Nous sommes devenus baissiers lundi dernier en raison de la détérioration des perspectives économiques, caractérisée par une croissance plus faible et un resserrement des liquidités en septembre. Même si le mois sera difficile, il est prématuré de déclarer que le marché haussier est terminé. Nous nous attendons à un nouveau mouvement à la baisse ou à une stagnation ce mois-ci, mais nous prévoyons une forte reprise à partir d’octobre et au-delà.
Publié le 13 septembre 2024
Il devient de plus en plus évident que la première baisse des taux d’intérêt aux États-Unis est imminente. La prochaine réunion du Comité fédéral de l’open market (FOMC), prévue pour le 18 septembre, déterminera la prochaine décision de la Réserve fédérale (FED) sur les taux d’intérêt du dollar américain.
La FED a fortement indiqué son intention de réduire les taux d’au moins 25 points de base, avec une faible possibilité d’une réduction de 50 points de base, bien que cela soit très peu probable après la publication d’un indice des prix à la consommation (CPI) aux États-Unis légèrement plus élevé qu’attendu hier. Actuellement, le marché attribue une probabilité de 87 % à une réduction de 25 points de base, avec seulement 13 % de chances pour une baisse de 50 points de base. Le taux d’intérêt américain est particulièrement significatif pour le marché des cryptomonnaies, car il influence directement la volonté des investisseurs de prendre des risques pour obtenir des rendements. Les taux fixés par les banques centrales, y compris ceux fixés par la FED, établissent la référence pour ce que les investisseurs attendent comme rendement minimal, en gros l’équivalent d’un rendement sans risque. Si le taux de la FED est de 5 %, très peu envisageraient d’investir dans les actifs numériques, à moins qu’ils n’attendent des rendements significativement supérieurs à 5 %, étant donné les risques beaucoup plus élevés liés aux cryptomonnaies. En examinant notre modèle d’analyse en composantes principales (PCA), il est clair que la hausse des rendements mondiaux a un impact négatif sur les prix du Bitcoin et de l’Ethereum. Chaque fois que ces rendements augmentent, les prix du Bitcoin et de l’Ethereum tendent à baisser. Cependant, nous devons aussi reconnaître que les taux d’intérêt sont intégrés à de nombreux autres facteurs de marché, tels que la performance des actions américaines et le risque de crédit des entreprises. Plus les taux d’intérêt sont bas, mieux ces facteurs ont tendance à se comporter, ce qui profite en retour au Bitcoin, à l’Ethereum et au marché crypto dans son ensemble.
Graphique 1 : sensibilité du panier macroéconomique du Bitcoin et de l’Ethereum
En examinant les taux d’intérêt en dollars américains et en euros au cours des six dernières années, nous constatons que la FED a initié son plus récent cycle de réduction des taux en 2019, moins d’un an avant que la pandémie de COVID-19 ne frappe. En réponse au coronavirus, la FED a drastiquement abaissé les taux à près de zéro en mars 2020. Ce graphique met également en évidence les hausses de taux significatives entreprises à la fois par la FED et la Banque centrale européenne (BCE) au début de 2022 pour lutter contre la montée de l’inflation, ainsi que les deux réductions de 25 points de base effectuées par la BCE cette année, dont une a eu lieu aujourd’hui.
Graphique 2 : prix du Bitcoin et de l’Ethereum vs Taux d’intérêt en USD et en EUR
Il ne fait aucun doute que la décision de la FED de ramener les taux près de zéro en mars 2020 a été un moteur clé derrière la grande course haussière qui a suivi pendant une grande partie de l’année, avec un élan encore plus grand en 2021. Il convient de noter que cela a sûrement été alimenté par d’autres conditions macroéconomiques favorables, telles que l’assouplissement quantitatif et le flot de chèques de relance pendant la pandémie. Cependant, la relation entre le cycle de réduction des taux de la FED en 2019 et les prix du Bitcoin et de l’Ethereum s’est avérée positivement corrélée de manière inattendue. Lorsque le cycle de réduction des taux a officiellement commencé, les deux actifs numériques ont vu leur valeur diminuer.
