Alors qu’une grande partie du monde de la cryptographie se concentre sur le président élu américain Donald Trump, beaucoup négligent les avancées positives significatives introduites par le cadre réglementaire MiCA de l’Union européenne, dont la mise en œuvre complète est prévue pour le 30 décembre. Ce cadre vise à protéger les investisseurs tout en rendant le marché des crypto-monnaies plus accessible et plus attrayant, en particulier pour les investisseurs particuliers et institutionnels non natifs des crypto-monnaies.
Publié le 29 novembre 2024
Le président élu Donald Trump est devenu une figure de proue du marché des crypto-monnaies, principalement en raison de sa vision ambitieuse de transformer les États-Unis en “capitale des crypto-monnaies de la planète.” Cette perspective est incontestablement positive, car les États-Unis détiennent le titre de plus grand marché de capitaux au monde et exercent une influence significative sur la scène internationale.
Cependant, de nombreux acteurs du marché des crypto-monnaies semblent négliger une autre évolution réglementaire très encourageante. Il s’agit du cadre réglementaire complet des marchés des crypto-actifs (MiCA) de l’Union européenne, qui sera pleinement mis en œuvre dans les États membres de l’UE le 30 décembre.
La phase initiale de MiCA, en particulier les titres III et IV, a été introduite le 30 juin, comme détaillé dans Mouvements Crypto #30. Ces règles initiales se concentraient sur la réglementation des stablecoins, un secteur du marché des crypto-monnaies qui a récemment atteint un nouveau sommet historique.
Graphique 1 : Offre totale de Stablecoins
En 2021, lorsque le précédent record historique de l’offre de stablecoins a été atteint, les stablecoins algorithmiques ont joué un rôle beaucoup plus important dans l’offre globale. Le nouveau record historique atteint aujourd’hui est encore plus remarquable, étant donné qu’il s’est produit sans la même tendance et avec des taux d’intérêt nettement plus élevés qu’en 2021. Cela met en évidence la demande croissante de stablecoins, probablement motivée par des cas d’utilisation allant au-delà des applications cryptographiques natives, comme le montre la valeur totale bloquée (TVL) qui est bien inférieure à son pic de 2021.
Graphique 2 : Valeur totale bloquée (TVL)
Standard Chartered, une grande banque britannique, a récemment publié une note de recherche sur les stablecoins intitulée “Stablecoins : The First Killer App”. Dans l’introduction, le rapport souligne les points suivants :
“Les stablecoins étaient initialement utilisés principalement pour faciliter les échanges, les prêts ou les emprunts d’autres actifs numériques, principalement sur ou via des plateformes d’échange d’actifs numériques (bourses centralisées, ou CEX).”
“Toutefois, ces dernières années, l’utilisation dominante des stablecoins a évolué vers d’autres utilisations, non liées au commerce de détail. Il est de plus en plus évident que les stablecoins sont de plus en plus utilisés à des fins diverses, proches de celles de la finance traditionnelle (TradFi). Les stablecoins sont utilisés pour épargner en dollars, pour effectuer des transactions en dollars et pour effectuer des transactions transfrontalières de dollars à dollars. Il s’agit d’un cas d’utilisation des stablecoins plus stable et qui se développe plus rapidement que le cas d’utilisation original du CEX. Nous nous attendons à ce que ce cas d’utilisation continue de croître, en particulier si la réglementation américaine sur les stablecoins est adoptée, comme cela semble désormais probable sous une administration Trump.”
Le 30 décembre, l’Union européenne mettra pleinement en œuvre le cadre MiCA, couvrant les titres I, II, V, VI et VII. Ces règles s’appliquent aux fournisseurs de services de crypto-actifs, communément appelés CASP, qui comprennent les bourses, les courtiers, les portefeuilles de dépôt, les conseillers en cryptographie et les gestionnaires de portefeuille. Le cadre réglementaire inclut également les émetteurs de tokens de crypto-monnaie.
