Le marché des cryptomonnaies a connu une hausse remarquable depuis la fin de l’année dernière jusqu’à aujourd’hui. Cependant, toutes les bonnes choses ont une fin. Le marché est confronté à une pénurie d’arguments convaincants à court terme, à une forte pression à la vente et à des tendances saisonnières défavorables. Bien qu’une augmentation des liquidités puisse apporter un certain soulagement, il est peu probable qu’elle ait un impact significatif à court terme.
Publié le 3 mai 2024
Le marché des cryptomonnaies a connu une année sans précédent jusqu’à présent.
En ce début d’été, c’est peut-être le moment de se détendre avec un Gin & Tonic et de profiter du soleil, étant donné que le marché des crypto-monnaies ne devrait pas offrir beaucoup d’excitation dans un avenir proche.
Selon le dernier numéro de Tendances crypto publié mardi, nous avons adopté une perspective baissière pour les perspectives à court terme du marché des crypto. Notre raisonnement est presque exclusivement axé sur les récits.
Contrairement à d’autres marchés où l’évolution des prix dicte généralement la narration, le marché des cryptomonnaies voit souvent cette relation s’inverser : ce sont les narrations qui font monter les prix.
Que nous l’acceptions ou non, les acteurs du marché investissent le plus souvent dans des actifs cryptographiques en pensant que d’autres seront bientôt prêts à acheter leurs avoirs à des prix plus élevés, en particulier si des récits convaincants, mais non réalisés, circulent.
Cette année, deux événements importants ont déjà influencé le marché : l’approbation des ETF spot Bitcoin basés aux États-Unis le 10 janvier et le récent quatrième Halving du Bitcoin.
Si les ETF spot Bitcoin ont directement augmenté la pression d’achat sur le bitcoin, l’impact principal de ces deux événements a été le fait de traders pariant sur le fait que ces développements pourraient faire grimper de manière significative le prix du bitcoin.
À court terme, ces scénarios n’ont plus aucune influence. Au contraire, nous prévoyons qu’un nombre important d’acteurs du marché se délesteront de leurs avoirs en bitcoins, acquis dans l’espoir d’une forte hausse des prix induite par ces mêmes scénarios.
Ce groupe comprend les investisseurs traditionnels qui ont acheté certains des ETF spot Bitcoin récemment lancés, s’attendant à une flambée de la valeur à la suite du halving du Bitcoin très attendu.
Nous avions prédit ce résultat dans notre publication Mouvements Crypto #22 d’il y a un mois.
Dans ce numéro, nous avions évoqué notre anticipation selon laquelle le halving du Bitcoin à venir deviendrait un événement classique de type ” buy the rumor, sell the news ” (acheter la rumeur, vendre la nouvelle).
Nous soutenions que les “mains faibles” – les investisseurs qui sont entrés sur le marché en espérant des profits rapides, y compris ceux des ETF – se retireraient une fois qu’il deviendrait évident que le Halving n’aurait pas d’impact immédiat et positif sur les prix.
En effet, les choses se déroulent actuellement comme prévu. Depuis le halving du 20 avril, les ETF américains du Bitcoin Spot ont enregistré des sorties nettes de 1,105 milliard de dollars.
Hier encore, ces ETF ont enregistré leur plus forte sortie nette en une seule journée depuis leur introduction en bourse il y a près de quatre mois, avec un total de 564 millions de dollars.
Graphique 1 : Flux net des ETF Bitcoin basés aux États-Unis
L’une des conséquences importantes de ce flux sortant est la pression à la baisse qu’il exerce sur le cours du Bitcoin en raison des ventes au comptant.
Tout aussi important, sinon plus, est le fait que l’afflux précédemment important a lui-même servi d’argument convaincant.
Ces flux étant très visibles pour le public, ils ont créé un puissant cycle d’auto-renforcement, encourageant de nombreuses personnes à acheter des bitcoins en supposant que les flux de l’ETF se perpétueraient indéfiniment.
Nous prévoyons que ce flux de sortie persistera au cours du mois prochain, à mesure que nous assisterons à la sortie des mains les plus “faibles” parmi les investisseurs traditionnels, même si l’ampleur du flux de sortie pourrait ne pas atteindre les niveaux intenses observés au cours des dernières semaines à la suite du halving du Bitcoin.
Cela dit, il est essentiel de ne pas tomber dans le piège de supposer que les flux sortants cesseront rapidement.
Les ETF gérant collectivement près de 50 milliards de dollars d’actifs, il reste un potentiel important pour la poursuite de sorties quotidiennes significatives, dépassant même les 500 millions de dollars.
Graphique 2 : Encours des ETF Bitcoin basés aux États-Unis
Aujourd’hui, alors que les deux scénarios les plus influents de ces dernières années non seulement diminuent, mais entraînent également des pressions sur la vente directe, la question se pose : Existe-t-il à l’horizon des discours convaincants susceptibles de les remplacer ?
