Nous prévoyons une forte performance pour Ethereum et Solana en 2025. Parallèlement, nous avons identifié deux opportunités bêta au sein de leurs écosystèmes respectifs, que nous anticipons également comme très performantes au cours de l’année. Ces deux tokens présentent une génération de revenus solide, une innovation technologique continue et des capitalisations boursières relativement faibles.
Publié le 17 janvier 2025
Nous sommes fermement convaincus qu’Ethereum et Solana afficheront tous deux de bonnes performances en 2025, comme le souligne la dernière édition de Mouvements Crypto, plus précisément le numéro 58. Cette conviction se reflète également dans la composition de notre portefeuille de crypto-monnaies.
Si notre évaluation est exacte, nous avons trouvé deux valeurs bêta solides pour Ethereum et Solana, respectivement, dont nous attendons d’excellents résultats. Les deux tokens sont profondément liés à leurs écosystèmes, ce qui signifie que leur succès est directement corrélé à la santé et à la croissance globales d’Ethereum et de Solana. En termes simples, à mesure que ces écosystèmes prospèrent, il en va de même pour ces tokens.
Les deux tokens démontrent une génération de revenus significative et continuent de faire des progrès technologiques significatifs, tous deux avec des capitalisations boursières relativement faibles. Par conséquent, ils constituent des paris vraiment décents si vous croyez en Ethereum et en Solana.
En gardant ce contexte à l’esprit, approfondissons la question.
La version bêta d’Ethereum est l’Ethereum Name Service (ENS), qui peut être considéré comme le système de noms de domaine (DNS) de l’écosystème Ethereum. ENS fonctionne comme un service décentralisé sur la blockchain Ethereum, permettant aux utilisateurs d’associer des noms lisibles par l’homme à des adresses Ethereum et à d’autres adresses de crypto-monnaies. Cette fonctionnalité simplifie le processus d’envoi et de réception de tokens et d’interaction avec des applications décentralisées.
Contrairement aux domaines .com utilisés sur l’internet traditionnel, les domaines ENS utilisent l’extension .eth – par exemple, vitalik.eth. À l’heure actuelle, il existe un peu plus de 2 millions de noms de domaine .eth enregistrés, détenus par environ 900‘000 propriétaires.
Pour enregistrer un nom compatible avec Ethereum, les utilisateurs doivent utiliser le protocole Ethereum Name Service. La tarification est échelonnée en fonction de la longueur du nom : 5 dollars par an pour les noms de cinq caractères ou plus, 160 dollars par an pour les noms de quatre caractères et 640 dollars par an pour les noms de trois caractères seulement. Les revenus générés par ces frais d’enregistrement sont directement versés à l’organisation autonome décentralisée ENS, également connue sous le nom de DAO ENS. Chaque token ENS octroie des droits de vote dans la DAO ENS, ce qui permet aux détenteurs d’influencer la gouvernance et le développement du protocole ENS.
Le graphique ci-dessous présente les revenus mensuels du protocole ENS au cours des dernières années.
Graphique 1 : Revenus mensuels de l’ENS
Si l’on se concentre sur les revenus générés en 2024, ENS a rapporté 13,2 millions de dollars au cours de l’année, comme le montre le graphique ci-joint.
Graphique 2 : Recettes mensuelles d’ENS en 2024
Cela démontre que le protocole ENS continue de générer des revenus importants, même si le battage médiatique autour de l’ENS n’a pas augmenté au cours de l’année 2024. Il existe toutefois une possibilité réaliste que les revenus de l’ENS connaissent une résurgence similaire à celle de 2022, comme le montre le graphique précédent, lorsqu’il a constamment généré plus de 5 millions de dollars de revenus mensuels pendant plusieurs mois.
En comparaison avec ses revenus de 13,2 millions de dollars en 2024, ENS a actuellement une capitalisation boursière en circulation de près de 1,2 milliard de dollars.
