Vous pouvez en être tout à fait certain : les déblocages de tokens ont tendance à faire baisser les prix des actifs numériques. Les données de cette année le confirment massivement, bien qu’il y ait eu quelques rares cas dans le passé où des rendements importants ont été manqués lors de déblocages majeurs de tokens.
Publié le 16 août 2024
Ces dernières années, nous avons assisté à une recrudescence de nouveaux projets cryptographiques lancés avec des capitalisations boursières d’un milliard de dollars dès le départ. Cette tendance inclut des projets comme Aptos, Sui, Celestia et d’autres. Si l’on examine le top 100 des crypto-monnaies, il est évident que la liste comprend de plus en plus de crypto-monnaies récemment lancées et très médiatisées, dont les valorisations feraient pâlir d’envie de nombreuses sociétés cotées au Nasdaq.
Toutefois, la manière dont ces crypto-monnaies sont lancées a connu un changement notable. Contrairement à l’époque des initial coin offering (ICO) de 2017, où les investisseurs particuliers jouaient un rôle important, ces projets s’appuient désormais principalement sur un financement par capital-risque bien avant le lancement d’un token. En contrepartie, ces projets ont mis en place des mesures visant à empêcher les ventes immédiates de tokens par l’équipe et les bailleurs de fonds en capital-risque. En limitant l’offre disponible, ils garantissent non seulement des capitalisations boursières plus élevées au moment du lancement, mais protègent également les investisseurs particuliers qui ne se retrouveraient pas dans la panade alors que les initiés encaisseraient rapidement leurs gains.
L’une des principales stratégies mises en œuvre est l’utilisation de périodes d’acquisition. Ces périodes retardent la disponibilité des tokens pour les détenteurs précoces, ce qui signifie qu’ils ne peuvent pas inonder le marché de tokens juste après le lancement. Le graphique ci-dessous illustre le calendrier d’acquisition des droits pour l’une des plus grandes solutions de couche 2 sur la blockchain Ethereum, Arbitrum, depuis son lancement l’année dernière jusqu’à la fin de 2025.
Graphique 1 : déblocages des tokens Arbitrum
Vous trouverez ci-dessous le calendrier d’acquisition de la crypto-monnaie Sui, couvrant la période allant de son lancement au milieu de l’année dernière jusqu’à la fin de l’année 2025.
Graphique 2 : déblocages de tokens Sui
Arbitrum a notamment initié un important déblocage de tokens en mars dernier, distribuant plus de 1 milliard de tokens à certains membres de l’équipe et à des investisseurs, qui étaient évalués à près de 2 milliards de dollars à l’époque. Sui a connu un événement similaire en mai, avec un déverrouillage de plus de 1 milliard de tokens, bénéficiant principalement aux membres de l’équipe et aux premiers investisseurs, et valant plus de 1 milliard de dollars à l’époque. Ce sont des montants stupéfiants qui sont soudainement mis à disposition et qui représentent des sommes d’argent qui changent la vie des membres de l’équipe qui se retirent.
Il semble que ce soit exactement ce que les membres de l’équipe et les investisseurs ont fait. Nous avons analysé six crypto-monnaies récemment lancées, chacune avec des déblocages importants et des valorisations entièrement diluées d’un milliard de dollars, et nous avons comparé l’évolution de leur prix à celui du Bitcoin au moment du lancement de leurs tokens respectifs. La partie droite du graphique montre l’offre en circulation, et les résultats sont loin d’être encourageants.
En commençant par Arbitrum, le token a été sévèrement battu depuis son grand déblocage en mars, subissant une baisse de valeur de près de 75%. Malheureusement pour Arbitrum, cela a coïncidé avec une baisse plus large des altcoins qui a commencé en mars, le même mois où ils ont atteint leur plus haut niveau de l’année. Ce contexte est crucial lorsque nous examinons les autres graphiques, qui parlent d’eux-mêmes.
Graphique 3 : Prix et offre d’arbitrum par rapport au prix du bitcoin
Graphique 4 : Prix et offre de Sui par rapport au prix du Bitcoin
Graphique 5 : Prix et offre d’optimisme par rapport au prix du bitcoin
Graphique 6 : Prix et offre de Worldcoin par rapport au prix du bitcoin
Graphique 7 : Prix et offre de Starknet par rapport au prix du Bitcoin
Graphique 8 : Prix et offre d’Aptos par rapport au prix du bitcoin
Que peut-on conclure de ces graphiques ? Depuis leur lancement, chacune de ces crypto-monnaies a nettement sous-performé par rapport au bitcoin. S’il est vrai que le marché des altcoins dans son ensemble n’a pas été favorable, comme nous l’avons souligné dans Mouvements Crypto #18 et plus récemment dans Mouvements Crypto #35, et que les prix de lancement initiaux de ces tokens ont peut-être été exagérément gonflés, l’ampleur de leur sous-performance par rapport au bitcoin est toujours frappante.