En vertu de la MiCA, ces entités sont généralement tenues d’obtenir une licence dans un seul pays de l’UE. Une fois agréées, elles bénéficient des règles du “passeport financier”, qui leur permettent d’opérer dans tous les autres États membres de l’UE. Cela remplace l’environnement réglementaire fragmenté et souvent incohérent qui existait auparavant et qui posait des problèmes aux acteurs du marché, notamment en termes d’incertitude juridique et de difficultés de mise en conformité.
Pour les PCSA, cela signifie qu’ils doivent être établis en tant qu’entités juridiques au sein de l’UE. Ils doivent soumettre des demandes détaillant leurs modèles d’entreprise, leurs structures de gouvernance, leurs contrôles internes et leurs mesures de sécurité. Ils doivent satisfaire à des exigences spécifiques en matière de capital et s’assurer que leurs équipes de direction possèdent les connaissances et l’expérience nécessaires. Une fois agréés, les PCCA doivent se conformer aux règles relatives aux garanties prudentielles, à la protection des clients (y compris la protection des fonds des clients), aux mesures de lutte contre le blanchiment d’argent et à la fourniture d’informations claires et transparentes aux clients.
Il est important de noter que le MiCA ne s’applique pas aux offres entièrement décentralisées. Si un projet est réellement décentralisé, il n’entre pas dans le champ d’application du cadre.
Les émetteurs de tokens cryptographiques doivent également être des entités juridiques enregistrées au sein de l’UE. Ils sont tenus de publier et de tenir à jour un livre blanc présentant tous les détails pertinents sur le crypto-actif, y compris des informations sur l’émetteur et les risques associés. Leurs communications doivent s’aligner sur ce livre blanc et être claires, équitables et non trompeuses. Les émetteurs doivent également agir de manière honnête, équitable et professionnelle, tout en identifiant, en gérant et en divulguant tout conflit d’intérêts. Ils sont tenus responsables des dommages causés par des informations incorrectes ou trompeuses.
Voici un bref aperçu du cadre MiCA qui doit être pleinement mis en œuvre le 30 décembre. Il est essentiel de comprendre que le MiCA vise à réglementer le marché des crypto-monnaies de la même manière que les institutions financières traditionnelles, très probablement sans étouffer l’innovation, l’activité onchain ou la décentralisation.
Le MiCA ouvre effectivement le marché à des acteurs financiers plus traditionnels. Par exemple, en juillet 2023, l’autorité danoise de surveillance financière (FSA) a demandé à Saxo Bank, mon ancien employeur, de céder ses positions limitées en crypto au comptant utilisées pour la couverture, citant le manque de clarté réglementaire dans le cadre des lois bancaires existantes. Toutefois, la FSA danoise a laissé entendre que ces positions pourraient être rétablies une fois que le MiCA entrera en vigueur.
L’AMC joue également un rôle essentiel dans la protection des consommateurs, en particulier pour la part croissante d’investisseurs institutionnels dans l’espace cryptographique. Des incidents tels que la fraude FTX et l’effondrement du stablecoin Terra ont gravement entaché la réputation du marché, en particulier parmi les investisseurs de détail et les institutions qui ne sont pas natifs de la cryptographie. Sous un régime MiCA, il aurait été beaucoup plus difficile d’orchestrer de tels événements.
Cependant, MiCA peut créer des obstacles pour les petites entreprises et les projets de crypto-monnaie au sein de l’UE, car la conformité avec le cadre pourrait s’avérer coûteuse et complexe. Bien que MiCA simplifie les réglementations transfrontalières, l’augmentation de la charge de conformité pourrait réduire la concurrence et décourager certains tokens cryptographiques de se lancer dans l’UE. Malgré cela, l’accord MiCA est très largement positif. De nombreuses institutions européennes semblent partager le point de vue selon lequel une réglementation appropriée est le seul obstacle à leur entrée dans le secteur des crypto-monnaies. Ce sentiment correspond à une déclaration faite la semaine dernière par Rick Wurster, le nouveau PDG du géant américain du courtage Charles Schwab, au sujet de la réglementation américaine :
“Nous aimerions également proposer directement des crypto-monnaies. Nous attendons un changement dans l’environnement réglementaire […] et nous sommes confiants, car nous pensons que cela se produira rapidement.”
