Dans notre portefeuille crypto, nous ajoutons une exposition à un token caractérisé par une forte génération de revenus, des bénéfices nets comparables aux actions technologiques, pas d’inflation ni de déverrouillage de jetons, et une position de choix pour bénéficier de la tendance croissante des actifs du monde réel (RWA). En outre, sa forte corrélation avec l’Ethereum et sa surperformance par rapport à ce dernier laissent présager un impact positif des prochains ETF Ethereum.
Publié le 12 juillet 2024
Il n’y a pas de Mouvements Crypto aujourd’hui.
En revanche, la note d’aujourd’hui présente notre première transaction pour notre portefeuille de cryptomonnaies, ainsi que les raisons qui ont motivé cette décision.
Cette transaction vise à bénéficier indirectement du lancement imminent des ETF Ethereum basés aux États-Unis, sans augmenter directement notre exposition à Ethereum.
En d’autres termes, nous prévoyons que les participants au marché exploreront d’autres sous-ensembles de l’écosystème Ethereum pour s’exposer dès le lancement réussi d’un ETF Ethereum. Ce token particulier est fortement corrélé à l’Ethereum et l’a surperformé au cours des dernières années.
En outre, cette transaction nous positionne pour bénéficier de l’augmentation de l’adoption institutionnelle de l’onchain et de la tokenisation, également connue sous le nom de Real-World Assets (RWA), attendue dans la seconde moitié de cette année.
Les RWA sont des actifs tangibles ou financiers représentés et tokenisés sur une Blockchain.
Cette tokenisation permet à ces actifs d’être échangés, utilisés comme garantie ou autrement utilisés au sein de l’écosystème de la finance décentralisée (DeFi), améliorant ainsi la transparence, l’accessibilité et la liquidité. Les exemples incluent l’immobilier, les matières premières, les actions, les obligations et les factures.
En bref, nous allouons 5% de notre portefeuille crypto à Maker (MKR) en vendant une participation de 5 points de pourcentage dans notre deuxième position la plus importante, le Bitcoin. Nous avons décidé de réduire notre position sur le bitcoin car sa part est passée de 30 % à 33,9 % de notre portefeuille au cours des 6 derniers mois.
Nous achetons Maker (MKR) à 2 405,10 $ et liquidons une partie de notre position en bitcoins à 57 187,85 $.
La page Portefeuille Crypto est mise à jour pour refléter ce changement.
Notre position la plus importante, Ethereum, est passée de 40 % à 45,3 % au cours des 6 derniers mois.
Nous avons choisi de ne pas réduire cette position pour l’instant, car nous pensons que le prochain ETF Ethereum dépassera largement les attentes du marché en termes d’afflux.
Cela, ainsi que l’adoption accrue de l’onchain par les institutions, profitant à la fois à Maker et à Ethereum, entraînant une hausse des prix de l’Ethereum. En d’autres termes, nous pensons que l’Ethereum surpassera largement le Bitcoin pour le reste de l’année.
Pourquoi avons-nous donc choisi d’allouer 5 % à Maker aujourd’hui ?
La plupart des gens connaissent l’USDT de Tether et l’USDC de Circle, mais ils sont moins nombreux à connaître le Dai de Maker, le troisième stablecoin en importance.
Dai est un stablecoin partiellement décentralisé sur la blockchain Ethereum, géré par l’organisation autonome décentralisée (DAO) connue sous le nom de MakerDAO ou Maker (MKR).
Le Dai est conçu pour maintenir une valeur stable de 1 $, soutenue par divers actifs cryptographiques tels que l’Ether, les stablecoins et d’autres actifs du monde réel (RWA) par le biais d’un système de positions de dette collatéralisée (CDP).
Les utilisateurs bloquent ces crypto-actifs comme garantie pour générer des Dai et paient des frais de stabilité pour maintenir leurs positions de dette. Ce processus signifie que le Dai est essentiellement généré comme une dette garantie par d’autres crypto-actifs.
