Le prix de l’Ethereum a légèrement baissé depuis le lancement de ses ETF basés aux États-Unis, principalement en raison des sorties importantes de Grayscale. Il n’y a aucune raison de considérer les ETF comme un échec malgré le léger retrait de fonds. En fait, cette situation constitue une excellente opportunité d’achat.
Publié le 26 juillet 2024
Les ETF spot Ethereum basés aux États-Unis ont été lancés mardi et ont conclu leur deuxième séance de négociation hier. Depuis le lancement, l’Ethereum a légèrement baissé à la fois en dollars et par rapport au Bitcoin. Malgré cette situation, il n’y a rien à craindre – en fait, c’est plutôt le contraire, comme nous le démontrerons dans le Mouvements Crypto d’aujourd’hui.
Bien qu’il puisse sembler prématuré de tirer des conclusions sur ces ETF Ethereum, nous croyons en l’analyse des environnements de marché même avec des informations limitées, en particulier lorsqu’un potentiel important est en jeu, comme c’est le cas avec ces ETF.
Nous sommes convaincus qu’Ethereum connaîtra un impact similaire de ses ETF comme l’a fait le Bitcoin, comme discuté dans Mouvements Crypto #34. Plus tôt nous considérerons cela comme un fait plutôt que comme une conviction, mieux nous serons positionnés pour en tirer parti. Si nous avons raison, la récente tendance baissière de deux jours de l’Ethereum constitue une excellente opportunité d’achat.
Le lancement des ETF Bitcoin en janvier fournit une comparaison utile, ce qui rend cette situation encore plus intrigante et digne d’analyese. Examinons tout d’abord les résultats obtenus par les ETF Bitcoin au cours des six derniers mois, depuis leur lancement, afin de mettre en évidence l’impact potentiel de ces ETF. Les ETF Bitcoin ont collectivement attiré un flux net de 17,5 milliards de dollars, bien que les ETF Grayscale Bitcoin Trust aient enregistré des milliards de dollars de sorties. Il s’agit là d’un résultat remarquable.
Graphique 1 : Flux des ETF Bitcoin Spot basés aux États-Unis
Voyons si les ETF Ethereum peuvent réaliser quelque chose d’aussi remarquable en six mois.
Au cours de leurs deux premières séances de négociation, les ETF Spot Ethereum ont collectivement connu une sortie nette de 26,3 millions de dollars, tandis que les ETF Bitcoin ont enregistré une entrée nette de 887,5 millions de dollars dans le même laps de temps.
Graphique 2 : Flux quotidiens des ETF Bitcoin et Ethereum
À première vue, ces données de flux des premières séances de négociation des ETF Ethereum peuvent sembler extrêmement décevantes, mais l’histoire ne s’arrête pas là. Comparons les données de flux pour les ETF individuels, à la fois pour le Bitcoin et l’Ethereum.
Le premier jour des ETF Bitcoin, le Grayscale Bitcoin Trust ETF n’a enregistré qu’une sortie de 95,07 millions de dollars, avant que les sorties ne reprennent le deuxième jour. Cette tendance s’est maintenue à un niveau significatif pendant environ 10 séances de bourse supplémentaires, soit deux semaines au total. Au cours de ces 11 premières séances de négociation, Grayscale a enregistré des sorties totales de 5,04 milliards de dollars, soit une moyenne de 458,29 millions de dollars par jour.
Graphique 3 : Flux quotidiens isolés de l’ETF Bitcoin
Le principal ETF Ethereum de Grayscale a connu une activité similaire. Au cours des deux premières séances de négociation, le Grayscale Ethereum Trust ETF a enregistré des sorties totales de 811 millions de dollars, soit une moyenne de 405 millions de dollars par jour.
Graphique 4 : Flux quotidiens isolés de l’ETF Ethereum
Ce flux quotidien moyen n’est inférieur que d’environ 53 millions de dollars à celui de l’ETF Bitcoin de Grayscale en janvier, alors que l’ETF Bitcoin avait près de trois fois plus d’actifs sous gestion au moment de son lancement que l’ETF Ethereum mardi.
Graphique 5 : AUM du Bitcoin et de l’Ethereum après le lancement de l’ETF
Pour l’ETF Ethereum de Grayscale, les sorties quotidiennes ont été de 5,63 % et de 4,07 % par rapport à ses actifs sous gestion. Ces chiffres sont beaucoup plus élevés que les sorties de fonds de son fonds Bitcoin après sa conversion en ETF.
Graphique 6 : Sorties des ETF Bitcoin et Ethereum de Grayscale en termes d’actifs sous gestion
En seulement deux jours, près de 10 % des actifs de l’ETF Ethereum de Grayscale ont été liquidés, un exploit qui a pris environ une semaine pour l’ETF Bitcoin de Grayscale.
Nous pensons qu’il y a deux raisons principales pour expliquer les sorties plus importantes de l’ETF Ethereum de Grayscale par rapport à son ETF Bitcoin.
Premièrement, la décote de l’Ethereum Trust par rapport à la valeur nette d’inventaire était plus importante que celle du Bitcoin Trust de Grayscale un an avant leurs lancements respectifs. Cela indique qu’une quantité relativement plus importante d’Ether était “trapped” dans le trust par rapport au Bitcoin.
Dans le même ordre d’idées, le trust Bitcoin n’avait pas une décote proche de zéro au moment de son lancement, contrairement au trust Ethereum. En effet, les ETF Bitcoin ont été lancés le lendemain de l’approbation, tandis que les ETF Ethereum ont été lancés deux mois après l’approbation. Cette décote de l’ETF Bitcoin a fait qu’il était plus avantageux d’acquérir l’ETF Grayscale Bitcoin plutôt que les alternatives le premier jour du lancement.