Le cadre MiCA est probablement l’une des principales raisons pour lesquelles BBVA, l’une des plus grandes banques espagnoles, a annoncé son intention de lancer un stablecoin en partenariat avec VISA d’ici 2025. Cette évolution pourrait légèrement modifier la dynamique entre les stablecoins libellés en euros et ceux libellés en dollars, bien que ces derniers dominent actuellement le marché avec une marge significative.
Graphique 3 : Offre de Stablecoins EURO contre USD
Dans Mouvements Crypto #30, il semble que nous ayons commis une erreur dans notre analyse des premiers sous-ensembles du cadre MiCA mis en œuvre le 30 juin. À l’époque, nous avions indiqué que les bourses européennes, ainsi que les bourses étrangères desservant des clients européens, seraient tenues de retirer Tether (USDT) de la liste – le plus grand stablecoin de loin – à compter du 30 juin. Cependant, il est devenu clair que les fournisseurs de services de crypto-actifs (CASP) ne sont apparemment pas tenus d’évaluer le statut d’autorisation de chaque stablecoin avant le 30 décembre, date à laquelle la MiCA sera pleinement mise en œuvre et où les CASP seront eux-mêmes soumis à ses réglementations. Nous nous excusons pour cette confusion.
Cela explique pourquoi il n’y a pas encore eu d’action significative contre Tether, malgré son absence d’autorisation au sein de l’UE, contrairement au deuxième stablecoin le plus important, l’USDC, qui est émis par Circle. En fait, l’offre totale de Tether a considérablement augmenté depuis l’été, tandis que l’offre d’USDC de Circle a connu une croissance relativement modeste. Seules quelques bourses destinées aux résidents de l’UE, comme OKX et Bitstamp, ont retiré le Tether de la liste jusqu’à présent.
Graphique 4 : Offre de Tether (USDT) et de Stablecoins USDC
Cependant, la situation commence à s’aligner sur nos prévisions de la fin du mois de mai. Tether n’a pas encore obtenu de licence dans l’UE, mais a annoncé son intention de développer un nouveau produit spécifiquement pour le marché européen. À un mois de la date limite du 30 décembre, aucun progrès majeur n’a été enregistré sur ce front. En outre, l’annonce faite hier par Tether de l’arrêt de son stablecoin EURT, libellé en euros, laisse penser que l’obtention d’une licence européenne avant la date limite est de plus en plus improbable.
Coinbase et d’autres sociétés de cryptographie ont déjà indiqué que les stablecoins non conformes seront retirés de la liste pour les résidents de l’UE le 30 décembre. Nous nous attendons à ce que d’autres bourses suivent le mouvement, si Tether ne parvient pas à obtenir une licence à temps. Dans Mouvements Crypto #30, nous avons décrit les conséquences probables de l’indisponibilité de Tether pour les résidents de l’UE. Les deux conséquences les plus importantes sont la fragmentation de la liquidité et l’atteinte à la réputation du secteur.
La fragmentation de la liquidité affecterait à la fois les paires d’échanges sur les bourses et l’activité au sein de la finance décentralisée (DeFi). L’absence de Tether sur le marché européen perturberait le flux de capitaux entre les plateformes, réduisant l’efficacité et l’accessibilité. En outre, l’incapacité du plus grand stablecoin à obtenir une autorisation dans l’UE envoie un mauvais signal à l’ensemble du marché. Cela pourrait dissuader les investisseurs traditionnels, particuliers et institutionnels, surtout à court terme, même si le cadre MiCA vise en fin de compte à favoriser un environnement plus sûr et plus réglementé pour ces investisseurs.
Édité par Vauban Editions SA