À l’heure actuelle, environ 5,289 milliards de dollars de Dai sont émis, ce qui représente une légère augmentation par rapport à l’année dernière. Toutefois, cette offre reste nettement inférieure au pic de 10,3 milliards de dollars atteint au début de l’année 2022, dans un contexte de faibles taux d’intérêt.
Graphique 1 : Dai : Offre totale
Cependant, un autre indicateur important pour Maker et Dai n’est pas en dessous du record historique. En fait, il est à son apogée : le chiffre d’affaires de Maker.
Au cours du deuxième trimestre de cette année, Maker a atteint le chiffre d’affaires trimestriel le plus élevé de son histoire, soit environ 83,3 millions de dollars, sans compter les frais de négociation et les frais de liquidation des créances irrécouvrables.
Graphique 2 : Maker : Revenus d’intérêts mensuels
Ces revenus d’intérêts proviennent principalement de la commission de stabilité, ainsi que de revenus substantiels provenant des actifs pondérés en fonction des risques, en particulier de ses garanties en USDC déposées auprès de Coinbase et d’autres intermédiaires.
En outre, il y a des frais de négociation et des frais de liquidation, qui ont été particulièrement élevés au cours de certains mois en 2021 et 2022.
Si l’on considère le bénéfice net de Maker, il est évident que le revenu net n’est pas seulement très élevé aujourd’hui, mais qu’il a également atteint un niveau relativement prévisible.
Graphique 3 : Maker : Revenu net mensuel
Le bénéfice net de Maker s’accumule dans la trésorerie de DAO, appartenant effectivement aux détenteurs de tokens Maker, à l’instar des fonds propres appartenant aux actionnaires des sociétés.
La trésorerie de Maker contient environ 51,2 millions de dollars de Dai et 79 545 MKR, d’une valeur approximative de 186,5 millions de dollars, et cette trésorerie ne cesse de croître.
Bien que Maker ait déjà brûlé un total de 22 369 MKR, il n’a pas brûlé de MKR de sa trésorerie ces dernières années.
Les détenteurs de tokens Maker contrôlent également la gouvernance de l’ensemble du protocole Maker.
Sur l’offre initiale de 1 million de MKR, 22 369 MKR ont été brûlés, laissant 977 631 MKR restants.
Parmi ceux-ci, 79 545 MKR sont détenus par la DAO, ce qui fait que l’offre en circulation est d’environ 898 084 MKR.
Cette réserve en circulation diminue lentement, car le protocole achète davantage de MKR avec ses bénéfices.
Sur la base de cette offre en circulation et des bénéfices récents de Maker, nous estimons que le ratio cours/bénéfice (P/E) annuel actuel se situe entre 30 et 35.
Ce ratio P/E est relativement standard pour les actions technologiques, mais il est remarquablement impressionnant pour une crypto-monnaie.
Maker n’a pas d’inflation et ne débloque pas de tokens MKR, ce qui rend cette réalisation encore plus étonnante.
Graphique 4 : Offre totale des fabricants
Vous vous souvenez peut-être de nos quatre critères d’investissement dans les crypto-monnaies : liquidité, adoption, solidité économique et absence d’application.
Bien que nous ne puissions ignorer que Maker est une application, elle excelle dans les trois autres critères, sans doute mieux que n’importe quelle autre crypto-monnaie.
Par conséquent, nous avons décidé de passer outre notre règle contre les tokens d’application dans notre portefeuille de crypto-monnaies.
Comme en grammaire, il y a toujours une exception qui confirme la règle.
Nous avons exclu les tokens d’application dans le passé parce qu’ils diluent souvent les détenteurs de tokens pour encourager l’utilisation, ne fournissent pas d’accumulation de valeur directe des frais aux détenteurs de tokens et qu’il est incertain de savoir quelle application dominera à l’avenir.
Cependant, Maker ne souffre pas des deux premiers problèmes et nous sommes de plus en plus convaincus que Maker sera une application de premier plan à l’avenir.
