La communauté crypto a réclamé à grands cris l’attention des politiciens et des institutions, mais l’attention que les politiciens ont accordée à l’espace crypto n’a fait qu’empirer les choses. Qu’est-ce qui va déclencher la prochaine hausse du cycle des crypto-monnaies, à part les fondamentaux liés à celles-ci ? Une Fed semi-accommodante et des taux plus bas sont probablement la réponse.
Publié le 21 février 2025
La communauté des crypto-monnaies a réclamé à grands cris l’attention des politiciens et des institutions pour alimenter le rallye des principaux actifs tels que le Bitcoin, l’Ethereum, le Solana et autres, et ils ont obtenu cette attention au cours des deux dernières semaines, d’abord à travers les premières discussions de Trump sur la réserve de BTC, puis à travers la sortie du Trump coin et du LIRA, qui a été fortement promue par Javier Milei vendredi dernier.
Cependant, l’attention des politiciens envers l’univers des cryptomonnaies a paradoxalement réduit les chances d’attirer de nouveaux investisseurs et institutions. Avec du recul, on se rend compte que la crypto a attiré l’attention des mauvaises personnes. Il était évident que Trump ne donnait l’attention souhaitée que pour ses propres intérêts, et les événements observés lundi avec la LIRA, après le “pump” de Milei, en sont un autre exemple déplorable : la communauté crypto a besoin de l’attention générale des systèmes politiques, et non des individus politiques.
Javier Milei et Donald Trump ont été quelque peu respectés au sein de la communauté crypto en raison de leur vision bienveillante de cet univers en général, et ont à plusieurs reprises favorisé une déréglementation accrue ainsi que l’inclusion des cryptomonnaies dans un contexte économique plus large. Cela rend les récentes décisions encore pires : si même les plus grands défenseurs politiques des cryptos ne sont pas prêts à apporter un soutien significatif, qui le fera ?
Graphique 1 : Une autre mauvaise action de Javier Milei
Les ETF sur le Bitcoin et l’Ethereum servent toujours de tampon sous-jacent dans l’univers des cryptomonnaies, soutenant l’ensemble du système, bien que les récentes actions de Milei/Trump aient clairement effrayé beaucoup de gens. En comparant l’évolution des flux entrants en 2024 et 2025 sur l’année, nous sommes globalement sur la même tendance qu’en 2024, mais les flux entrants ont clairement diminué ces dernières semaines, ce qui est un facteur à ne pas ignorer si cette tendance se poursuit. De plus, l’attention de la foule institutionnelle – qui avait nettement augmenté pendant le premier et le troisième trimestre 2024 – a lentement mais sûrement diminué, ce qui signifie que nous avons besoin d’un catalyseur solide pour raviver l’appétit mondial pour la crypto en tant qu’actif à haut bêta. Actuellement, le sentiment d’achat est tout simplement faible.
Lorsqu’on cherche le prochain moteur du cycle haussier des cryptomonnaies, il nous faut donc regarder ailleurs pour trouver un catalyseur capable de propulser le BTC au-dessus de 100’000$ à nouveau. La réponse pourrait être une Fed semi-dovish associée à Trump/Bessent qui ferait baisser les rendements obligataires. Rappelons qu’il a fallu plusieurs tentatives à BTC pour franchir les seuils des 100k, 1k et 10k, il n’est donc pas surprenant de voir plusieurs tentatives échouées avant que l’événement déclencheur n’arrive enfin.déclencheur n’arrive enfin.
Graphique 2a : Entrées de l’ETF ETH
Graphique 2b : Nous avons besoin que les entrées de BTC continuent à augmenter à partir d’ici
Graphique 2c : L’intérêt que nous avons vu de la part des institutions en 2024 s’estompe
Alors, comment Scott Bessent et Donald Trump seront-ils la clé qui déverrouillera la prochaine étape pour le Bitcoin et ses pairs ?
Bessent et Trump ont plusieurs fois exprimé leur volonté de faire baisser les taux de manière générale, et nous avons eu encore plus d’indices hier qu’ils essaient d’influencer à la fois les marchés et la Fed pour réduire les rendements obligataires. Depuis le début de la pandémie, l’émission de la dette publique s’est principalement faite par des bons du Trésor et sur la partie courte de la courbe (en raison de la forte demande et de la faible durée), et lorsqu’on lui a posé la question, Bessent a souligné qu’il était actuellement hors de question de déplacer l’émission davantage vers la courbe des rendements, étant donné le programme de QT* de la Fed, ce qui élimine toute idée selon laquelle le Trésor américain commencerait à émettre des obligations à plus long terme.