Cela nous amène à nous concentrer sur un facteur principal derrière une grande partie de cette sous-performance : les déverrouillages de tokens. Au-delà de la simple spéculation, les données suivantes suggèrent qu’il existe un lien clair entre les déblocages de tokens et les baisses de prix.
Nous avons examiné les 10 plus grandes crypto-monnaies, à l’exclusion du Bitcoin, de l’Ethereum, des stablecoins et des memecoins, qui n’ont pas eu de déblocage de tokens cette année, en dehors de l’inflation par le staking ou les récompenses de minage. Étant donné que ces crypto-monnaies n’ont pas connu de déblocage, elles sont naturellement plus anciennes et mieux établies que les nouveaux projets mentionnés précédemment. Ce groupe comprend BNB, Solana, XRP, Cardano, Tron, Bitcoin Cash, Polkadot, Chainlink, UNUS SED LEO et Litecoin. Nous appelons ce groupe « Altcoin No Unlocks Index », même si nous admettons que ce nom ne nous permettra pas de remporter des prix de créativité.
Graphique 9 : Prix de l’indice Altcoin No Unlocks depuis le début de l’année
Ensemble, ces crypto-monnaies ont généré une performance moyenne pondérée de 6,59 % depuis le début de l’année. En revanche, les six crypto-monnaies plus récentes qui ont été débloquées de manière significative tout au long de l’année ont produit un rendement moyen pondéré égal depuis le début de l’année de -48,71 %. Il est intéressant de noter que Sui est la seule de ce dernier groupe à afficher un rendement positif, avec un gain de 10,47 %, ce qui n’est pas beaucoup mieux que la performance de l’indice Altcoin No Unlocks.
Graphique 10 : L’indice Unlocking Six par rapport à l’indice Altcoin No Unlocks
Ce qui rend cette sous-performance encore plus frappante, c’est que ces six projets sont considérés comme l’avenir de l’industrie cryptographique, car ils font partie des projets plus attendus.
En revanche, l’indice Altcoin No Unlocks, composé de crypto-monnaies plus anciennes et dépassées comme XRP, Cardano, Bitcoin Cash et Litecoin, qui n’ont absolument aucun avenir dans l’économie cryptographique en pleine évolution, a surperformé ces nouveaux projets de pointe. Répétons-le : malgré leur manque de pertinence dans l’avenir de la crypto, ces actifs numériques « morts comme un clou de porte » ont réussi à mieux performer que les projets plus récents et plus exaltants, accablés de lourds déverrouillages.
En conclusion, il semble clair que dans l’environnement de marché actuel, où les altcoins ont nettement sous-performé, les déblocages de tokens sont toxiques pour la performance de n’importe quel altcoin. Le fait que ces crypto-monnaies de pointe aient massivement sous-performé par rapport à des crypto-monnaies dépassées et sans avenir prometteur devrait inciter tous les investisseurs, y compris nous-mêmes, à prêter une attention particulière aux déverrouillages. Nous recommandons d’utiliser des ressources telles que https://token.unlocks.app/ pour rester informés.
Dans notre propre expérience, nous nous sommes retrouvés du mauvais côté de nos allocations Arbitrum et Optimism dans notre portefeuille crypto. Nous pensions que leur croissance, qu’ils ont effectivement connue depuis le lancement de notre portefeuille, serait suffisante pour contrebalancer l’impact de leurs déblocages substantiels. Malheureusement, avec le recul, nous constatons que cela n’a pas été le cas.
Cela ne signifie pas qu’une crypto-monnaie ne peut pas surmonter ses propres déverrouillages pour atteindre une performance positive significative. C’est possible, mais cela nécessite une pression d’achat extraordinaire par rapport à sa capitalisation boursière pour compenser la vente inévitable par l’équipe fondatrice et les premiers investisseurs au fur et à mesure que leurs tokens se débloquent. Si vous pensez que cela peut arriver, alors n’hésitez pas, mais il est important de noter que de tels événements ont été extrêmement rares cette année.
Pour illustrer que c’est possible, prenons le cas de Solana lors de son lancement en 2020 et les deux années suivantes. En janvier 2021, presque tous les tokens SOL verrouillés ont été déverrouillés, totalisant environ 310 millions de Solana, qui ont rejoint les 151 millions de SOL déjà en circulation.
Graphique 11 : Prix et offre de Solana, deux ans après le lancement
Malgré ce déblocage massif, la valeur de Solana a continué de grimper massivement, mais dans des circonstances très différentes – une capitalisation boursière de seulement 900 millions de dollars, des déblocages futurs minimes, un environnement altcoin plus favorable, et sans doute déjà une meilleure adoption que n’importe laquelle des crypto-monnaies couvertes dans cette note.
Édité par Vauban Editions SA
