Les perspectives du marché de l’Ethereum sont très positives suite à l’approbation de ses ETF spot, qui devraient attirer 15 à 20 milliards de dollars d’entrées nettes en un an, malgré les sorties initiales du Grayscale Ethereum Trust. Grâce à un environnement réglementaire plus favorable et à des caractéristiques uniques telles qu’une offre déflationniste et des récompenses en staking, le prix de l’Ethereum devrait atteindre 6 500 dollars d’ici au mois d’octobre. Le ratio ETH/BTC devrait atteindre au moins 0,065 dans le courant de l’année.
Publié le 24 mai 2024
En effet, cette semaine a été remarquable.
Dans le Mouvements Crypto #28 de la semaine dernière, nous avons noté que la course serrée entre le président Biden et Trump lors de l’élection présidentielle de 2024, ainsi que la position pro-crypto inattendue de Trump, pourraient pousser Biden à soutenir publiquement l’industrie des crypto-monnaies. Cette démarche viserait à attirer le nombre croissant d’électeurs pro-crypto. Nous avons suggéré que le fait d’inciter la Securities and Exchange Commission (SEC) à approuver un ETF Ethereum spot serait une occasion idéale pour Biden de démontrer son engagement sincère envers l’industrie.
Lundi, des rumeurs ont commencé à circuler selon lesquelles la SEC se préparait à approuver un ETF Ethereum spot. Dans le Pépite Crypto de mercredi, nous avons expliqué en détail comment cette information a émergé lundi. Par conséquent, nous avons augmenté notre estimation de la probabilité d’approbation de l’ETF Ethereum cette année de 60% à 95%.
Au cours des derniers jours, il est devenu de plus en plus clair que la SEC était en effet sur le point d’approuver les demandes d’ETF Ethereum spot, car davantage de formulaires 19b-4 modifiés ont été soumis par les émetteurs.
Hier soir, c’est devenu officiel. La SEC a approuvé les ETF spot Ethereum, plus précisément sept d’entre eux. La SEC a approuvé les formulaires 19b-4 pour les ETF Ethereum spot, et nous attendons maintenant que les formulaires S-1 soient prêts, ce qui permettra de commencer à négocier les ETF.
À titre d’exemple, lorsque la SEC a approuvé les formulaires 19b-4 pour les ETF Bitcoin spot en janvier, les formulaires S-1 étaient prêts en quelques heures, ce qui a permis le lancement des ETF le lendemain. Nous pensons que les formulaires S-1 pour les ETF Ethereum seront prêts et effectifs dans les prochaines semaines, ce qui permettra un lancement rapide. Avec l’approbation des dépôts 19b-4 pour les ETF Ethereum, la question est maintenant de savoir “quand” et non “si” les ETF Ethereum commenceront à être négociés.
En outre, le nouveau soutien du président Biden et de son administration à l’industrie cryptographique ne profite pas seulement aux ETF Ethereum spot. Mercredi, la Chambre des représentants des États-Unis a approuvé le Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act, également connu sous le nom de projet de loi FIT21. Le projet de loi a été adopté avec 279 voix pour, dont 71 démocrates et 208 républicains, et 136 voix contre, dont 3 républicains et 133 démocrates.
S’il est pleinement mis en œuvre, le projet de loi FIT21 sera extrêmement positif pour le marché des crypto-monnaies. Il s’agira de la première législation complète définissant la manière dont le marché des crypto-monnaies devrait être réglementé aux États-Unis. Le projet de loi reconnaît la nature unique de l’industrie et permet une innovation continue. Le cadre comprend des protections pour les consommateurs, désigne la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) comme régulateur principal pour les actifs numériques et supervise les marchés au comptant sans titres. Il vise également à clarifier la distinction entre les crypto-tokens classés comme des titres et ceux classés comme des matières premières, une question qui a été un sujet de discussion majeur pendant des années. Plus récemment, cette discussion s’est concentrée sur l’Ethereum, dont on peut désormais affirmer avec certitude qu’il n’est pas déclaré comme une valeur mobilière, mais plutôt comme une marchandise aux États-Unis.
Peu avant le vote de la Chambre sur le projet de loi FIT21, la Maison Blanche a publié une déclaration s’opposant au projet de loi, mais n’a pas menacé d’y opposer son veto. Il y a quelques semaines, M. Biden a menacé d’opposer son veto à une résolution visant à annuler la politique comptable controversée de la SEC sur la garde des crypto-monnaies, connue sous le nom de SAB 121. Cette résolution a été adoptée jeudi dernier, avec le soutien d’un nombre suffisant de voix démocrates. Il semble désormais peu probable que M. Biden mette sa menace de veto à exécution, compte tenu du récent changement d’attitude de son administration à l’égard des crypto-monnaies.