En mars, le plus grand gestionnaire d’actifs au monde, BlackRock, a lancé son premier fonds tokenisé sur Ethereum appelé BUIDL.
Ce fonds a atteint 500 millions de dollars d’actifs sous gestion lundi, ce qui lui a pris seulement quatre mois pour franchir cette étape.
Hier, le responsable mondial des actifs numériques de Goldman Sachs, Mathew McDermott, a déclaré dans une interview accordée à Fortune que la banque se préparait à lancer trois nouveaux produits de tokenisation plus tard cette année aux États-Unis et en Europe, à la suite d’un “regain d’intérêt majeur de la part des clients” pour la crypto.
Nous pensons que l’entrée de BlackRock et de Goldman Sachs dans les RWA marque un point de non-retour pour l’ensemble de l’industrie financière.
Avec la mise en œuvre imminente du cadre réglementaire MiCA de l’Union européenne dans le courant de l’année, le marché des crypto-monnaies devrait connaître une augmentation substantielle de l’intérêt pour les RWA.
Non seulement Maker est déjà un nom de premier plan dans le domaine des RWA, mais nous pensons qu’il deviendra encore plus important dans un avenir proche.
Au cours des dernières années, la Fondation Maker, en particulier son cofondateur Rune Christensen, a mené une feuille de route ambitieuse appelée “Phase finale” pour rendre Maker plus résilient, décentralisé et évolutif, avec une croissance significative prévue.
Les détails de ce plan sont encore en train d’émerger, mais on sait que Maker a l’intention de se scinder en deux stablecoins.
L’une sera entièrement décentralisée, probablement soutenue uniquement par d’autres crypto-actifs entièrement décentralisés, provisoirement appelée “PureDAI”, et l’autre sera une stablecoin partiellement soutenue par des RWA, provisoirement appelée “NewStable”.
L’autre sera un stablecoin soutenu en partie par des RWA, provisoirement nommé “NewStable”. Ce plan a été annoncé en mai, avec une mise en œuvre potentielle plus tard dans l’année.
Il est très probable que cela renforce l’aspect RWA de Maker, car la communauté Maker a hésité à trop exposer Dai aux RWA en raison de préoccupations liées à la décentralisation.
Avec cette solution, Maker peut obtenir le meilleur des deux mondes : une stablecoin entièrement décentralisée et une autre stablecoin conçue pour la croissance, tirée par les RWA.
Je ferai une mise à jour lorsque nous aurons plus d’informations sur ce plan, mais il semble très prometteur.
Le statut actuel de Maker, avec son exposition aux RWA et sa feuille de route, en fait l’investissement le plus pur pour une exposition aux RWA au cours du second semestre de cette année.
De plus, Ethereum et Maker ont montré une forte corrélation, Maker ayant largement surperformé Ethereum au cours de l’année et demie écoulée.
Comme nous l’avons discuté dans Mouvements Crypto #35, les performances historiques ont tendance à se répéter, entraînées par la dynamique du marché des crypto-monnaies.
Par conséquent, nous estimons que les ETF spot Ethereum imminents basés aux États-Unis pourraient avoir un impact sur Maker encore plus important qu’Ethereum lui-même, car les participants au marché pourraient chercher à étendre leur exposition à l’écosystème Ethereum au-delà du seul Ethereum.
Dans ce cas, Maker se distingue comme l’une des applications les plus reconnues et les plus utilisées sur Ethereum.
Graphique 5 : Prix d’Ethereum et de Maker
En conclusion, nous allouons 5 % de notre portefeuille crypto à Maker (MKR) en raison de la robustesse de sa génération de revenus, de ses bénéfices nets comparables à ceux des actions technologiques, de l’absence d’inflation et de déblocages de tokens, de sa position privilégiée pour bénéficier de la tendance croissante des actifs réels (RWA), du potentiel de croissance significative de la feuille de route ” Phase finale ” de Maker et de sa forte corrélation avec Ethereum, qui pourrait entraîner des impacts positifs des ETF Ethereum.
Édité par Vauban Editions SA