*Quantitative Tightening (QT), ou resserrement quantitatif en français, est une politique monétaire restrictive qui est l’opposée du Quantitative Easing (QE), ou assouplissement quantitatif. Tandis que le QE consiste à augmenter la masse monétaire en achetant des actifs (comme des obligations d’État), le QT vise à réduire cette masse monétaire.
En d’autres termes, Bessent suggère à la Fed de mettre fin au QT, et c’est également le signal exact que nous obtenons en lisant le procès-verbal de la réunion de la Fed de cette semaine, où plusieurs membres ont envisagé la nécessité de suspendre temporairement les programmes QT jusqu’à ce que la situation des réserves s’améliore – mais en réalité, la Fed remet rarement en place les programmes QT après les avoir suspendus. Une citation clé du procès-verbal :
« En ce qui concerne le risque de fluctuations importantes des réserves au cours des prochains mois en raison de la dynamique du plafond de la dette, divers participants ont noté qu’il pourrait être approprié d’envisager de suspendre ou de ralentir la réduction du bilan jusqu’à la résolution de cet événement. »
La dernière fois que la Fed a mis fin au QT en 2019, les crypto-monnaies n’ont ironiquement pas bien performé – en fait, bien au contraire – une fois que le QT avait effectivement pris fin, alors que la spéculation sur l’annonce de l’arrêt du QT par la Fed avait entraîné un rebond important d’avril à juin. Cependant, une différence essentielle cette fois-ci est que les crypto-monnaies sont désormais beaucoup plus corrélées à l’économie réelle suite à la pandémie. Depuis lors, nous avons constaté un changement significatif dans la corrélation entre le BTC et le Nasdaq, ce qui renforce notre opinion que cette fois-ci est différente.
En outre, il y a un effet de signal à prendre en compte : en 2019, le marché des crypto-monnaies a connu une forte hausse à l’approche de l’annonce finale de la Fed de la fin du QT en juillet.
Si les rendements baissent et que la Fed met fin au QT, cela pourrait permettre aux cryptos de briller à nouveau. Le marché est déjà libre de spéculer sur une fin anticipée du QT, ce qui pourrait être perçu comme une bonne nouvelle, en particulier par les investisseurs particuliers en crypto-monnaie.
Graphique 3a : Qu’est-il arrivé au BTC la dernière fois que le QT a pris fin ?
Graphique 3b : La crypto-monnaie est désormais plus corrélée à « l’économie réelle »
Une autre raison, assez évidente, pour laquelle Bitcoin est en difficulté en ce moment est la forte hausse de l’or depuis le début de l’année.
Cela freine naturellement l’appétit pour les produits crypto, car certains considèrent encore le Bitcoin comme l’alternative numérique aux couvertures classiques contre l’inflation et la dévaluation, comme l’or. D’après nos échanges avec des interlocuteurs et des acteurs du secteur crypto, il semble que beaucoup se soient tournés vers l’or, délaissant le Bitcoin en raison de la surperformance relative de l’or.
En d’autres termes, il est difficile pour le Bitcoin de prendre un véritable élan lorsque l’or connaît une telle performance. Cependant, selon nous, nous ne sommes pas loin d’un retournement de la “fièvre de l’or”. Nous pensons que la hausse de l’or a été alimentée par la spéculation sur les tarifs douaniers, ce qui a créé un véritable choc exogène pour la crypto. Les bureaux familiaux ont réorienté leurs allocations vers des actifs tangibles en raison des craintes liées aux tarifs, mais nous prévoyons que ces préoccupations diminueront une fois que la date limite des tarifs réciproques en avril sera passée.
Nous sommes donc probablement à 4-6 semaines d’un changement de momentum significatif induit par la fin du QT pour le Bitcoin et les actifs similaires à l’approche du début de l’été. Nous nous attendons à une rotation de l’or vers le Bitcoin une fois que l’évolution du bilan de la Fed deviendra plus favorable.
Nous devrons attendre encore longtemps avant que l’assouplissement quantitatif ne commence, comme l’a laissé entendre Powell en début de semaine. En attendant, le rebond de cette année devra s’appuyer sur le TGA, la fin du QT et la création de crédit privé, plutôt que sur les injections directes de liquidités de la Fed.
Par conséquent, le rallye devrait rester concentré sur la courbe de risque des crypto-monnaies, bénéficiant principalement au BTC, dans une certaine mesure à l’ETH, et éventuellement au SUI et au LINK. Pendant ce temps, le SOL reste quelque peu déprimé, à juste titre, en raison de ses liens perçus avec Milei et Trump.
Graphique 4 : L’or doit baisser pour que le BTC prospère, et nous n’en sommes plus très loin
Cordialement,
Oskar Vårdal
Édité par Vauban Editions SA