En dépit de l’opposition de M. Biden au projet de loi FIT21, la Maison Blanche a déclaré dans son communiqué qu’il s’agissait d’une victoire importante pour l’industrie :
“L’administration est impatiente de travailler avec le Congrès pour garantir un cadre réglementaire complet et équilibré pour les actifs numériques, en s’appuyant sur les autorités existantes, ce qui favorisera le développement responsable des actifs numériques et l’innovation en matière de paiement et contribuera à renforcer la position de leader des États-Unis dans le système financier mondial”.
Pour être tout à fait transparent, le président de la SEC, Gary Gensler, a publié sa propre déclaration quelques heures plus tôt, arguant que le projet de loi FIT21 nuirait aux investisseurs et entraverait le travail de la Commission américaine des opérations de bourse. Il a déclaré que :
“La loi sur l’innovation financière et la technologie pour le 21e siècle créerait de nouvelles lacunes réglementaires et remettrait en cause des décennies de précédents concernant la surveillance des contrats d’investissement, exposant les investisseurs et les marchés de capitaux à des risques incommensurables”.
Pour être honnête, nous ne nous soucions pas du tout de ce que Gensler dit ou fait à partir de maintenant. Depuis son premier jour à la tête de la SEC, il s’est montré hostile aux crypto-monnaies. Lui et son agence ont agressivement réprimé l’industrie. Il y a quelques mois, un juge fédéral a même statué que la SEC avait commis un “abus de pouvoir flagrant” dans un procès contre une société de crypto-monnaies appelée DEBT Box. Pendant des années, M. Gensler a déclaré aux médias que les sociétés de cryptomonnaies étaient invitées à se mettre en conformité et à s’enregistrer auprès de la SEC. Cependant, toutes les sociétés de crypto-monnaies, y compris Coinbase, ont affirmé qu’il n’était pas possible de s’enregistrer et qu’elles avaient besoin de clarté réglementaire.
Aujourd’hui, Gary Gensler perd lentement mais sûrement du pouvoir, quoi qu’il dise. Il ne défie pas seulement l’industrie des crypto-monnaies, mais se heurte aussi de plus en plus à Wall Street, notamment au plus grand gestionnaire d’actifs au monde, BlackRock, et à Washington, où de plus en plus de démocrates se joignent à lui. Cette évolution change la donne pour le secteur, comme l’a expliqué notre partenaire et analyste géopolitique, Mikkel Rosenvold :
“La percée des ETF Bitcoin et Ethereum n’est pas seulement une percée dans les grands flux de capitaux – c’est une percée dans l’argent institutionnel et “K Street” – le monde des lobbyistes de Washington. Cela crée un filet de sécurité institutionnel et politique pour les crypto-monnaies, ce qui change radicalement la donne à long terme.”
Dans le Pépite Crypto de mercredi, nous sommes devenus extrêmement optimistes sur le marché des crypto-monnaies. Parmi d’autres facteurs, nous avons soutenu que la réglementation 180 aux États-Unis signale la fin de la répression réglementaire sur les crypto-monnaies que nous avons connue ces dernières années. Cela conduira sans aucun doute à une augmentation des capitaux provenant des investisseurs particuliers et institutionnels dans la crypto-monnaie. Cela ouvrira également le marché à un engagement plus large, au-delà du simple investissement de capitaux dans diverses crypto-monnaies. Grâce à une plus grande clarté réglementaire, nous sommes sur le point de voir des cas d’utilisation et des applications complètement nouveaux construits sur la base des actifs cryptographiques. L’opération Chokepoint 2.0 est vraiment terminée.
Il s’agit là d’un argument convaincant, mais il y en a un autre qui est tout aussi puissant, en particulier à court terme. L’approbation des ETF Ethereum spot ouvrira les vannes aux capitaux, comme l’ont fait les ETF Bitcoin depuis leur création le 11 janvier. Au-delà de l’afflux direct dans ces ETF, l’histoire elle-même se renforce. Comme de plus en plus d’acteurs du marché acquièrent de l’Ether, sachant que d’autres font de même, cela crée une boucle de rétroaction positive. Nous estimons que les ETF spot Ethereum deviendront un puissant vecteur de communication, à l’instar des ETF Bitcoin qui ont été parmi les plus puissants de ces dernières années.
