La semaine dernière, X (Twitter) a été inondé de prédictions apocalyptiques affirmant que le lancement par Uniswap de son propre rollup Ethereum porterait le coup de grâce à Ethereum. Ce n’est absolument pas le cas. À court terme, cela n’aura aucun impact sur l’activité de l’application mainnet d’Uniswap. À plus long terme, il soutiendra en fait la feuille de route d’Ethereum centrée sur les rollups en devenant un centre de liquidité interopérable. Comme les rollups sont sur le point de commencer à payer pour les blobs, les revenus transactionnels d’Ethereum restent soutenus même si l’activité se déplace du mainnet vers les rollups.
Publié le 18 octobre 2024
Jeudi dernier, Uniswap, la principale bourse d’échange décentralisée, a annoncé son prochain Layer 2, également connu sous le nom de rollup, sur Ethereum, appelé Unichain. Pour une explication détaillée des rollups sur Ethereum, veuillez consulter Mouvements Crypto #16.
Cette nouvelle solution de rollup sera basée sur la technologie Superchain d’Optimism, qui alimente également le rollup Base de Coinbase et le prochain Layer 2 de Sony, dont le lancement est imminent. Avec Unichain, Uniswap vise à réduire les coûts de transaction, à réduire le temps de bloc à 1 seconde (avec des blocs de 250 millisecondes à l’horizon) et à améliorer la liquidité sur les rollups Ethereum, en particulier ceux utilisant la Superchain d’Optimism.
Un élément clé du projet est la création d’un réseau décentralisé de validateurs. Les détenteurs de tokens UNI pourront surveiller et vérifier les actions du séquenceur d’Unichain, de manière similaire à la manière dont les détenteurs d’Ether font du staking sur Ethereum. Unichain offrira également des capacités de construction de blocs prouvables. Le lancement des rollups est prévu pour le mois prochain, tandis que le réseau de validateurs et les fonctionnalités de construction de blocs devraient être déployés début 2025.
À l’heure actuelle, les rollups de l’écosystème Superchain n’offrent pas une meilleure interopérabilité que les autres rollups. Cette fragmentation pose des problèmes en ce qui concerne les flux d’actifs, d’utilisateurs, de liquidités et d’applications, car chaque blockchain fonctionne de manière quelque peu indépendante. En bref, les données et les actifs ne circulent pas de manière transparente ou à moindre coût entre les blockchains.
Optimism travaille activement à une interopérabilité totale entre toutes les blockchains de la Superchain, et potentiellement avec d’autres rollups, tels qu’Arbitrum et son alternative à la Superchain appelée Arbitrum Orbit. L’objectif est de permettre une circulation transparente des actifs et des données, mais cela ne devrait pas se faire avant l’année prochaine. Selon nous, il est peu probable que cela se produise avant le second semestre 2025.
Si Unichain parvient à une interopérabilité totale avec Superchain et, à terme, avec tous les rollups, il pourrait devenir le principal centre de liquidité pour les rollups Ethereum, leur permettant de partager des liquidités agrégées au lieu d’être cloisonnés. Cela amplifierait considérablement l’effet de réseau d’Ethereum à travers les rollups par rapport à l’état fragmenté d’aujourd’hui.
Cela dit, une préoccupation notable a été soulevée, en particulier sur X (anciennement Twitter). Uniswap est actuellement la plus grande source de frais de transaction sur Ethereum, les utilisateurs ayant récemment contribué à environ 10 % des revenus transactionnels d’Ethereum en interagissant avec l’application. Cela soulève des questions sur l’impact que pourrait avoir Unichain sur les revenus transactionnels d’Ethereum à l’avenir.
Graphique 1 : interaction d’Uniswap avec les Revenus Transactionnels d’Ethereum
En termes de dollars, Uniswap a contribué à hauteur de 500’000 à 800’000 dollars au revenu transactionnel quotidien d’Ethereum ces derniers jours, qui se situe généralement entre 5 et 7 millions de dollars.