La réponse courte est non. Il n’y a pas de scénarios imminents ayant le même niveau d’impact que les ETF spot Bitcoin et les événements de halving.
Jusqu’à récemment, le marché aurait pu avoir un autre élément narratif fort en jeu, plus précisément avec le lancement des ETF spot Bitcoin et Ether basés à Hong Kong.
Ces six ETF, trois pour chaque crypto-monnaie, ont été lancés mardi dernier, le 30 avril.
Comme indiqué dans Mouvements Crypto #23, nous avons exprimé notre scepticisme quant à l’afflux potentiel dans ces ETF basés à Hong Kong, en particulier parce qu’ils ne sont pas accessibles aux investisseurs chinois.
Bien que leur approbation ait une certaine importance symbolique en Chine continentale, l’impact est probablement limité.
Jusqu’à présent, les entrées dans ces ETF semblent modestes. Nous ne disposons pas encore de chiffres exacts, hormis les volumes de transactions enregistrés le 30 avril et le 2 mai. Il est important de noter que le 1er mai était un jour férié à Hong Kong, entraînant la fermeture des bourses.
Au cours des deux séances mentionnées, les trois ETF Bitcoin ont enregistré collectivement un volume de transactions de 11 millions de dollars, tandis que les ETF Ether ont accumulé des transactions d’une valeur de 2,2 millions de dollars.
Pour les ETF nouvellement lancés, le volume des transactions est souvent un bon indicateur de l’afflux, et il est donc raisonnable de s’attendre à ce que les flux réels se situent dans cette fourchette.
Ces chiffres indiquent simplement un afflux peu impressionnant, ce qui met progressivement à mal ce récit.
Graphique 3 : Volume des ETF Bitcoin et Ethereum basés à Hong Kong
Essentiellement, il n’y a actuellement aucun scénario convaincant capable de tirer le marché vers le haut ; au contraire, tous les scénarios dominants de cette année agissent maintenant contre nous.
Considérez cette expérience de pensée : si vous étiez contraint, sous une pression extrême, d’identifier votre scénario le plus solide à court terme pour le bitcoin, quel serait-il ?
En outre, investiriez-vous dans le bitcoin en vous basant uniquement sur ce scénario ?
Je ne le ferais pas.
En l’absence de scénarios convaincants, de flux sortants continus des ETF spot Bitcoin basés aux États-Unis et de modestes flux entrants dans les ETF spot Bitcoin basés à Hong Kong récemment lancés, les perspectives ne sont pas prometteuses.
En outre, les tendances saisonnières du marché des cryptomonnaies ne sont pas non plus très encourageantes.
Il existe un adage bien connu dans le monde de la finance : “Vendez en mai et allez-vous-en».
Cette expression fait référence à la tendance historique des marchés boursiers, où la période de mai à octobre est souvent moins performante que les mois de novembre à avril, qui sont généralement les plus favorables aux actions.
Cette tendance saisonnière est également évidente dans les performances du bitcoin.
Au cours des cinq dernières années, le bitcoin a généré un rendement cumulé de 509,49 % entre le 1er novembre et le 30 avril.
Cependant, du 1er mai au 31 octobre, les rendements ont été nettement inférieurs, avec 86,41 %.
Malheureusement, nous entrons à présent dans cette dernière période, qui est traditionnellement synonyme de performances plus faibles.
Graphique 4 : Bitcoin “Sell in May and Go Away” (vends en mai et va-t-en)
Graphique 5 : Rendement mensuel moyen du bitcoin sur 5 ans
Si l’on se concentre spécifiquement sur le mois de mai, le bitcoin n’a pas enregistré de rendements positifs au cours de ce mois pendant les trois dernières années consécutives.
Le dernier mois de mai positif remonte à 2020, juste après le krach boursier de COVID-19, alors que le bitcoin était en phase de reprise.
Graphique 6 : Performances historiques du Bitcoin en mai
Cette tendance observée au cours des cinq dernières années renforce nos perspectives baissières à l’égard du bitcoin et du marché des cryptomonnaies en général, d’autant plus que ce dernier a tendance à suivre l’exemple du bitcoin, en particulier en période de ralentissement.
La Réserve fédérale américaine (Fed) a conclu hier sa réunion du Comité fédéral de l’open market (FOMC) et, comme prévu, a décidé de maintenir les niveaux actuels des taux d’intérêt.
Cependant, les remarques du président de la Fed, Jerome Powell, ont suggéré une position dovish plutôt que hawkish, indiquant que les réductions de taux sont plus probables que les hausses de taux.
Il a insisté sur le fait que les politiques actuelles sont suffisamment strictes pour freiner l’inflation, même si les données suggèrent qu’il est peu probable que l’objectif d’inflation de 2 % de la Fed soit bientôt atteint.
L’approche de M. Powell, qui consiste à “augmenter les taux pendant plus longtemps”, implique que toute réduction potentielle des taux n’est toutefois pas imminente.
En outre, au cours de la même réunion, la Fed a annoncé son intention de modérer ses efforts de resserrement quantitatif.
