Nous lançons notre offre de recherche sur le marché de la cryptographie. Nous soutenons que c’est historiquement le meilleur moment pour ajouter une exposition à la crypto.
Publié le 9 novembre 2023
Je m’appelle Mads Eberhardt. Malgré mon jeune âge, j’ai passé environ 8 ans dans la cryptographie, dont plusieurs années en tant que professionnel. Mes parents, cependant, n’appellent pas cela huit ans, mais plutôt beaucoup trop d’années. Ils préconisent un vrai travail, plutôt qu’une industrie notoirement connue comme le mouton noir de l’industrie financière. C’est d’autant plus vrai que les sociétés de crypto-monnaies ont fait faillite les unes après les autres au cours de l’année et demie écoulée, et que des fraudes ont souvent été commises d’une manière ou d’une autre. Je ne peux pas nier que l’industrie a connu une période difficile récemment et je n’essaierai pas non plus de la défendre.
Ce que je défends, en revanche, c’est la crypto-monnaie elle-même. Je suis plus positif que jamais à l’égard des crypto-monnaies. Cela peut paraître surprenant pour la plupart des gens, alors laissez-moi vous expliquer. Le marché des crypto-monnaies a connu jusqu’à présent de nombreux cycles de cupidité et de peur extrêmes, respectivement. Dans chacun de ces cycles, il y a eu une grave inadéquation entre les capacités technologiques des crypto-monnaies et les attentes de ces mêmes crypto-monnaies, en fonction du degré d’avidité ou de peur du marché. En période de cupidité, les attentes du marché concernant les capacités technologiques des crypto-monnaies dépassent largement la réalité, alors que c’est tout le contraire lorsque la peur domine.
Pendant ce temps, les crypto-monnaies continuent de progresser sur le plan technologique, quel que soit le stade du cycle. Cela permet à la classe d’actifs de devenir progressivement plus puissante, mais tous, à l’exception de quelques fans inconditionnels de crypto-monnaies, semblent manquer cette avancée dans les marchés baissiers. La majorité d’entre eux ne voit tout simplement pas la forêt pour les arbres dans les marchés baissiers des crypto-monnaies, considérant largement le marché comme mort comme un vulgaire sabot.
Graphique 1 : Graphique de progression des crypto-monnaies
Le cas le plus récent est le marché baissier de 2018 et 2019. Personne ne s’intéressait alors aux crypto-monnaies, après un cycle haussier sans précédent en 2017. En 2018 comme en 2017, j’avais ma propre société de courtage en cryptomonnaies. Il n’y a eu absolument aucun flux d’argent frais dans la crypto en 2018, mais oh là là, il y a eu des sorties importantes vers la porte de sortie la plus proche.
La même année, la Fondation Ethereum a accordé une modeste subvention de 100 000 dollars à un petit projet s’efforçant de lancer un échange décentralisé. Le projet a été lancé en novembre 2018 et a rapidement gagné en popularité, mais simplement parmi les très rares personnes encore dans la crypto à l’époque. Le projet s’appelait, et s’appelle toujours, Uniswap. Il n’est pas nécessaire de s’y connaître en crypto pour savoir ce qu’est Uniswap, mais en 2018 et 2019, peu de gens savaient ce que c’était, ou plus important encore, voyaient les perspectives de la technologie à court terme.
Uniswap est depuis devenu l’épine dorsale de la finance décentralisée, également connue sous le nom de DeFi, en ayant vu quelque 300 millions de transactions, ainsi qu’un volume d’échanges largement supérieur à 1’000 milliards de dollars. Mais surtout, Uniswap a démontré que la finance décentralisée était possible, ouvrant ainsi la voie à d’innombrables protocoles décentralisés qui ont été lancés au cours des années suivantes. Ces protocoles ont en grande partie créé une demande importante pour l’espace de bloc d’Ethereum. Cette demande d’espace de blocs a été l’un des principaux, sinon le plus important, moteur du marché haussier encore plus important en 2021 qu’en 2017. Cette demande d’espace de bloc n’est donc pas principalement attribuée au développement de la chaîne en 2020 et 2021, mais plutôt en 2018 et 2019.
Graphique 2 : Frais de transaction quotidiens de l’Ethereum
Le problème ? Peu de gens ont vu qu’un nouveau marché haussier de la crypto-monnaie allait suivre celui de 2017, et ils ne se sont donc pas positionnés en conséquence en gardant un œil ouvert sur l’évolution de la crypto-monnaie. Pourtant, en temps opportun, le marché haussier est revenu, cette fois-ci plus important que le précédent. Le fait est que l’industrie ne s’endort pas dans les marchés baissiers. Au contraire, l’alpha se trouve en grande partie dans les marchés baissiers, grâce à une industrie qui continue d’innover.
Nous observons certaines des mêmes choses dans le marché actuel qu’en 2018 et 2019. Les crypto-monnaies les plus utilisées deviennent de plus en plus évolutives en termes de rendement transactionnel, ce qui ouvre effectivement la voie à des cas d’utilisation plus authentiques. Enfin, quelques crypto-monnaies ont désormais une valeur intrinsèque. Cela est le plus évident avec Ethereum à la suite de la fusion de l’année dernière, de sorte qu’il récompense maintenant les détenteurs financièrement par des récompenses de staking et une offre déflationniste, à côté d’être écologiquement rationnel.