Il y a cependant un éléphant dans la pièce : le Grayscale Ethereum Trust, qui gère environ 2 930 000 Ether sur les quelque 120 125 000 Ether en circulation, ce qui représente environ 2,44 % de l’offre totale.
Graphique 1 : Grayscale Ethereum Trust (ETHE) : Avoirs, Ether
Une grande partie de ces éthers a été “piégée” dans ce trust pendant des années, car la structure juridique du trust n’a pas permis à Grayscale de racheter un nombre suffisant d’actions et de vendre ensuite les Ethers sur le marché au comptant. En conséquence, la fiducie s’est toujours négociée avec une forte décote par rapport à sa valeur nette d’inventaire (VNI).
Graphique 2 : Grayscale Ethereum Trust (ETHE) : Prix par rapport à la valeur nette d’inventaire (VNI)
Il y a un an aujourd’hui, le Grayscale Ethereum Trust se négociait avec une décote de 53,8 % par rapport à sa valeur nette d’inventaire (VNI). En théorie, cela signifiait que vous pouviez effectivement détenir plus du double de la quantité d’Ether pour votre investissement, bien que sans aucune garantie que la décote ne se creuse pas davantage.
Pour comprendre la nature problématique des quelque 3 millions d’Ether “piégés” dans l’Ethereum Trust de Grayscale, nous devons revenir sur le Grayscale Bitcoin Trust, qui a connu une situation similaire avant le lancement des ETF spot Bitcoin.
Au moment de l’approbation de l’ETF Bitcoin, le 10 janvier, le Grayscale Bitcoin Trust détenait environ 619 000 bitcoins, ce qui représentait approximativement 3,16 % de l’offre de bitcoins en circulation à ce moment-là. Après sa conversion en ETF, le Grayscale Bitcoin Trust a pu racheter des actions, ce qui a entraîné d’importantes ventes de bitcoins sur le marché au comptant pendant plusieurs mois. À la clôture d’hier, le Grayscale Bitcoin Trust détenait 289 500 bitcoins, soit une réduction de plus de 53 % des bitcoins détenus depuis sa conversion en ETF en janvier.
Graphique 3 : Grayscale Bitcoin Trust ETF (GBTC) : Avoirs, bitcoins
Il y a deux raisons principales à ce retrait du Bitcoin Trust ETF de Grayscale. Tout d’abord, le fonds facture des frais annuels de 1,5 %, ce qui est nettement plus élevé que les autres ETF spot sur le bitcoin, tels que iShares de BlackRock, qui ne facture que 0,25 %. Deuxièmement, le montant substantiel de bitcoins “piégés” du fonds. La décote par rapport à la valeur nette d’inventaire (VNI) est évidente. Un an avant l’approbation des ETF Bitcoin spot, le 10 janvier 2023, le fonds se négociait avec une décote de 38 % par rapport à sa valeur nette d’inventaire.
Graphique 4 : Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) : Prix par rapport à la valeur nette d’inventaire (VNI)
Aujourd’hui, le Bitcoin Trust ETF de Grayscale a perdu 53 % de ses bitcoins. Toutefois, il est évident que les sorties de fonds se sont considérablement ralenties au cours du dernier mois.
Graphique 5 : Grayscale Bitcoin Trust ETF (GBTC) : Flux
À la fin de l’année dernière, nous étions parmi les rares à avoir prédit l’importante sortie de bitcoins du Grayscale Bitcoin Trust qui frapperait le marché spot une fois que Grayscale pourrait racheter des actions à la suite de sa conversion en ETF. Nous avons décrit cela comme un événement “buy the rumor, sell the news” (ce qui veut dire qu’il faut acheter une action au moment de la rumeur et la revendre quand l’information se confirme). Cette prédiction s’est vérifiée au cours des premières semaines, avant que les sorties de Grayscale ne ralentissent et que d’importants flux n’affluent vers d’autres ETF Bitcoin Spot.
Le défi actuel est que le marché est bien conscient de la part substantielle de l’offre d’Ethereum qui est “bloquée” dans l’Ethereum Trust de Grayscale. Le marché se souvient également de l’événement “acheter la rumeur, vendre la nouvelle” qui a suivi l’approbation des ETF Bitcoin.
