L’environnement macroéconomique devient fortement positif pour les crypto-monnaies, avec des liquidités en hausse et des taux d’intérêt en baisse. La dernière pièce du puzzle est une victoire de Trump mardi, sans laquelle les marchés des crypto-monnaies pourraient devenir désagréables.
Publié le 1 novembre 2024
Nous sommes maintenant à mi-chemin du cap des 100 éditions de Mouvements Crypto. Cela fait près d’un an que j’ai publié la première édition, et je tiens à vous remercier d’avoir participé à ce voyage avec nous.
Quelle meilleure façon de célébrer cette mi-parcours que d’axer cette édition sur le paysage macroéconomique ? Comme nous le soutenons depuis des mois, nous entrons dans une période extrêmement positive pour le marché des crypto-monnaies.
En termes de liquidités en dollars américains, nos perspectives sont particulièrement positives à l’approche de la fin de l’année. Le graphique ci-dessous montre notre prévision de base pour les tendances de la liquidité américaine jusqu’à la fin de l’année.
Graphique 1 : perspectives de liquidité en dollars américains
L’un des facteurs clés de l’augmentation prévue des liquidités en dollars américains est l’échéance prochaine du plafond de la dette du gouvernement américain, début janvier 2025. Cette échéance fait suite à la suspension du plafond de la dette fédérale décidée par le président Joe Biden le 3 juin 2023. À l’approche de cette échéance, la capacité du Trésor américain à conserver des liquidités excédentaires sera limitée, tandis que le besoin d’émettre de nouveaux titres de créance – typiquement une ponction sur les liquidités – restera faible. Cette dynamique ressemble aux schémas observés lors des précédentes impasses sur le plafond de la dette en 2021 et 2023.
À l’heure actuelle, environ 750 milliards de dollars du compte général du Trésor doivent être considérablement réduits, potentiellement jusqu’à une valeur proche de zéro, d’ici le début de l’année prochaine, à moins que les décideurs politiques ne se mettent d’accord sur une nouvelle extension du plafond de la dette au-delà de janvier 2025 – un scénario qui semble actuellement improbable. Par conséquent, ce solde de trésorerie devrait être réinjecté dans l’économie, stimulant ainsi la liquidité globale.
Graphique 2 : Le compte général du Trésor américain
En outre, une proposition de réglementation pourrait bientôt permettre aux grandes banques d’accéder plus facilement aux liquidités à court terme de la Réserve fédérale en utilisant des bons du Trésor comme garantie sans avoir à appliquer de lourdes dépréciations sur ces actifs. S’il est approuvé, ce changement libérerait d’importantes liquidités dans le système et augmenterait les réserves du secteur bancaire. Bien que les discussions au sein de la Fed soient toujours en cours et que ce scénario ne soit pas au cœur de nos prévisions de base, sa mise en œuvre potentielle constituerait une surprise positive à la hausse.
Dans le même temps, la facilité de prise en pension au jour le jour (Overnight Reverse Repurchase Agreement – ON RRP) de la Réserve fédérale approche de son épuisement total. Cette facilité sert essentiellement de mécanisme d’emprunt à court terme, dans le cadre duquel les institutions financières prêtent leurs liquidités excédentaires à la Fed au jour le jour en échange d’obligations d’État en guise de garantie. La Fed rachète ensuite ces obligations le jour suivant avec une petite prime d’intérêt. Cet outil permet à la Fed de gérer la masse monétaire tout en stabilisant les taux d’intérêt dans l’ensemble de l’économie.
Graphique 3 : Accord de prise en pension au jour le jour de la Réserve fédérale américaine
Un solde ON RRP en baisse constante contribue à la liquidité nette, de sorte que son épuisement total peut ne pas être entièrement bénéfique de ce point de vue. Au fur et à mesure que le solde diminue, la Réserve fédérale devra probablement s’adapter. Avec moins de soutien de la part de l’ON RRP pour gérer la masse monétaire et stabiliser les taux d’intérêt, la Fed pourrait envisager de mettre fin plus tôt au resserrement quantitatif – une politique visant à réduire le bilan de la Fed pour freiner l’inflation, qui a été mise en place pendant plusieurs années.
