L’effondrement des crypto-monnaies se poursuit, mais nous commençons à voir des développements significatifs en matière de liquidité sous le capot. Associé à un dollar faible, cela ouvrira la voie à une reprise des actifs à risque.
Publié le 14 mars 2025
Les avoirs personnels de Trump en crypto-monnaies continuent de s’accumuler aujourd’hui, WLF étant apparemment en pourparlers avec Binance en vue d’acquérir une participation dans la plateforme. Bien que cela puisse faire partie d’un plan plus large – utiliser Binance comme facilitateur pour la réserve américaine de crypto-monnaies – il s’agit malheureusement d’une nouvelle tentative de profiter de l’attention politique portée aux crypto-monnaies, un récit créé par Trump lui-même.
Les crypto-monnaies sont en difficulté, tout comme les actions et autres actifs à risque, et ces développements rendent difficile la stabilisation du marché, car nous sommes actuellement en baisse de plus de 15 % depuis le début de l’année dans le vaste monde des crypto-monnaies. La grande question est la suivante : qu’est-ce qui pourrait inverser la trajectoire actuelle ?
Graphique 1 : Variation d’une année sur l’autre de la capitalisation boursière des crypto-monnaies par rapport à la capitalisation boursière du S&P 500
Comme nous l’avons déjà mentionné, la liquidité est l’un des principaux moteurs des actifs à risque, en particulier dans le domaine des crypto-monnaies. Alors, comment se présente la situation actuelle en matière de liquidité, et y a-t-il des raisons d’être optimiste ?
Lors de l’analyse de la liquidité, nous évaluons trois éléments clés : la liquidité de la banque centrale, la liquidité publique (dépenses fiscales) et la liquidité privée (argent créé par les banques commerciales). Décomposons les perspectives pour chacun d’entre eux.
Les liquidités de la banque centrale sont plus ou moins stables depuis 2022 en raison du programme de resserrement quantitatif de la Fed, qui, nous le savons, s’estompera tout au long de 2025. Ce seul facteur devrait être bénéfique pour les actifs à risque. Parallèlement, le dispositif ON RRP a diminué au cours des dernières années, compensant ainsi en grande partie l’effet de la réduction du bilan de la Fed. Le dispositif ON RRP s’élève actuellement à environ 100 milliards de dollars, ce qui signifie que nous ne devrions pas assister à d’autres injections de liquidités de cette partie de l’équation.
La variable la plus intéressante à surveiller ici est le compte général du Trésor (TGA), qui a diminué assez rapidement au cours des dernières semaines, alors que le projet de loi de dépenses actuel fait toujours l’objet de négociations entre républicains et démocrates. Un accord doit être conclu aujourd’hui pour éviter la paralysie du gouvernement. Alors que les marchés ont commencé à se vendre hier par crainte d’une paralysie, nous nous attendons à ce qu’un accord soit conclu aujourd’hui. La vraie question est de savoir ce qu’il inclura.
Graphique 2a : La liquidité stagne depuis quelques années maintenant
Graphique 2b : Le TGA a été vidé avant la date limite de l’accord sur les dépenses
Les marchés ont progressivement réduit leurs attentes d’une réduction du déficit budgétaire en raison à la fois 1) de l’affaiblissement de l’économie et 2) d’un déficit croissant ces dernières semaines malgré les efforts du DOGE. Ce chiffre est loin de ce qui avait été initialement communiqué par l’administration Trump, et les marchés pourraient maintenant se demander si le déficit peut être réduit de manière significative. Cela a probablement ajouté une nouvelle « prime » aux rendements obligataires, ce qui rend difficile d’envisager une forte baisse des rendements (qui soutiendrait les actifs à risque avec un décalage). Cependant, nous pensons toujours que la croissance l’emportera en fin de compte sur ce facteur.
Les démocrates ont bloqué le projet de loi de finances initial en raison de l’inclusion de réductions du financement de l’IRS, d’un soutien supplémentaire au projet DOGE d’Elon et d’une augmentation du financement lié à l’immigration, autant de domaines dans lesquels les démocrates souhaitent des résultats différents. Si un projet de loi de finances plus modéré est adopté, le déficit continuera probablement à augmenter, ce qui finira par ajouter des liquidités aux marchés, même si les rendements obligataires pourraient rester élevés pendant un certain temps.
Graphique 3 : Le déficit a augmenté, et non diminué, depuis l’investiture de Trump
Le dollar américain est la variable clé pour la crypto-monnaie, car il s’agit à la fois d’un indicateur avancé fort pour la crypto-monnaie et d’une jauge des conditions financières générales. Pour l’instant, il faut faire preuve de patience, car les conditions financières devraient s’assouplir considérablement à partir d’avril.
Il faudra probablement attendre une ou deux baisses supplémentaires avant que le BTC ne revienne à 100’000 dollars, mais nous sommes de plus en plus convaincus que les perspectives pour les actifs à risque ne sont pas aussi sombres que beaucoup le suggèrent actuellement.
Graphique 4a : Restez patient pour l’instant
Graphique 4b : Les conditions financières s’amélioreront à partir d’avril
Édité par Vauban Editions SA