À partir du 1er juin, la Fed ralentira le rythme auquel elle réduit son bilan en abaissant le plafond mensuel des titres du Trésor arrivant à échéance qui ne sont pas réinvestis, de 60 milliards de dollars à 25 milliards de dollars.
Bien qu’il s’agisse toujours d’une réduction des liquidités, le rythme sera plus lent.
Dans l’ensemble, nous pensons que l’effet net sur les liquidités sera positif, car l’épuisement de la facilité de prise en pension au jour le jour (ON RRP) dépassera probablement le retrait des liquidités du programme de resserrement quantitatif.
Cet épuisement est influencé par l’écart entre le taux des bons du Trésor à un mois et le taux des prises en pension à un jour.
Un écart plus important accélère l’épuisement de l’ON RRP, encourageant le retrait de liquidités de la Fed. Lorsque des fonds sont retirés de l’ON RRP pour acheter un bon du Trésor, il en résulte généralement un nouveau dépôt en dollars dans le système bancaire, à moins que ces fonds ne soient détenus dans le Compte général du Trésor (CGT), augmentant ainsi la masse monétaire globale.
Graphique 7 : Conditions de liquidité stables ou en amélioration
Notre modèle d’analyse en composantes principales (ACP) a permis d’établir une corrélation positive entre la liquidité du dollar et le cours du bitcoin.
Plus précisément, notre modèle prédit qu’une augmentation de l’écart-type de la liquidité en USD entraîne actuellement une hausse de 1,222 % du prix du bitcoin. Ce point a été détaillé dans Mouvements Crypto #24.
Graphique 8: Sensibilité du Bitcoin
Compte tenu de cette corrélation, pourquoi maintenons-nous des perspectives baissières pour le bitcoin à court terme, même si l’on s’attend à ce que les liquidités en USD restent stables, voire s’améliorent ? Il y a plusieurs raisons à cela.
Tout d’abord, l’impact positif net de l’augmentation des liquidités devrait être retardé et ne se manifester qu’après le 1er juin, lorsque la Fed réduira le plafond de remboursement mensuel des titres du Trésor.
Ce décalage donne au marché des crypto-monnaies au moins deux mois pour chuter avant que les avantages potentiels de l’augmentation des liquidités ne se fassent sentir.
En outre, la liquidité n’est pas le seul facteur influençant la trajectoire du prix du bitcoin d’un point de vue macroéconomique, comme le montre le graphique 8.
Notre modèle ACP indique un environnement macroéconomique plus large qui est actuellement orienté à la baisse pour le bitcoin.
La question reste ouverte de savoir dans quelle mesure l’augmentation attendue des liquidités peut contrecarrer cette tendance à la baisse.
Nous pensons qu’elle ne la compensera pas complètement. En outre, les facteurs spécifiques au marché des crypto-monnaies mentionnés précédemment contribuent également à nos prévisions baissières.
Ainsi, notre scénario de base est le suivant : nous prévoyons que le prix du bitcoin sera orienté à la baisse au cours des deux prochains mois, tombant jusqu’à 50 000 dollars, et nous n’écartons pas la possibilité qu’il atteigne 45 000 dollars au cours de cette période.
Au cours de la même période, nous prévoyons que l’Ethereum surpassera le Bitcoin.
Bien que de nombreux facteurs ayant un impact sur le Bitcoin affectent également l’Ethereum, ce dernier bénéficie du fait qu’il évite les sorties importantes de produits négociés en bourse et n’a pas subi d’événement de halving du Bitcoin qui aurait pu gonfler artificiellement son prix dans l’attente de gains rapides.
En outre, l’Ethereum dispose d’un catalyseur potentiellement important en sa faveur.
La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis devrait prendre une décision sur un ETF spot Ethereum d’ici le 23 mai.
Comme nous l’avons discuté dans Mouvements Crypto #23, nous attribuons une probabilité de 30% à l’approbation de l’ETF.
Il est important de noter que les attentes du marché en matière d’approbation sont faibles, ce qui signifie que toute nouvelle positive pourrait entraîner une hausse substantielle.
Au cours de cette période de deux mois, nous prévoyons que le ratio Ethereum/Bitcoin (ETH/BTC) sera d’environ 0,055, avec une hausse potentielle d’au moins 0,06 si l’ETF est approuvé.
À l’avenir, lorsque les flux sortants des ETF Bitcoin se transformeront en flux entrants et que les “mains faibles” auront quitté le marché faute de gains rapides, nous nous attendons à un retournement de situation brutal.
Ce changement pourrait propulser le bitcoin vers de nouveaux sommets historiques plus tard dans l’année.
Nous pensons que ce changement pourrait se produire vers juillet ou août, coïncidant avec l’amélioration des conditions de liquidité.
Cette période coïncidera également avec la fin de la saisonnalité défavorable actuelle, marquant une période où le bitcoin a historiquement sous-performé par rapport à l’autre moitié de l’année.
Édité par Vauban Editions SA
