Alors que des facteurs macroéconomiques tels que l’amélioration de la liquidité et un rapport favorable sur le CPI stimulent l’optimisme, des facteurs spécifiques aux crypto-monnaies tels que des avoirs institutionnels décevants dans les ETF Bitcoin, une tendance saisonnière défavorable pour les crypto-monnaies et la stagnation de l’offre de Tether (USDT) suggèrent des tendances baissières.
Publié le 21 mai 2024
Il n’est pas surprenant que nous ayons été baissiers sur le marché des crypto-monnaies ces dernières semaines. Cependant, le marché semble indifférent à notre position. Le rapport sur l’indice des prix à la consommation (CPI) américain, plus faible que prévu, publié mercredi dernier, a stimulé les actifs à risque, en particulier les crypto-monnaies, tandis que la perspective d’une amélioration des conditions de liquidité dans l’économie devrait également profiter au marché des crypto-monnaies.
À l’avenir, nous pensons que le marché des crypto-monnaies sera tiré dans deux directions. L’environnement macroéconomique, en particulier l’augmentation imminente des liquidités, laisse présager une flambée des prix. Cependant, notre analyse des facteurs spécifiques aux crypto-monnaies indique plutôt un mouvement à la baisse. Il n’y a pas d’arguments convaincants en faveur de positions longues. Beaucoup ont acheté du Bitcoin en anticipant des gains substantiels provenant du récent halving du Bitcoin, qui pourrait bientôt être liquidé, comme indiqué dans Mouvements Crypto #22, ainsi qu’une tendance saisonnière jouant contre le marché, comme indiqué dans Mouvements Crypto #26. En outre, le marché semble de plus en plus euphorique, non seulement en raison de l’amélioration de l’environnement macroéconomique, mais aussi de la divulgation, la semaine dernière, des avoirs institutionnels dans les ETF Bitcoin basés aux États-Unis au 31 mars.
Franchement, ces participations ont été assez décevantes, même si le marché les a perçues de manière positive. Tout d’abord, la plupart des parts des ETF Bitcoin sont détenues par des investisseurs particuliers plutôt que par des institutions. Ensuite, seules deux institutions ont attiré l’attention pour leurs avoirs en ETF Bitcoin la semaine dernière. L’État du Wisconsin détient des parts d’ETF Bitcoin pour une valeur de plus de 100 millions de dollars, et Millennium Management, l’un des plus grands fonds spéculatifs au monde, a révélé mercredi soir qu’il détenait des ETF Bitcoin pour une valeur de plus de 2 milliards de dollars au 31 mars. La communauté a fêté cela comme s’il n’y avait pas de lendemain : “Ils détiennent plus de 3 % de leurs actifs sous gestion en bitcoins. C’est absolument fou. J’enchéris sur le bitcoin jusqu’à la lune maintenant“.
Cependant, ce que le marché a semblé ignorer, c’est que les avoirs de Millennium Management n’étaient probablement pas une position longue nue, mais une opération de base, impliquant des contrats à terme perpétuels courts et des ETF Bitcoin longs pour gagner le taux de financement, qui variait de 30 % à 140 % par an en mars.
Malgré ces facteurs crypto-natifs baissiers, il existe des raisons d’être plus optimiste en dehors de l’environnement macroéconomique. Les ETF spot Bitcoin basés aux États-Unis ont connu un fort afflux net au cours de la semaine dernière, et les taux de financement perpétuels ne sont pas aussi élevés qu’ils l’étaient plus tôt cette année, comme en mars, mais sont actuellement d’environ 8 % à 10 % annualisés pour le Bitcoin et l’Ethereum pour les positions longues. Cela suggère un marché plus équilibré entre les positions longues et courtes, ce qui pourrait entraîner une hausse des prix.
Dans l’ensemble, nous sommes moins baissiers que ces dernières semaines, compte tenu de la dynamique observée la semaine dernière et de l’augmentation des liquidités prévue pour le second semestre de l’année. Toutefois, nous sommes toujours plus baissiers que haussiers, car nous mettons davantage l’accent sur les facteurs négatifs spécifiques aux cryptomonnaies que sur les conditions macroéconomiques positives pour l’instant.