Graphique 3 : Prix d’ENS et capitalisation du marché en circulation
Si le chiffre d’affaires d’ENS peut sembler modeste par rapport à sa capitalisation boursière, il est essentiel de reconnaître qu’ENS fonctionne avec des dépenses minimales. Outre le financement de certains coûts de développement via la DAO, la majorité des revenus d’ENS sont directement alloués à la trésorerie de la DAO. En conséquence, la DAO a amassé un trésor substantiel d’une valeur d’environ 66,2 millions de dollars, principalement détenu en Ether et divers dérivés liquides stakés de l’Ether.
Graphique 4 : Les avoirs de la DAO ENS
La DAO ENS a mis en place un fonds de dotation similaire à ceux des grandes universités américaines. Initiée le 7 mars 2023, la première tranche du fonds de dotation a été financée avec 16’000 ETH. Ce fonds de dotation est conçu pour générer des revenus durables afin de soutenir le développement continu de l’ENS, même si l’ENS devait cesser de générer des revenus demain.
Les avoirs substantiels en Ether de la DAO ENS impliquent que l’évaluation de l’ENS pourrait intrinsèquement augmenter avec les augmentations de la valeur de l’Ether, même si aucune autre variable ne change.
En résumé, ENS présente des fondamentaux solides : elle génère des revenus importants, dispose d’une trésorerie solide et possède un potentiel de revenus futurs considérable. Ce potentiel n’est pas seulement lié à un éventuel regain d’intérêt pour le niveau 2022, mais aussi aux initiatives prospectives d’ENS. Parmi celles-ci, le rollup prévu sur Ethereum, appelé Namechain, devrait être lancé à la fin de 2025. Construit à l’aide de la pile technologique de rollup Linea de ConsenSys, Namechain vise à réduire les coûts et à simplifier les processus tels que l’enregistrement des noms, la mise à jour des dossiers et la gestion des sites web décentralisés.
Si ENS réussit à mettre en œuvre sa solution de couche 2 sur Ethereum, cela pourrait conduire à une augmentation substantielle de sa capitalisation boursière. En fait, compte tenu des capitalisations boursières d’autres rollups basés sur Ethereum, il ne serait pas déraisonnable de s’attendre à ce que l’évaluation d’ENS double au moins si Namechain atteint ses objectifs, tous les autres chiffres restant inchangés.
Graphique 5 : Capitalisation boursière des plus grandes « Layer 2 » (couche 2)
L’un des principaux avantages d’ENS est le nombre minimal de tokens restants à débloquer. Ce dernier est un facteur qui exerce souvent une pression à la baisse significative sur les prix des crypto-monnaies, comme indiqué dans Mouvements Crypto #39.
ENS approche maintenant de la fin de son calendrier de déverrouillage. D’après nos calculs, il ne reste plus qu’environ 5 millions de tokens ENS à débloquer jusqu’en décembre prochain. Après cela, les déverrouillages s’arrêteront brusquement, et aucune autre libération de tokens n’est prévue. Cela contraste fortement avec de nombreux projets de rollup, qui doivent encore faire face à des calendriers de déblocage importants.
Graphique 6 : Déblocages de tokens ENS (hors trésorerie)
Même pendant ses périodes creuses, ENS a nettement surpassé Ethereum. Depuis le début de l’année 2024, l’Ethereum a obtenu un rendement d’environ 50 %, tandis que l’ENS a enregistré un rendement impressionnant de plus de 250 %.
Graphique 7 : Evolution du prix de l’ENS par rapport à celui de l’Ethereum depuis 2024
Pour ceux qui recherchent un bêta solide à Ethereum, nous croyons fermement qu’ENS est le meilleur choix. Ses performances solides, sa forte génération de revenus, ses déverrouillages limités, ses avancées technologiques et sa profonde intégration à l’écosystème Ethereum en font un actif exceptionnel dans cet espace.
