À notre avis, les craintes actuelles du marché sont exagérées et il convient d’y répondre avec sang-froid. Notre perspective est de traverser cette vague de peur avec sérénité tout en profitant d’une période de Noël agréable et paisible.
Publié le 31 décembre 2024
La semaine dernière a été particulièrement riche en événements, marquée par la baisse de 25 points de base des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine (Fed) pour le dollar américain. Cependant, la Fed a adopté un ton hawkish pour l’année à venir, signalant moins de réductions de taux d’intérêt que le marché ne l’avait anticipé. Ce changement a déstabilisé les investisseurs, le marché des crypto-monnaies étant le plus touché par cette réaction.
Selon nous, les craintes actuelles du marché sont exagérées et doivent être abordées avec sérénité. Nous reviendrons plus en détail sur ce point, mais soulignons tout d’abord les trois événements les plus marquants de la semaine dernière.
Mercredi dernier, la Fed américaine a abaissé son taux directeur de 0,25 point de pourcentage, le ramenant dans une fourchette de 4,25 % à 4,5 %. Il s’agit de la troisième baisse de taux consécutive depuis septembre. Le président de la Fed, Jerome Powell, a qualifié la décision de « plus serrée », signalant une position prudente. La banque centrale prévoit désormais moins de baisses de taux en 2025, potentiellement seulement deux baisses supplémentaires de 25 points de base chacune. Cette approche retenue reflète la persistance d’une croissance économique et d’une inflation qui restent supérieures à l’objectif, à laquelle s’ajoutent les incertitudes découlant des politiques budgétaires attendues sous l’administration du président élu Donald Trump. Nous examinerons ce sujet plus en détail ci-dessous.
La Deutsche Bank développe activement un rollup, également connu sous le nom de solution de couche 2, sur Ethereum dans le cadre du projet Guardian de Singapour. Ce rollup s’appuie sur la pile technologique zkSync pour améliorer la sécurité et l’efficacité des transactions tout en répondant aux préoccupations réglementaires. Il y parvient en permettant un examen plus approfondi des transactions sans s’appuyer sur la couche principale de la Blockchain pour obtenir des enregistrements détaillés. La Deutsche Bank a l’intention de lancer ce produit en tant que produit minimum viable l’année prochaine, sous réserve de l’approbation des autorités réglementaires.
Selon nous, il s’agit d’un développement très encourageant. L’implication de l’une des plus grandes banques mondiales dans la construction d’un rollup sur Ethereum souligne l’intérêt institutionnel croissant pour la technologie blockchain. Nous pensons que de nombreuses autres banques suivront cet exemple, en développant leurs propres rollups et en menant diverses expériences sur la blockchain tout au long de l’année 2025.
Jeudi, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a approuvé les premiers ETF combo Bitcoin et Ethereum spot, introduits par Hashdex et Franklin Templeton. Ces ETF détiendront principalement du Bitcoin et de l’Ether dans une allocation pondérée en fonction de la capitalisation boursière, avec la possibilité d’ajouter d’autres crypto-monnaies à l’avenir, sous réserve d’approbations réglementaires supplémentaires. Leur lancement est prévu en janvier.
Selon nous, il s’agit d’un développement monumental pour le secteur des crypto-monnaies. Ces ETF offrent aux investisseurs étrangers en crypto-monnaies une exposition au marché de type indiciel par le biais d’un instrument unique et pratique. Nous sommes convaincus que ces ETF combo connaîtront un succès important, suscitant un intérêt généralisé et des entrées substantielles. Cela entraînera en fin de compte une augmentation des investissements dans le bitcoin et l’ethereum.
Graphique 1 : Trésorerie américaine à 10 ans vs. inflation américaine
Au-delà de la peur infondée qui se répand sur le marché des crypto-monnaies, il semble que la hausse du rendement du Trésor à 10 ans ait particulièrement affecté le marché des crypto-monnaies cette semaine, à la suite des récentes déclarations de la Réserve fédérale. Toutefois, cette hausse du rendement semble davantage motivée par les discussions en cours sur le plafond de la dette américaine que par de véritables pressions inflationnistes. Cette distinction est positive pour le marché, car le débat sur le plafond de la dette est relativement peu important par rapport à la menace à long terme d’une inflation élevée et persistante.
L’anxiété du marché semble avoir été amplifiée par les négociations chaotiques autour du budget 2025. Bien qu’une solution budgétaire provisoire de dernière minute ait été trouvée, elle ne résout pas la question plus générale du plafond de la dette. Elon Musk s’est notamment montré particulièrement loquace sur les implications de cette question.
Cela dit, à moins qu’un accord visant à relever temporairement le plafond de la dette ne soit conclu – ce qui n’est pas encore le cas -, le budget provisoire reposera sur un financement dans les limites actuelles du plafond de la dette jusqu’au mois de mars. Cela laisse une certaine marge de manœuvre et nous ne voyons pas de raison immédiate de s’inquiéter à court terme.
Graphique 2: Rendement des bons du Trésor à 10 ans
Si l’on examine le graphique, il semble probable que la récente évolution du rendement des bons du Trésor à 10 ans constitue une fausse rupture. La tendance générale reste résolument à la baisse et, selon nous, ce n’est qu’une question de temps avant que cette trajectoire ne reprenne. Cela se produit dans le contexte de ce que nous considérons comme le cycle de réduction des taux d’intérêt le plus optimiste de l’histoire de la Réserve fédérale, où des hausses et des baisses de taux ont été signalées simultanément. Une telle approche est intrinsèquement insoutenable.
L’essentiel est de ne pas céder à la peur qui s’empare du marché. Les conditions devraient s’améliorer à court terme, le marché réalisant qu’il n’y a pas lieu de s’inquiéter. Il est important de se rappeler que nous sommes dans un environnement positif sans précédent pour la clarté réglementaire et l’adoption institutionnelle des crypto-monnaies. Cette base est de bon augure pour l’avenir.
Graphique 3 : Flux nets quotidiens des ETF Bitcoin et Ethereum américains
Les ETF Bitcoin et Ethereum américains ont connu une fin de semaine difficile, avec des sorties nettes jeudi et vendredi. En particulier, les ETF Bitcoin ont enregistré jeudi leur plus forte décollecte de l’année en une seule journée, avec un total de 671,9 millions de dollars. Bien que cela puisse sembler indiquer le début d’une tendance à la baisse, l’histoire suggère le contraire.
Tout au long de l’année, les sorties importantes de ces ETF ont souvent agi comme des contre-signaux forts, indiquant un « pic de peur » sur le marché. Ces moments ont souvent été suivis de rebonds significatifs des prix des actifs numériques.
Graphique 4 : Cours du bitcoin et flux de l’ETF bitcoin américain, début mai
Un exemple clair de cette situation s’est produit au début du mois de mai, lorsque les ETF Bitcoin américains ont enregistré une sortie nette de 563,7 millions de dollars, peu avant que les prix du bitcoin ne remontent brusquement, comme le montre le graphique ci-dessous.
Loin de nous inquiéter, ces sorties de fonds nous rendent au contraire optimistes. Les parallèles entre les sorties de fonds de mai et celles de jeudi dernier suggèrent qu’une issue similaire pourrait se profiler à l’horizon. Selon nous, ce récent pic de flux sortants est un autre indicateur d’un marché prêt à se redresser.
Édité par Vauban Editions SA