Si la Fed commence à mettre un terme au resserrement quantitatif, elle pourrait éventuellement revenir à l’assouplissement quantitatif, une politique opposée visant à stimuler la croissance économique. Ce changement profiterait aux actifs à risque, y compris les actifs numériques, même s’il ne se produira probablement qu’une fois que les fonds ON RRP seront presque épuisés. À ce moment-là, il ne devrait pas y avoir de raison de s’inquiéter, car l’assouplissement quantitatif assumerait le rôle d’apport de liquidités précédemment rempli par la facilité ON RRP.
En outre, le multiplicateur monétaire commence à augmenter, comme l’indiquent les données mondiales récentes sur les agrégats monétaires tels que M1, M2 et M3. Tant pour le dollar américain que pour l’euro, une croissance positive est désormais apparente, et l’écart croissant entre M1, c’est-à-dire les liquidités et les fonds très liquides, et M2, qui comprend les fonds moins liquides tels que les dépôts d’épargne, suggère que les banques pourraient à nouveau augmenter leurs prêts et leur effet de levier.
Graphique 4 : Croissance monétaire mondiale
À mesure que les banques développent leurs prêts, l’augmentation des flux monétaires qui en résulte dans diverses classes d’actifs peut favoriser une hausse des investissements dans les actifs numériques, les investisseurs étant à la recherche de rendements alternatifs. Au cours des quatre dernières années, il y a eu une corrélation positive entre les variations de la masse monétaire M2 aux États-Unis et les mouvements de prix du bitcoin.
Graphique 5 : Masse monétaire américaine M2 vs. prix du bitcoin
L’élection présidentielle américaine approchant à grands pas, il convient de revenir sur son impact sur le marché des crypto-monnaies. Le mois dernier, nous avons souligné la position pro-crypto de Donald Trump dans Mouvements Crypto #45, dont la pro-position de Trump est particulièrement devenue plus prononcée cette année. Hier, Donald Trump a réaffirmé sa position cryptographique extrêmement positive sur X en écrivant :
“Je voudrais souhaiter à nos grands bitcoiners un joyeux 16e anniversaire du livre blanc de Satoshi. Nous mettrons fin à la guerre de Kamala contre les crypto-monnaies, et le Bitcoin sera FABRIQUÉ AUX ÉTATS-UNIS ! VOTEZ TRUMP !#Bitcoin #FreeRossDayOne”
Pendant ce temps, Kamala Harris est restée largement silencieuse sur la crypto. Sa dernière référence au sujet a été une brève mention des technologies innovantes, y compris l’IA et les actifs numériques, lors d’une collecte de fonds à New York en septembre. Nous avions prévu qu’elle s’adresse à l’espace crypto en octobre pour séduire les électeurs pro-crypto, mais elle n’a pris aucune mesure sur ce front.
Ce contraste frappant entre les candidats souligne que Trump est beaucoup plus favorable au marché des crypto-monnaies que Kamala Harris. Une présidence Trump pourrait marquer la fin de la « répression cryptographique » observée sous l’administration Biden, où la Commission américaine des opérations de bourse (SEC) s’est montrée particulièrement agressive à l’égard de l’industrie, compliquant sérieusement les opérations des principaux acteurs, y compris la plus grande bourse de crypto-monnaies basée aux États-Unis, Coinbase. Les États-Unis étant de loin le plus grand marché de capitaux, l’impact à long terme de la réélection de Trump sur le secteur pourrait être aussi positif que peu d’autres événements précédents, dépassant peut-être même le lancement de l’ETF Bitcoin spot aux États-Unis en janvier de cette année.
Selon les récents sondages de RealClearPolitics, la voie de la victoire de Trump se renforce, son avance sur Kamala Harris le plaçant désormais comme le candidat le plus probable à la victoire.
Graphique 6 : Sondages de RealClearPolitics pour l’élection présidentielle américaine de 2024
Au-delà des sondages traditionnels et des marchés de prédiction, les chances de Donald Trump de remporter l’élection semblent encore plus fortes, comme le montre le graphique ci-dessous.
Graphique 7 : Élection présidentielle américaine sur Polymarket en 2024
Vous pouvez comparer les sondages et les marchés de prédiction comme bon vous semble. Nous pensons que le sentiment du marché cryptographique s’aligne généralement plus étroitement sur les marchés de prédiction. Des plateformes comme Polymarket, où les utilisateurs peuvent simplement parier avec des stablecoins, ont tendance à attirer un public favorable aux crypto-monnaies, ce qui oriente le sentiment vers un résultat favorable aux crypto-monnaies.