Ensuite, la version bêta de Solana. Jito (JTO) est à la fois un protocole et son token natif développés par Jito Labs pour la blockchain Solana. Il sert de principal protocole de staking liquide (LSP) au sein de l’écosystème Solana, fonctionnant d’une manière similaire à Lido dans l’écosystème Ethereum. Pour ceux qui ne connaissent pas Lido, nous l’avons exploré en profondeur dans Mouvements Crypto #19 il y a près d’un an.
En substance, un PSL comme Jito permet aux utilisateurs de déposer leurs Solana pour le staking. En échange, les utilisateurs reçoivent des versions tokenisées de leur Solana staké – appelées Jito Staked SOL, ou JitoSOL. Ces actifs tokenisés peuvent être échangés, utilisés sur des plateformes de finance décentralisée (DeFi), ou même utilisés comme garantie pour des emprunts. Ce modèle permet aux utilisateurs d’obtenir des récompenses de staking tout en conservant une certaine flexibilité avec leurs actifs. Les retraits sont gérés par des contrats intelligents, garantissant un processus sans permission que Jito ne peut pas entraver.
Jito distribue les Solana stakés parmi près de 200 validateurs indépendants, assurant ainsi une infrastructure de staking décentralisée. Au-delà des récompenses régulières de staking, Jito a optimisé ses opérations pour capitaliser sur la valeur maximale extractible (MEV). La MEV fait référence au profit supplémentaire que les validateurs peuvent gagner en réordonnant les transactions sur une Blockchain, communément lié à des activités telles que l’arbitrage, les attaques en sandwich et les liquidations dans le commerce décentralisé.
Jito se distingue non seulement comme le plus grand LSP dans l’écosystème Solana, mais aussi comme le plus grand protocole décentralisé sur Solana lorsqu’il est mesuré par la valeur totale bloquée (TVL). Sa TVL est d’environ 3 milliards de dollars, ce qui équivaut à environ 14,5 millions de Solana en termes d’actifs natifs.
Graphique 8: Valeur totale bloquée (TVL) de Jito
Jito prélève des frais de 4 % sur les récompenses de staking, y compris celles issues du MEV, après que les validateurs individuels aient pris leur part. En 2024, Jito a généré un chiffre d’affaires impressionnant de 33,4 millions de dollars. Ce montant représente les revenus alloués au DAO Jito, après avoir rémunéré à la fois les validateurs et les détenteurs de Jito Staked SOL. Il est à noter qu’une part significative de ces revenus a été réalisée durant les derniers mois de l’année, soulignant la dynamique croissante de Jito.
Graphique 9: Revenus mensuels de Jito
Le protocole a également constitué une trésorerie grâce à ses revenus, qui a dépassé les 15 millions de dollars. Cette trésorerie est composée exclusivement de Jito Staked SOL et de Solana natif.
Graphique 10 : Les Avoirs de la DAO Jito
Si l’on compare les revenus de Jito en 2024 à sa capitalisation boursière actuelle de près de 800 millions de dollars, les chiffres sont convaincants. Sur le papier, le ratio revenus/capitalisation boursière de Jito semble plus fort que celui d’ENS. Malgré une trésorerie plus réduite, Jito a généré des revenus nettement plus élevés en 2024 tout en conservant une capitalisation boursière en circulation plus faible. Cela fait de Jito un acteur de plus en plus attractif au sein de l’écosystème Solana et potentiellement une proposition de valeur plus efficace qu’ENS sur la base de ces seuls paramètres.
Graphique 11 : Prix de Jito et capitalisation du marché en circulation
Cela dit, il y a plus dans l’histoire de Token, en particulier en ce qui concerne les déblocages de tokens, qui ont un impact significatif sur ses perspectives. Le 7 décembre, un déblocage substantiel a eu lieu pour les contributeurs de base et les investisseurs, libérant près de 136 millions de tokens Jito d’une valeur d’environ 530 millions de dollars. Par la suite, les déblocages de Jito se poursuivront selon un calendrier linéaire au cours des deux prochaines années. Les graphiques ci-joints, marqués d’une flèche bleue, mettent en évidence le point actuel de ce calendrier de déblocage. D’ici la fin de la période de deux ans, l’offre totale de tokens Jito devrait plus que doubler, à l’exclusion de tout token alloué au Trésor de la DAO Jito.