Le fait que le marché s’attende à un événement similaire pour l’Ethereum, “acheter la rumeur, vendre la nouvelle”, combiné au fait que l’anticipation d’ETF Ethereum imminents n’a commencé que lundi, a conduit à moins d’anticipation que dans le cas du scénario de l’ETF Bitcoin. Cela explique pourquoi la réaction du marché à l’approbation a été discrète. Les acteurs du marché sont prudents, craignant que l’Ethereum Trust de Grayscale n’inonde le marché avec ses près de 3 millions d’Ether, comme cela s’est produit avec les ETF Bitcoin. Par conséquent, ils attendent pour acheter de l’Ether et des ETF que les avoirs en Ethereum Trust de Grayscale se stabilisent.
Cela suggère que le prix de l’Ethereum pourrait ne pas augmenter beaucoup immédiatement après le lancement des ETF ; il pourrait même baisser en raison du manque d’acheteurs pour l’Ether de Grayscale. Cependant, une fois que le flux de la confiance de Grayscale aura diminué, le marché se précipitera probablement pour acquérir de l’éther et les ETF. Cela pourrait conduire à une forte augmentation des prix en peu de temps. Nous nous attendons à ce que ce changement se produise environ un mois après le lancement des ETF.
Indépendamment des fluctuations à court terme, l’ETF Ethereum est extrêmement positif pour l’Ethereum à moyen et long terme. L’impact de l’ETF sur l’Ethereum ne peut être surestimé. Par exemple, les ETF Bitcoin spot ont enregistré un afflux net de plus de 13 milliards de dollars en seulement quatre mois et demi, même avec les sorties importantes de l’ETF Grayscale’s Bitcoin Trust. Cela équivaut à près de 60 milliards de dollars de bitcoins sous gestion. Cette tendance est de bon augure pour l’avenir des ETF Ethereum.
Graphique 6 : ETF Bitcoin basés aux États-Unis : Flux net quotidien
Graphique 7 : ETF Bitcoin basés aux États-Unis : Actifs sous gestion
Il est difficile de quantifier le flux net global attendu et le flux de sortie du Grayscale Ethereum Trust. Néanmoins, tentons une estimation. Sur la base de l’afflux net de plus de 13 milliards de dollars dans les ETF spot Bitcoin en moins de quatre mois et demi et des sorties importantes de Grayscale, une estimation juste pour Bitcoin serait un afflux total compris entre 30 et 40 milliards de dollars au cours de sa première année d’existence.
Le 10 janvier, date d’approbation des ETF du bitcoin, la capitalisation boursière totale du bitcoin s’élevait à 903 milliards de dollars. Actuellement, l’Ethereum a une capitalisation boursière totale de 460 milliards de dollars, soit environ la moitié de celle du Bitcoin. Il est raisonnable de supposer que l’Ethereum connaîtra au moins la moitié de l’afflux net de Bitcoin, ce qui place l’afflux net pour les ETF Ethereum au cours de la première année entre 15 et 20 milliards de dollars, même en tenant compte de la sortie de fonds du Grayscale Ethereum Trust. Nous estimons ces sorties à au moins 1,5 million d’Ether, d’une valeur approximative de 5,7 milliards de dollars, la majorité se produisant au cours des deux premiers mois suivant la conversion en ETF.
Comme indiqué dans le Pépite Crypto de mercredi, nous prévoyons que le prix de l’Ethereum atteindra 6 500 $ d’ici octobre de cette année, à condition que les ETF soient lancés dans les prochaines semaines. Cette appréciation du prix est légèrement supérieure à l’augmentation enregistrée par le bitcoin depuis le lancement de ses ETF en janvier, mais le prix de l’ETF du bitcoin était déjà bien plus élevé avant son approbation. En outre, nous anticipons une augmentation de la liquidité, un environnement réglementaire plus favorable et l’imminence des élections américaines, au cours desquelles les deux candidats, en particulier le président Biden, pourraient proposer des incitations aux électeurs.
De plus, Ethereum possède des facteurs uniques qui le distinguent du Bitcoin, tels que son offre déflationniste, ses récompenses en staking, son écosystème onchain et son effet de réseau inégalé. Dans notre portefeuille Crypto, vous trouverez plus de détails sur les raisons pour lesquelles l’Ethereum est notre position la plus importante. L’approbation aujourd’hui de l’Ethereum spot ETF ne fait que renforcer cette décision. Nous nous attendons également à ce que le ratio ETH/BTC atteigne au moins 0,065 dans le courant de l’année.
Édité par Vauban Editions SA