La deuxième raison – et la plus influente – est que l’Ether ” trapped ” de Grayscale n’a pas été une surprise pour le marché, contrairement au Bitcoin ” trapped “. La surprise du bitcoin “trapped” a conduit à un événement de type “buy the rumor, sell the news”, ce qui a entraîné une tendance baissière de quelques semaines pour le bitcoin jusqu’à ce que le pire de l’hémorragie de Grayscale soit passé.
Graphique 7 : Évolution du cours du bitcoin 30 jours après le lancement de l’ETF
Le marché étant désormais pleinement conscient de l’existence de l’Ether ” trapped “, de nombreux propriétaires de l’ETF Grayscale Ethereum se sont peut-être empressés de liquider leurs avoirs dès que la conversion en ETF a eu lieu mardi. Ils ont probablement essayé d’être les premiers à sortir, craignant une tendance baissière d’une semaine pour l’Ethereum, similaire à ce qui s’est passé avec le Bitcoin.
Le besoin immédiat de vendre l’Ether “trapped” de Grayscale sur le marché cause une douleur à court terme mais promet un gain à long terme. Nous pensons qu’il est peu probable qu’il faille 11 jours de bourse pour que les sorties de Grayscale diminuent de manière significative, comme cela a été le cas pour les ETF Bitcoin – voir les graphiques 2 et 3 – en raison des sorties relatives beaucoup plus importantes de l’Ethereum Trust de Grayscale.
En fait, nous prévoyons que d’ici mardi ou mercredi de la semaine prochaine, le débit journalier aura considérablement diminué.
Cela étant dit, la diminution des sorties de Grayscale est sans conséquence s’il n’y a pas d’afflux dans les autres ETF. Jusqu’à présent, les autres ETF Ethereum ont connu un afflux assez substantiel d’environ 784,59 millions de dollars au total. La sortie importante de l’ETF Ethereum de Grayscale est la seule raison pour laquelle nous n’avons pas encore observé d’afflux net notable dans les ETF Ethereum, car elle ne fait que compenser l’afflux dans les autres ETF par une faible marge.
Il n’est pas raisonnable de s’attendre à ce que cet afflux se poursuive à un taux de 1 pour 1 après une diminution des sorties de Grayscale. Il ne fait aucun doute que certaines sorties de Grayscale se transforment en entrées dans les autres ETF, les investisseurs cherchant à éviter les frais de gestion élevés de Grayscale (2,5 %). Cependant, certains investisseurs sont parfaitement conscients que les ETF ont ouvert les vannes aux 2,6 millions d’Ether de Grayscale et attendent pour acquérir les autres ETF que le pire des flux sortants de Grayscale soit passé. À notre avis, cela compensera une partie de l’afflux de ces deux derniers jours qui provient directement de la sortie de l’ETF Grayscale Ethereum.
Pour souligner que nous avons constaté un afflux décent vers les autres ETF, nous comparons l’afflux dans les ETF Bitcoin de BlackRock et de Fidelity par rapport à l’afflux dans les ETF Ethereum de ces sociétés. Ces deux sociétés ont été les principales sources de flux pour les ETF Bitcoin, et nous pensons qu’il en sera de même pour les ETF Ethereum.
Graphique 8 : Les ETF Bitcoin d’iShares et de Fidelity par rapport au flux d’Ethereum
Jusqu’à présent, les ETF Ethereum de BlackRock et de Fidelity ont enregistré près de la moitié de l’afflux de fonds de leurs ETF Bitcoin. Si cette tendance se poursuit, elle est extrêmement positive, étant donné que la capitalisation boursière de l’Ethereum est inférieure à la moitié de celle du Bitcoin lorsque les ETF Bitcoin ont été lancés, et que la liquidité de l’Ethereum est encore plus faible.
En conclusion, il n’y a pas lieu de s’inquiéter de l’afflux de capitaux dans les ETF Ethereum. La situation actuelle est principalement due aux sorties extrêmement importantes de Grayscale plutôt qu’à un manque d’afflux dans les autres ETF. Si cette tendance se poursuit, le flux sortant de l’ETF Grayscale Ethereum pourrait se terminer beaucoup plus rapidement que pour le Bitcoin en janvier, peut-être dès le milieu de la semaine prochaine. Ensuite, nous estimons que nous assisterons à une forte collecte nette, en raison de l’afflux dans les autres ETF observé ces derniers jours. Cette situation représente un mal à très court terme pour un gain à long terme.
Si notre évaluation est correcte, examinez à nouveau tous les tableaux, en terminant par le tableau ci-dessous.
Graphique 9 : Évolution du cours du bitcoin 90 jours après le lancement de l’ETF
Le graphique illustre l’effet sur le prix du bitcoin lorsque les sorties de Grayscale ont diminué de manière significative, alors que les autres ETF ont continué à enregistrer de fortes entrées. Si ce schéma se vérifie pour l’Ethereum, nous pourrions observer un effet similaire dès le milieu de la semaine prochaine, ce qui constituerait une excellente opportunité d’achat pour l’Ethereum.
Malgré les deux jours de sorties agrégées, nous pensons toujours que ces ETF Ethereum verront un afflux total de 15 à 20 milliards de dollars au cours des 12 prochains mois, comme discuté dans Mouvements Crypto #34. Nous revisiterons certains de ces graphiques dans le prochain Tendances Crypto, où nous aurons des données de deux séances de négociation supplémentaires.
Édité par Vauban Editions SA