Le principal joker, cependant, est la décision prochaine de la SEC américaine sur un ETF spot Ethereum, prévue pour ce jeudi 23 mai. Nous estimons qu’il y a 30 % de chances qu’il soit approuvé cette semaine. Tout au long de la semaine, nous surveillerons de près si BlackRock retire sa demande d’ETF Ethereum spot, ce qui serait un signe négatif, et s’il y a une interaction entre la SEC américaine et les émetteurs d’ETF, ce qui serait un signe positif. En cas d’approbation, nous nous attendons à ce que le ratio ETH/BTC monte en flèche.
Aujourd’hui, Grayscale, le plus grand gestionnaire d’actifs cryptographiques au monde, a annoncé que le PDG Michael Sonnenshein avait démissionné pour “poursuivre d’autres intérêts”. Il sera remplacé le 15 août par Peter Mintzberg, qui est actuellement directeur de la stratégie pour la gestion d’actifs et de patrimoine chez Goldman Sachs. M. Mintzberg a précédemment travaillé chez BlackRock, OppenheimerFunds et Invesco.
Le moment choisi pour cette annonce est extrêmement étrange, étant donné que la SEC devrait approuver ou refuser l’ETF Ethereum spot cette semaine. Il est difficile de déterminer exactement ce qu’il faut en penser, mais nous considérons que c’est plus négatif que positif pour l’ETF Ethereum spot. En clair, si vous étiez Sonnenshein, pourquoi n’attendriez-vous pas une semaine de plus pour démissionner si vous étiez confiant dans l’approbation de l’ETF Ethereum cette semaine ? Si c’était le cas, vous pourriez alors ajouter à vos réalisations que Grayscale a joué un rôle déterminant non seulement dans l’approbation d’un ETF spot Bitcoin, mais aussi d’un ETF spot Ethereum sur le marché. Il semble qu’il veuille partir avant que Grayscale n’enregistre une perte dans ses comptes.
Malgré les spéculations de l’industrie, le nouveau PDG de Vanguard, Salim Ramji, soutient la décision de l’entreprise d’éviter les produits liés aux crypto-monnaies, soulignant la cohérence avec la philosophie d’investissement de Vanguard. M. Ramji a déclaré : “J’ai entendu l’explication de Greg Davis [directeur des investissements] et je pense qu’elle est tout à fait conforme à la philosophie d’investissement de Vanguard. C’est un point de vue logique et cohérent”. Cette déclaration intervient alors même que Ramji a supervisé le lancement de l’ETF Bitcoin Spot de BlackRock en janvier et qu’il a ouvertement exprimé son intérêt pour la crypto.
Jeudi, le Sénat américain a adopté une mesure visant à retirer le Staff Accounting Bulletin 121 (SAB 121) de la SEC, qui avait établi de nouvelles normes comptables pour les entreprises détenant des crypto-monnaies. Le bulletin exige que les entreprises enregistrent les actifs numériques des clients comme des passifs dans leurs bilans, ce qui a entraîné une importante réaction de rejet de la part de l’industrie des crypto-monnaies. Comme indiqué dans Mouvements Crypto #28, cette mesure va maintenant aller sur le bureau du président Joe Biden, où elle fera probablement l’objet d’un veto. Cependant, cette mesure illustre le soutien croissant à une réglementation adéquate des crypto-monnaies aux États-Unis, y compris parmi les démocrates.
Graphique 1 : Variation de la capitalisation boursière de l’USDT par rapport au cours du bitcoin
Même si la liquidité macroéconomique est appelée à augmenter, la liquidité spécifique aux crypto-monnaies est également un facteur clé. La meilleure façon de mesurer cette liquidité est d’examiner l’offre de stablecoins en circulation. Au cours du mois dernier, l’offre du plus grand stablecoin, Tether (USDT), a à peine augmenté, ce qui conforte notre position plus baissière. Il y a simplement une disparité croissante entre le prix du bitcoin et la variation de l’offre de Tether, ce qui indique que le marché est suracheté.
Graphique 2 : Balance des échanges du Bitcoin et d’Ethereum
Les soldes de réserve du Bitcoin et de l’Ether indiquent une pression potentielle à la vente en montrant dans quelle mesure les détenteurs sont susceptibles de vendre. Moins de tokens sur les échanges suggèrent que les détenteurs sont plus enclins à la détention à long terme ou à l’utilisation des tokens pour des activités décentralisées.
Édité par Vauban Editions SA