Graphique 3 : prix du Bitcoin et de l’Ethereum vs Taux d’intérêt en USD et en EUR en 2019
Bien que le taux d’intérêt du dollar américain ne soit pas le seul facteur qui déplace les prix sur le marché des crypto-monnaies, ce cycle de réduction est certainement digne d’être considéré, car c’est le seul qui s’est produit durant l’existence des cryptomonnaies. Cela en fait un cas intéressant en soi. Au lieu de se concentrer uniquement sur les taux officiels des banques centrales – qui ne changent pas fréquemment – un autre indicateur important à surveiller est le taux d’intérêt à un an. Cela reflète les attentes du marché concernant les taux dans un an et varie régulièrement en fonction de facteurs tels que les déclarations de la FED et les données sur l’inflation. Dans Mouvements Crypto #40, nous avons identifié une forte corrélation négative entre le taux à un an et la valeur totale bloquée (TVL) dans la finance décentralisée (DeFi). En examinant cette relation, nous constatons que le taux d’intérêt à un an a également une corrélation négative assez importante avec les prix du Bitcoin et de l’Ethereum, ce qui est conforme aux attentes.
Graphique 4 : prix du Bitcoin et de l’Ethereum vs Taux d’intérêt à un an en USD
La corrélation négative entre les prix du Bitcoin et de l’Ethereum et les taux d’intérêt à un an était particulièrement marquée en 2019. Cela contraste fortement avec les réductions de taux du dollar américain en 2019, qui ont coïncidé avec une baisse des prix du Bitcoin et de l’Ethereum.
Graphique 5 : prix du Bitcoin et de l’Ethereum vs Taux d’intérêt à un an en USD, 2019
Si nous examinons les corrélations spécifiques sur 90 jours et 180 jours entre le Bitcoin et le taux d’intérêt à un an en dollars américains en 2019, nous voyons un schéma clair. Au moment de la première réduction de taux de la FED, la corrélation négative entre le Bitcoin et le taux à terme a atteint son point le plus bas.
Graphique 6 : corrélation du Bitcoin avec le taux d’intérêt à un an en USD, 2019
Que nous apprend le cycle de baisse des taux de 2019, le seul depuis que la crypto existe ? Bien que les données soient limitées, elles offrent deux interprétations possibles : soit les prix des crypto-monnaies ont tendance à baisser après la première baisse de taux, soit nous devrions nous concentrer moins sur la réaction immédiate des prix et plus sur le mouvement continu du taux d’intérêt à un an. Cette dernière interprétation semble plus raisonnable, car les marchés évaluent généralement les baisses de taux à l’avance, ce qui signifie que les baisses sont souvent déjà reflétées dans les prix des actifs.
Cela semble d’autant plus pertinent que la baisse du Bitcoin et de l’Ethereum fin 2019 a probablement été davantage motivée par la hausse – ou du moins la stagnation – des taux d’intérêt à un an plutôt que par un scénario « buy the rumor, sell the news » (acheter la rumeur, vendre la nouvelle) autour de la baisse réelle des taux.
Si cette hypothèse se vérifie, nous nous trouvons aujourd’hui dans une position intrigante. À l’heure actuelle, la corrélation entre le bitcoin et le taux du dollar américain à un an est fortement positive plutôt que négative. Ces derniers mois, alors même que le taux à un an a baissé de manière significative, le bitcoin et l’ethereum ont également perdu de la valeur. Cela suggère que l’évolution attendue des taux à la baisse ne donne pas encore le coup de pouce escompté aux prix des crypto-monnaies, comme c’était le cas à ce stade de 2019, en raison d’autres facteurs qui influencent actuellement le marché.
Graphique 7 : corrélation entre le bitcoin et le taux d’intérêt à un an en USD, récemment
Il pourrait y avoir de nombreuses raisons interdépendantes à cela, mais la plus évidente est la crainte d’une récession. Contrairement à 2019, la baisse actuelle du taux à terme d’un an est principalement due aux craintes croissantes d’une récession imminente.
Comme nous l’avons discuté dans Mouvements Crypto #42 de la semaine dernière, une récession n’est pas quelque chose à espérer si vous voulez voir des prix plus élevés pour les crypto-monnaies. Il est donc compréhensible que la crainte d’une récession sur le marché ait fait baisser à la fois le taux à un an et les prix des crypto-monnaies.