Graphique 12 : Tokens Jito débloqués (à l’exclusion de la trésorerie).
Cette dynamique de déverrouillage n’est pas un facteur positif, comme nous l’avons précédemment discuté dans Mouvements Crypto #39. Elle a probablement contribué à la chute significative du prix de Jito après l’événement du 7 décembre, lorsque l’important déverrouillage a eu lieu. La pression supplémentaire sur l’offre exercée par ces déverrouillages en cours pourrait continuer à peser sur la performance du token à court et à moyen terme.
Graphique 13 : Prix de Jito et capitalisation du marché circulant après le déblocage de décembre
Les déblocages importants qui ont commencé fin 2024 pourraient bien expliquer pourquoi Jito a sous-performé Solana depuis le début de l’année 2024. Au cours de cette période, Jito a délivré un rendement de près de 50 %, tandis que Solana a réalisé un peu plus de 100 %.
Graphique 14 : Evolution du prix du Jito par rapport à celui de Solana depuis 2024
Bien que le déblocage majeur du 7 décembre soit maintenant derrière nous, nous sommes encore dans une phase où les contributeurs principaux et les investisseurs pourraient vendre une partie de leurs tokens débloqués lors de cet événement et des déblocages linéaires ultérieurs.
Cependant, il convient de noter que le calendrier de déblocage de Jito ralentira considérablement à partir de décembre 2025. Même au cours des prochains mois, la situation de déverrouillage semblera plus favorable à mesure que nous nous éloignons de l’événement de déverrouillage de décembre 2024 et que nous nous rapprochons de la décélération des déverrouillages. Malgré la solidité des fondamentaux de Jito, nous serions prudents de prendre position en ce moment. À l’heure actuelle, un pari sur Jito est, dans une large mesure, un pari sur les performances de Solana. Si Solana se porte bien, Jito est susceptible de suivre. Mais si Solana faiblit, les déblocages substantiels de tokens pourraient amplifier la pression à la baisse sur le prix de Jito, ce qui présente un risque important.
D’ici 4 à 6 mois, les vents contraires liés au déblocage devraient s’atténuer considérablement. D’ici là, même si les performances de Solana sont faibles, Jito pourrait encore réaliser de très bonnes performances tant que ses paramètres de base restent solides. Jito se distingue comme l’un des projets les plus solides sur le plan fondamental, agissant comme un élément clé de l’écosystème Solana. En outre, Jito met progressivement en œuvre le restaking, un concept que nous avons exploré en profondeur pour le protocole EigenLayer basé sur Ethereum dans Mouvements Crypto #25. Le restaking permet aux validateurs de réutiliser les actifs stakés pour sécuriser d’autres protocoles, débloquant ainsi une valeur supplémentaire. EigenLayer, avec une capitalisation boursière circulante d’environ 720 millions de dollars avec des déblocages substantiels à venir, met en évidence l’importance potentielle du restaking si Jito s’exécute efficacement.
Graphique 15 : Capitalisation boursière d’EigenLayer
En résumé, Jito est un projet exceptionnellement prometteur, d’une importance cruciale pour l’écosystème Solana, et dont les paramètres sont comparables à ceux de peu de projets cryptographiques. Cependant, sa dynamique de déverrouillage présente un défi à court terme. Une fois que nous aurons dépassé cette période, le potentiel de Jito pourrait être extraordinaire, en particulier à mesure que le restaking et d’autres innovations arrivent à maturité. Pour l’instant, la patience est de mise.
Édité par Vauban Editions SA