Graphique 2 : revenus transactionnels d’Ethereum
Les frais de transaction d’Ethereum jouent un rôle essentiel dans son histoire de “monnaie ultrasound”, qui repose sur l’idée qu’un revenu transactionnel plus élevé entraîne la combustion d’une plus grande quantité d’Ether. Cela réduit l’offre totale d’Ether, comme détaillé dans Mouvements Crypto #12 et à nouveau dans #44, ce qui a conduit Ethereum à être déflationniste au cours des deux dernières années depuis la fusion d’Ethereum.
Si la perte de 10 % des revenus transactionnels d’Ethereum du jour au lendemain n’est pas une évolution positive, elle est loin d’être catastrophique. Certains ont suggéré sur X que cela pourrait signifier la fin d’Ethereum, mais il n’y a tout simplement aucune raison de le croire. Même dans ce scénario catastrophe, ce n’est pas la fin du monde.
Cela dit, ce scénario catastrophe ne deviendra jamais réalité. Uniswap sur le réseau principal d’Ethereum ne va nulle part. Malgré l’essor des rollups ces dernières années, le déploiement d’Uniswap sur le mainnet reste de loin le plus utilisé. Cette tendance devrait se poursuivre pendant un certain temps, car Unichain mettra probablement un certain temps à obtenir une traction significative. Elle ne commencera à réaliser pleinement son potentiel qu’une fois que l’interopérabilité totale de la Superchain sera atteinte, ce qui n’est pas encore pour demain.
Graphique 3 : chiffre d’affaires d’Uniswap par blockchain
Si l’on considère l’écosystème dans son ensemble, cette tendance est également évidente si l’on considère l’offre totale de stablecoins, qui est cruciale pour la fonctionnalité d’Uniswap. Bien que les rollups aient connu une croissance notable de l’offre de stablecoins cette année, l’offre native de stablecoins d’Ethereum reste significativement plus élevée et a même augmenté au cours de l’année.
Graphique 4 : offre totale de Stablecoins des rollups d’Ethereum
En conclusion, la présence d’Uniswap sur le mainnet Ethereum reste forte et il est peu probable qu’elle connaisse une baisse d’activité significative dans un avenir proche, en particulier au cours des six prochains mois.
À un moment donné, il est très probable qu’Uniswap connaisse une baisse d’activité sur Ethereum au fur et à mesure de sa transition vers Unichain, en particulier lorsque Optimism aura mis en place l’interopérabilité de la Superchain. Ce changement est à la fois naturel et positif. Plutôt que de s’appuyer sur l’activité limitée du réseau principal d’Ethereum et de facturer des frais de transaction élevés, Ethereum devrait se concentrer sur l’expansion de la portée globale de son réseau. L’objectif est de générer des revenus transactionnels substantiels à partir d’une base d’utilisateurs beaucoup plus large et d’une gamme plus étendue d’activités onchain. Si Ethereum ne parvient pas à évoluer et à s’adapter, il risque de devenir obsolète dans les cinq prochaines années.
Pour y parvenir, Ethereum doit réduire les frais de transaction en augmentant la taille de ses blockchains, mais en même temps, augmenter considérablement le volume d’activité. À notre avis, cette transition est nettement positive, car elle conduit globalement à une augmentation du revenu transactionnel total. Un centre de liquidité central pour les rollups, tel que l’Unichain d’Uniswap, est crucial pour cette stratégie. Tout comme les couches 2 d’Ethereum ont vu leur offre de stablecoins presque quadrupler cette année (comme le montre le graphique 4, le nombre total de transactions quotidiennes a également bondi, en particulier après la mise à niveau de Proto-Danksharding en mars, discutée dans les Mouvements Crypto #16 et #20.)