L’environnement réglementaire s’éclaircit également avec le projet de loi de l’UE sur la réglementation des marchés des crypto-actifs (MiCA), qui entrera pleinement en vigueur le 30 décembre 2024. La Securities and Exchange Commission (SEC) poursuit sa série de défaites aux États-Unis sur les ETF, ce qui l’oblige à relâcher son emprise sur les crypto-monnaies. Cela nous amène à penser qu’un ETF Bitcoin devrait être approuvé aux États-Unis dans les prochains mois, ce qui ouvrira les portes aux investisseurs particuliers et institutionnels américains. Autre point important, le Bitcoin devrait connaître son quatrième halving en avril 2024, événement à l’issue duquel le Bitcoin a précédemment atteint un plus haut historique au maximum 1,5 an plus tard. Il y a donc beaucoup de raisons de s’enthousiasmer.
Graphique 3 : L’histoire du halving du bitcoin
Bien que le bitcoin ait atteint un sommet annuel aussi tard qu’aujourd’hui, nous considérons que cela est principalement dû aux partisans de la crypto-monnaie, plutôt qu’à des capitaux extérieurs, de sorte que notre thèse d’un marché de la crypto-monnaie largement ignoré par l’extérieur reste vraie. Nous pensons que ce n’est qu’une question de temps avant que ce ne soit plus le cas.
Revenons à moi, car c’est mon deuxième sujet de conversation préféré après la cryptographie. J’ai promis à mes proches que le jour où l’industrie cesserait d’aller de l’avant, je partirais pour quelque chose de mieux. Ce jour n’est pas encore arrivé, s’il arrive un jour. Cela étant dit, la majorité des crypto-monnaies ne valent pas la peine qu’on y investisse du temps ou de l’argent, car il est frappant de constater que peu de crypto-monnaies sont susceptibles de connaître à nouveau un nouveau sommet historique.
Laissez-moi vous donner un exemple. En 2017, l’une des crypto-monnaies dont on a le plus parlé était le Bitcoin Cash. Il s’échangeait à plus de 3 000 dollars avec une capitalisation boursière de 55 milliards de dollars. En 2021, le Bitcoin Cash ne s’échangeait plus qu’à 1 550 dollars avec une capitalisation boursière de 29 milliards de dollars, bien que les capitaux aient été jetés encore plus librement dans les crypto-monnaies en 2021 qu’en 2017. Le Bitcoin Cash n’est pas un exemple unique. Prenons Zcash et Litecoin, qui ont tous nettement sous-performé le marché. Pendant ce temps, certains défenseurs populaires des crypto-monnaies étaient encore très favorables à ces crypto-monnaies, bien qu’il n’y ait absolument rien à approuver sur ces crypto-monnaies. Le rapport signal/bruit est tout simplement si faible dans les cryptomonnaies qu’il est difficile d’y croire. J’ai coutume de dire que 99 % des crypto-monnaies sont des saletés, tandis que les 1 % restants sont en passe de changer le monde pour le mieux.
Graphique 4 : Prix du Zcash, du Litecoin et du Bitcoin Cash
La série Mouvements Crypto a pour but d’aider à séparer le signal du bruit et la qualité de la saleté prédominante dans la crypto. Cette série n’a pas pour but de négocier les crypto-monnaies à court terme, mais plutôt de se positionner pour un marché haussier potentiel des crypto-monnaies à long terme, avec un horizon temporel d’au moins trois ans. Si l’on s’y prend bien et si un marché haussier se met en place, comme nous le prévoyons, des rendements significatifs sont potentiellement à la clé.
Dans un avenir proche, nous publierons un portefeuille crypto, destiné à vous inspirer sur la manière dont vous pouvez vous positionner sur les différents actifs crypto. Nous pensons que les cryptoactifs présentent certains des meilleurs rapports risque/récompense, mais il est important de préciser qu’ils ne sont pas sans risque. Tout le monde devrait savoir que la cryptographie n’est pas une promenade dans le parc pour obtenir des rendements infinis, mais plutôt la classe d’actifs la plus risquée qui soit, avec tout votre capital en jeu.
La semaine prochaine, nous commençons la série Mouvements Crypto directement à partir de l’épaule, sur lequel sujet il y a maintenant un teaser mineur. Comme indiqué précédemment, le bitcoin a connu trois halving au cours des 15 dernières années, qui ont tous alimenté les marchés haussiers ultérieurs. Aujourd’hui, les mineurs de bitcoins sont récompensés quotidiennement à hauteur de 25 à 40 millions de dollars en bitcoins. Ce dernier chiffre introduit une pression à la vente de la totalité de la récompense, car les mineurs doivent financer leurs opérations en monnaie fiduciaire. La pression de vente considérable est sans aucun doute satisfaite par les acheteurs à un prix inférieur à ce qui serait autrement un équilibre. Le cours du bitcoin étant constant, cette pression à la vente considérable est presque divisée par deux lors du prochain halving, dont la date est estimée à avril 2024.
Bien que le halving soit le secret le moins bien gardé dans le monde de la crypto, le marché a toujours échoué à évaluer avec précision ces chocs d’offre. Nous ne croyons pas que l’on puisse apprendre de nouveaux tours à un vieux chien, c’est pourquoi nous sommes assez confiants dans le fait que le prochain halving du bitcoin suivra un schéma similaire aux trois précédents. Nous reviendrons sur ce point la semaine prochaine.
Édité par Vauban Editions SA