La grande question qui se pose maintenant est la suivante : quel est le risque réel qu’une récession se produise bientôt ? Bien que ces risques soient présents, ils restent relativement faibles, et même si une récession se matérialise, elle pourrait ne survenir que dans un an. Parier sur une récession maintenant pourrait signifier manquer des gains potentiels au cours de l’année prochaine en restant à l’écart du marché.
Nous ne pensons pas qu’il soit judicieux de parier sur une récession à ce stade. Au contraire, en pariant contre elle, vous pourriez profiter d’un marché qui n’a pas encore pleinement intégré la baisse du taux du dollar américain à un an. Le dernier trimestre de cette année pourrait suivre une trajectoire similaire à celle de la baisse des taux d’intérêt à un an en 2019, à condition qu’aucune nouvelle donnée macroéconomique n’indique une récession imminente.
Il nous reste à surmonter l’épuisement des liquidités de ce mois-ci, au cours duquel nous assisterons probablement à de nouvelles baisses. Début octobre, la liquidité devrait s’améliorer, soutenue par des tendances saisonnières historiquement fortes, la période suivant le quatrième halving du Bitcoin – qui a traditionnellement apporté des rendements solides, une élection présidentielle américaine qui pourrait attirer une attention positive sur la crypto, et non des moindres, un marché qui pourrait avoir besoin de rattraper la baisse du taux d’intérêt américain à un an.
Tel est notre point de vue. Cela dit, il existe de nombreuses façons d’interpréter ces données, alors faites votre propre évaluation.
Une fois encore, il est important de noter que notre perspective se limite à un seul cycle de réduction en 2019. Pour pallier le manque de données historiques détaillées sur la crypto-monnaie, nous avons rassemblé quelques graphiques montrant comment d’autres marchés ont réagi lors des cycles de réduction précédents.
Si l’on examine les trois derniers cycles de réduction (2001, 2007 et 2019), on constate une tendance constante. En particulier, le secteur technologique a été durement touché, enregistrant des baisses significatives au cours des 60 jours précédant et suivant la première baisse des taux d’intérêt américains par la FED. Cette chute brutale des valeurs technologiques pendant les cycles de réduction constitue une référence utile pour ce qui pourrait arriver à d’autres marchés spéculatifs à haut risque comme la crypto-monnaie.
Graphique 8 : industries sélectionnées : 60 jours avant et après la première baisse des taux d’intérêt américains
Ce n’est certainement pas un scénario idéal, d’autant plus que la corrélation entre le bitcoin et le Nasdaq a augmenté ces derniers mois.
Graphique 9 : corrélation entre le bitcoin, le Nasdaq et l’or
Ceci étant dit, le facteur clé à prendre en compte pour le Nasdaq et, par extension, pour le bitcoin, est la raison qui a motivé la décision de la FED de réduire les taux et la question de savoir si une récession se profile à l’horizon. Si l’on considère les cinq derniers cycles de baisse des taux de la FED, le Nasdaq n’a reculé qu’une seule fois au cours des 60 jours précédant et suivant la première baisse – lors de la bulle Internet en 2001. Cela suggère que parier sur le Nasdaq lors d’un cycle de réduction des taux a toujours été une bonne stratégie.
Si cette tendance se confirme et que la corrélation entre le bitcoin et le Nasdaq continue de se renforcer, ce pourrait être un signe positif pour le marché des cryptomonnaies. Une fois encore, la question clé reste de savoir si nous entrons dans une période de baisse des taux sans l’ombre d’une récession.
Graphique 10 : Nasdaq : 60 jours avant et après la première baisse des taux américains
Nous allons conclure le Mouvements Crypto de cette semaine sur une note plus prudente. Historiquement, l’or s’est assez bien comporté au moment des premières baisses de taux de la FED, mais la récente corrélation négative entre l’or et le bitcoin n’est pas entièrement encourageante pour le marché des crypto-monnaies.
Graphique 11 : Or : 60 jours avant et après la première baisse des taux américains
Tout ce dont nous sommes absolument certains, c’est que nous aurons bientôt un autre cycle de réduction des taux pour les crypto-monnaies, sur lequel nous pourrons baser nos hypothèses futures.
Édité par Vauban Editions SA
