Les ETF Bitcoin spot ont enregistré des entrées nettes de 1,829 milliard de dollars la semaine dernière, mardi dernier marquant la deuxième meilleure journée depuis leur lancement le 11 janvier, apportant 887 millions de dollars. La question clé est de savoir quelle part de cet afflux est due au trading de base, sans impact sur le prix. C’est du moins le cas pour une partie d’entre eux.
Publié le 11 juin 2024
Voici une nouvelle semaine dans la crypto, après une performance exceptionnellement forte pour les ETF spot Bitcoin basés aux États-Unis la semaine dernière. Au cours des cinq séances de négociation, ces ETF Bitcoin Spot ont enregistré des entrées nettes totales de 1,829 milliard de dollars. La journée de mardi dernier a été particulièrement remarquable, les ETF ayant connu leur deuxième meilleure journée depuis leur lancement le 11 janvier, avec un afflux net de 887 millions de dollars. Cette réussite a été largement célébrée au sein de la communauté cryptographique.
Cependant, il y a des spéculations selon lesquelles les récents afflux dans les ETF spot Bitcoin basés aux États-Unis pourraient être motivés par le basis trading. Le “basis trading” consiste à exploiter la différence de prix entre un contrat à terme et l’actif sous-jacent. Sur le marché des cryptomonnaies, les traders exécutent cette stratégie en achetant simultanément l’actif cryptographique sur le marché spot ou par l’intermédiaire d’instruments similaires tels que les ETF spot, et en vendant des contrats perpétuels pour profiter du taux de financement. Ce taux de financement profite aux shorts chaque fois qu’il est positif, période pendant laquelle les longs paient les shorts pour maintenir leurs positions. Nous y reviendrons plus tard. Pour l’heure, passons en revue les trois nouvelles les plus importantes de la semaine écoulée.
Le courtier de détail américain Robinhood Markets Inc. est en train d’acquérir la bourse de crypto-monnaies européenne Bitstamp Ltd. pour 200 millions de dollars, dans le but d’étendre ses activités institutionnelles et sa portée internationale. L’opération, qui devrait être finalisée l’année prochaine, permettra à Robinhood d’élargir son offre de cryptomonnaies et de diversifier ses activités au-delà des États-Unis. L’infrastructure établie de Bitstamp et la conformité réglementaire de l’UE soutiendront Robinhood dans le contexte encore difficile de la réglementation américaine en matière de crypto-monnaies. À la suite de l’annonce, Vladimir Tenev, cofondateur et PDG de Robinhood, a fait part de ses réflexions sur Twitter : “Nous croyons que les crypto-monnaies vont fondamentalement réorganiser le système financier, et nous acquérons @Bitstamp pour accélérer notre vision.”
Nous pensons que l’acquisition de Bitstamp pour 200 millions de dollars est une bonne affaire et une décision intelligente de la part de Robinhood. À notre avis, les grandes banques européennes comme Deutsche Bank, UBS, Barclays, HSBC et BNP Paribas regretteront bientôt de ne pas avoir acheté Bitstamp, en particulier avec l’introduction de MiCA et compte tenu du prix d’acquisition incroyablement bas.
Lugh, un fournisseur européen de stablecoins, a annoncé qu’il cesserait d’émettre son stablecoin compatible avec l’euro à la lumière de la prochaine réglementation sur les marchés des crypto-actifs (MiCA). Cette décision fait suite à l’annonce faite lundi dernier par Binance de restreindre les stablecoins “non réglementés” dans l’Union européenne à partir du 30 juin (UTC+3). Alors que Binance n’a pas précisé quels stablecoins pourraient rester listés, nous avons mentionné dans Mouvements Crypto #30, quelques jours avant l’annonce de Binance, que nous nous attendions à ce que Tether, le plus grand stablecoin au monde, soit retiré de la liste des échanges pour les résidents européens à partir du 30 juin. Nous pensons qu’il est très peu probable que Tether se conforme au nouveau cadre à la dernière minute. Cela fragmentera considérablement la liquidité du marché des crypto-monnaies, mais atténuera également le risque systématique le plus important du secteur, à savoir le soutien douteux des réserves de Tether.
La semaine dernière, Coinbase a présenté un nouveau portefeuille intelligent conçu pour éliminer les frais de gaz et simplifier le processus de démarrage. Ce portefeuille prend en charge plusieurs réseaux, notamment Ethereum, Polygon, Arbitrum, Optimism et la couche 2 d’Ethereum, Base, propre à Coinbase. Avec les portefeuilles intelligents de Coinbase, les utilisateurs peuvent créer des portefeuilles sans avoir besoin de télécharger des applications supplémentaires ou d’utiliser des phrases de récupération, car ces portefeuilles sont plutôt sécurisés par des clés d’accès stockées sur l’appareil de l’utilisateur. Dans l’ensemble, l’intégration de ce portefeuille dans les applications des développeurs est rapide et simple, et les développeurs ont la possibilité de parrainer les transactions, ce qui les rend gratuites pour les utilisateurs.
