de chances de réussir pour la majorité d’entre eux. La stratégie devrait être plus simple, et peut-être moins excitante pour certains.
Nous prévoyons que Bitcoin et Ethereum surperformeront la majeure partie du marché, malgré leurs capitalisations boursières déjà substantielles, sans que les investisseurs aient à supporter un risque excessif. Il n’y a tout simplement pas de meilleures propositions risque/récompense que le bitcoin et l’ethereum, qui offrent des gains potentiels considérables avec des inconvénients relativement faibles.
En dehors d’Ethereum, nous ne prévoyons pas que d’autres cryptocurrences sécurisent les ETF spot basés aux États-Unis dans un avenir proche. Cependant, avec le respect croissant des institutions pour le marché des crypto-monnaies et l’amélioration des cadres réglementaires, tels que le règlement MiCA de l’Union européenne qui entrera pleinement en vigueur le 30 décembre de cette année, comme indiqué dans Mouvements Crypto #9, certaines institutions pourraient s’aventurer dans les échanges crypto-natifs pour explorer une exposition supplémentaire aux crypto-monnaies.
Il est très peu probable que ces institutions investissent dans des memecoins ou des crypto-monnaies hautement spéculatives. Au lieu de cela, nous prévoyons qu’elles rechercheront des actifs cryptographiques sous-évalués basés sur des mesures familières. Il s’agit notamment des crypto-monnaies qui génèrent des revenus et, à ce titre, offrent des récompenses monétaires à leurs détenteurs, à l’instar des dividendes ou des rachats d’actions.
C’est pourquoi nous soulignons souvent la nécessité de considérer la plupart des crypto-actifs, à l’exception du bitcoin, à travers un prisme similaire à celui des actions, où la capacité à fournir des rendements monétaires aux détenteurs est essentielle. Cette approche, à laquelle les investisseurs institutionnels sont habitués sur d’autres marchés, permet également d’atténuer le risque de baisse. Elle permet également à ces entreprises de justifier plus facilement leurs investissements dans les cryptomonnaies auprès de leurs clients en se concentrant sur les avantages tangibles qu’offrent les cryptomonnaies. Notre stratégie de portefeuille s’aligne sur ce principe, en donnant la priorité aux crypto-actifs financièrement sains. Ce point a été mis en évidence dans Mouvements Crypto #16 sur les couches 2 d’Ethereum.
Concluant cette édition de Mouvements Crypto, ce raisonnement renforce notre conviction que l’Ethereum est prêt pour une surperformance significative par rapport au Bitcoin dans les années à venir, en supposant que l’Ethereum sécurise un ETF spot. Contrairement au bitcoin, qui dilue les détenteurs, l’ethereum ne récompense pas seulement ses détenteurs avec un rendement annuel d’environ 3 %, mais dispose également d’une offre déflationniste. Selon nous, il s’agit d’un cas d’investissement exceptionnellement solide pour les investisseurs institutionnels.
Dans ce bull market, en s’alignant sur les mouvements institutionnels, les investisseurs en crypto-monnaies ont des chances de gagner significativement sans prendre trop de risques. Cela témoigne de ce que l’on pourrait appeler le bull market crypto le moins spéculatif à ce jour.
Édité par Vauban Editions SA