Cette attente croissante d’une victoire de Trump, en particulier parmi les partisans des crypto-monnaies, a probablement contribué à certaines des hausses de prix du mois d’octobre sur le marché des crypto-monnaies. Par conséquent, en cas de victoire de Trump, nous prévoyons une réaction immédiate limitée des prix le soir de l’élection, car ce résultat est déjà partiellement reflété dans les prix actuels.
En revanche, une victoire de Kamala Harris constituerait un choc important pour le marché des crypto-monnaies, car elle indiquerait probablement au moins une poursuite de la réticence réglementaire actuelle à l’égard des crypto-monnaies. Il s’agit là d’un risque important que le marché doit prendre en compte avant l’élection.
En ce qui concerne Donald Trump, la probabilité croissante de sa victoire semble avoir influencé le taux d’intérêt à un an en USD et le rendement du Trésor à 10 ans, qui ont tous deux augmenté de manière significative au cours du dernier mois et demi. Cela s’explique en grande partie par le fait qu’une victoire de Trump pourrait conduire à l’imposition de droits de douane substantiels sur les produits importés, ce qui pourrait stimuler l’inflation et nécessiter des taux d’intérêt plus élevés pour la contenir.
Graphique 8 : Rendement à terme à 1 an et rendement du Trésor à 10 ans aux États-Unis
La récente augmentation du taux d’intérêt à terme à un an en USD et du rendement du Trésor à 10 ans est généralement négative pour les actifs à risque comme les cryptocurrencies, car ils ont tendance à présenter une corrélation négative, comme indiqué dans Mouvements Crypto #43. Des rendements plus élevés attirent généralement les investisseurs vers les actifs traditionnels, détournant les fonds des investissements plus risqués.
Graphique 9 : Prix du Bitcoin et de l’Ethereum par rapport au taux d’intérêt à un an en USD
Pourtant, malgré ces vents contraires, les prix du Bitcoin et de l’Ethereum ont continué à grimper, indiquant une pression d’achat substantielle soutenant le marché, probablement en raison de l’évolution positive des liquidités et de l’attente d’une victoire de Trump par le marché des crypto-monnaies.
Graphique 10 : Prix du Bitcoin vs. taux d’intérêt à 1 an en USD en 2024
Pour l’avenir, nous prévoyons une baisse du taux d’intérêt à terme en USD et du rendement du Trésor à 10 ans, bien que le marché ait intégré le scénario le plus pessimiste concernant une éventuelle réélection de M. Trump. Selon nous, il est peu probable que ce résultat se matérialise dans toute l’ampleur actuellement anticipée par les marchés.
La prochaine décision de la Réserve fédérale américaine sur les taux d’intérêt, le 7 novembre, est un événement crucial dans ce contexte. À l’heure actuelle, le marché prévoit une probabilité de 99,8 % pour une baisse de 25 points de base et de 0,2 % pour une baisse de 50 points de base, avec pratiquement aucune attente d’un maintien des taux. Une baisse de taux serait positive pour les cryptocurrencies, comme nous l’avons précédemment noté dans Mouvements Crypto #43. Le mois dernier, le 17 octobre, la Banque centrale européenne (BCE) a également réduit son taux d’intérêt de 25 points de base, marquant ainsi sa troisième baisse cette année.
Une divergence notable entre les prix du pétrole et le rendement du Trésor à 10 ans, qui évoluent historiquement de manière synchronisée, vient étayer nos perspectives. Compte tenu de la récente tendance à la baisse du pétrole, nous nous attendons à ce que les rendements du Trésor suivent bientôt, ce qui soutiendrait un environnement macroéconomique très favorable aux actifs numériques.
Graphique 11 : Comparaison entre le rendement du pétrole et le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans
En résumé, l’environnement macroéconomique exceptionnellement positif nous donne encore plus de raisons d’être optimistes à l’approche de la fin de l’année et au début de la nouvelle année, faisant écho à nos points de vue dans Mouvements Crypto #42, #45, et #46. La liquidité est en hausse et les taux d’intérêt montrent des signes de baisse dans tous les domaines, ce qui crée des conditions extrêmement favorables pour les crypto-monnaies.
Édité par Vauban Editions SA