Graphique 1 : Intérêts ouverts et taux de financement du Bitcoin et de l’Ethereum
En ce qui concerne le basis trading, des facteurs contradictoires permettent de déterminer si les entrées de fonds de la semaine dernière dans les ETF Bitcoin basés aux États-Unis sont dues de manière significative à cette stratégie. Il est essentiel de noter qu’il est impossible de déterminer avec précision quelle part de l’afflux est due au basis trading.
Dans le graphique 1, nous observons l’intérêt ouvert pour le bitcoin et l’ethereum, ainsi que leurs taux de financement sur les bourses crypto-natives, notamment à l’exclusion des contrats à terme du CME. Il y a une semaine, le lundi, les acheteurs de Bitcoin et d’Ethereum payaient des taux de financement annualisés de 13,89 % et 13,16 %, respectivement. Une semaine plus tard, ces taux sont tombés à environ 4,53 % pour le bitcoin et 12,51 % pour l’ethereum. Cela suggère que certains traders ont pu prendre des positions courtes sur les contrats à terme sur le bitcoin pour prendre des positions longues sur les ETF, étant donné le taux de financement relativement stable de l’Ethereum sans qu’un ETF ne facilite la même opération.
Un autre indicateur du basis trading est l’augmentation marquée de l’intérêt ouvert du Bitcoin de près de 1,4 milliard de dollars au cours de la semaine écoulée, tandis que l’intérêt ouvert de l’Ethereum a diminué de 370 millions de dollars, malgré un ETF spot Ethereum à venir.
Le fait que les taux de financement aient été sensiblement plus élevés au début de l’année pendant une période prolongée, mais que peu d’opérateurs aient semblé en tirer parti, va à l’encontre de cette théorie du basis trading. Dans ces conditions, nous nous demandons si les opérateurs sont motivés pour s’engager dans le basis trading maintenant que les incitations financières sont moindres. Néanmoins, les deux premiers arguments quantitatifs sont plus convaincants, ce qui nous amène à penser qu’une partie des entrées d’ETF de la semaine dernière était effectivement due au basis trading. Nous estimons que jusqu’à la moitié du volume de la semaine dernière, soit environ 900 millions de dollars, a résulté de cette stratégie.
Le taux de financement du bitcoin étant passé d’environ 13,89 % à 4,53 % en rythme annuel en l’espace d’une semaine, nous nous attendons soit à une sortie des ETF cette semaine, soit à un afflux limité lorsque les traders clôtureront leurs transactions sur la base. Nous suivrons cette évolution de près, car elle nous aidera à déterminer si les futures entrées massives dans les ETF Bitcoin sont dues à des pressions d’achat directes ou principalement à des arbitrages.
Graphique 2 : Flux nets négociés en bourse pour le bitcoin et l’ethereum
Le flux net agrégé des produits négociés en bourse Bitcoin et Ethereum, y compris les ETF, les ETP, les ETN et les trusts, dans le monde entier, reflète le sentiment à l’égard des crypto-monnaies, indiquant une pression à l’achat et à la vente parmi les investisseurs plus traditionnels.
Graphique 3 : Actifs sous gestion négociés en bourse de Bitcoin et d’Ethereum
Ensemble des actifs sous gestion libellés en dollars américains des mêmes fonds négociés en bourse.
Graphique 4 : Balances des échanges de Bitcoin et d’Ethereum
Les soldes des réserves de Bitcoin et d’Ether sur les marchés boursiers indiquent une pression potentielle à la vente en montrant dans quelle mesure les détenteurs sont susceptibles de vendre. Moins de tokens sur les échanges suggèrent que les détenteurs sont plus enclins à la détention à long terme ou à l’utilisation des tokens pour des activités décentralisées.
Graphique 5 : Frais de transaction quotidiens pour le bitcoin et l’ethereum
Le total des frais de transaction quotidiens du Bitcoin et de l’Ethereum, évalués en dollars américains, signifie le degré d’activité On-chain et, par conséquent, le montant des frais de transaction payés. Cette mesure donne un aperçu du sentiment général au sein du marché des crypto-monnaies ; généralement, des frais plus élevés indiquent un sentiment plus positif. Les frais de transaction sont également essentiels pour les fondamentaux de l’Ethereum.
Édité par Vauban Editions SA