Graphique 5 : nombre de transactions quotidiennes des rollups d’Ethereum
Le graphique 2 montre que les revenus transactionnels d’Ethereum ont chuté de manière significative après la mise en œuvre de Proto-Danksharding. Même si les rollups n’ont pas beaucoup contribué aux frais de transaction, ou “loyer”, d’Ethereum depuis la mise à niveau, ils sont prêts à le faire à mesure que leur croissance se poursuit.
Graphique 6 : loyer payé par les rollups à Ethereum
Nous nous trouvons actuellement à un tournant crucial, car les rollups sont sur le point de commencer à payer pour ce que l’on appelle les “blobs”. Ces blobs sont de grands segments de données qui peuvent être inclus dans les blocs Ethereum, mais ils sont séparés des données de transaction nécessaires à l’exécution des contrats intelligents. L’objectif de ces blobs est de stocker temporairement les gros morceaux de données provenant des transactions de rollup, tels que les lots de transactions compressées ou les preuves à connaissance nulle. Après environ 18 jours, ces blobs peuvent être supprimés de la blockchain Ethereum, car ils ne sont plus nécessaires à la vérification et au règlement des transactions.
Chaque bloc d’Ethereum peut contenir jusqu’à six blobs, avec un objectif de trois blobs par bloc. Le prix d’un blob fluctue en fonction de la demande. Si un bloc contient plus de trois blobs, le prix augmente ; s’il en contient moins de trois, le prix baisse. En fait, lorsque moins de trois blobs sont utilisés, les blobs restants, hormis les frais de transaction versés à Ethereum, sont essentiellement gratuits.
Nous sommes sur le point d’atteindre l’objectif de trois blobs par bloc, grâce à la croissance continue des rollups Ethereum. Cela implique que les rollups commenceront bientôt à payer pour le stockage des blobs sur Ethereum, bien que le coût exact ne soit pas encore clair. Pour situer le contexte, fin mars, lorsque Ethereum atteignait l’objectif de trois blocs par bloc, près de 1’000 Ether étaient payés pour l’inclusion d’un bloc. Cela donne une idée de l’ampleur que l’activité de rollup pourrait atteindre à mesure qu’elle se développe.
Graphique 7 : nombre moyen de Blob Ethereum par bloc, depuis Proto-Danksharding
Graphique 8 : nombre moyen de blocs Ethereum par bloc, cinq derniers jours
Nous nous attendons à ce que les rollups commencent à payer régulièrement pour les blobs sur Ethereum d’ici la fin de l’année, avant même qu’Unichain n’acquière une traction significative. Une fois qu’Unichain commencera à être utilisé, dont une partie proviendra probablement de l’application principale d’Uniswap sur le réseau principal d’Ethereum, il est difficile d’imaginer qu’il n’y aura pas un marché payant substantiel pour les blobs. À l’appui de cet argument, Sam Altman, PDG d’OpenAI, a officiellement lancé aujourd’hui un autre rollup appelé World Chain, qui est également construit sur la Superchain d’Optimism. Cela devrait contribuer de manière significative aux revenus transactionnels d’Ethereum.
En ce qui concerne le mainnet Ethereum, le jeton natif d’Uniswap (UNI) restera sur le mainnet, qui continuera à servir de hub principal. Pour que les détenteurs d’UNI puissent participer en tant que stakers sur Unichain, ils devront déposer leurs jetons dans un contrat intelligent sur Ethereum mainnet. Cela garantit que, quoi qu’il arrive avec Unichain, le mainnet Ethereum jouera toujours un rôle clé dans l’écosystème d’Uniswap.
En outre, la mise en jeu de l’UNI sur Unichain pourrait potentiellement permettre aux stakers de recevoir une partie des frais de transaction, ce qui serait une première pour les détenteurs d’Uniswap. Cela pourrait permettre aux détenteurs d’UNI de bénéficier enfin de la valeur générée par l’application, mettant peut-être un terme à la baisse continue de la valeur du jeton, comme nous l’avons expliqué dans Mouvements Crypto #41.
Graphique 9 : prix Uniswap
Édité par Vauban Editions SA
