Alors que nous entrons dans les cinq derniers mois de 2024, une année déjà extrêmement remarquable, nous sommes particulièrement attentifs à trois facteurs qui régiront le reste de l’année. S’ils se déroulent comme nous le prévoyons, notre scénario de base prévoit que le Bitcoin s’échange à 100 000 dollars, tandis que l’Ethereum s’échange à 6 500 dollars au quatrième trimestre. Cependant, il y a un petit risque que je doive trouver un nouvel emploi.
Publié le 2 août 2024
Le 1er août marque le début des cinq derniers mois de l’année 2024, une année qui a déjà été extraordinaire pour l’industrie cryptographique.
Cette année a été inoubliable, le secteur de la crypto faisant une entrée remarquée à Wall Street avec le lancement des premiers ETF Bitcoin Spot américains et Ethereum.
La réglementation américaine est également devenue plus favorable aux crypto-monnaies, les reconnaissant comme un facteur essentiel de l’élection présidentielle américaine de 2024.
En outre, les banques et autres institutions financières s’empressent de faire la queue pour offrir des services liés aux cryptomonnaies.
Alors que nous approchons de la fin de l’année, nous nous concentrons particulièrement sur trois facteurs clés qui, selon nous, détermineront en grande partie l’orientation du marché des crypto-monnaies pour le reste de l’année 2024.
Ces facteurs sont les ETF crypto américains, l’implication des institutions financières et, surtout, l’environnement macroéconomique.
Commençons par les ETF Bitcoin et Ethereum spot américains récemment lancés. Nous en avons déjà beaucoup parlé, je vais donc essayer d’être bref.
Néanmoins, leurs performances sont si importantes pour le reste de l’année que nous devons les aborder, comme nous l’avons fait pour les ETF Bitcoin jusqu’à présent.
L’importance de ces ETF pour la performance du Bitcoin et de l’Ethereum pour le reste de l’année est soulignée par le fait que le Bitcoin a connu un afflux net moyen de 2,53 milliards de dollars par mois cette année, même avec une sortie importante de 19 milliards de dollars de l’ETF Bitcoin de Grayscale.
Si ces ETF Bitcoin peuvent maintenir ce rythme, nous pouvons nous attendre à un afflux net supplémentaire de 12,63 milliards de dollars au cours des cinq prochains mois.
À lui seul, cet afflux pourrait largement dépasser le record historique de 73 800 dollars atteint par le bitcoin en mars.
Graphique 1 : Flux net mensuel des ETF Bitcoin Spot et Ethereum Spot américains
Nous pensons que l’ETF Bitcoin maintiendra au moins ce rythme tout au long de l’année, en particulier si l’on tient compte de trois aspects clés.
Premièrement, nous avons largement dépassé le pic de décollecte de l’ETF Grayscale Bitcoin, ses actifs sous gestion ayant été divisés par plus de deux au cours des sept derniers mois.
À l’heure actuelle, Grayscale n’enregistre en moyenne qu’une petite décollecte quotidienne à deux chiffres en millions de dollars.
Deuxièmement, les ETF Bitcoin ont enregistré un afflux net de 3,16 milliards de dollars au cours du seul mois de juillet.
Cet élément est crucial pour notre thèse selon laquelle un afflux net de 12,63 milliards de dollars pour le reste de l’année est réalisable, car il montre que le succès initial des ETF n’était pas qu’un effet d’annonce à court terme ; ils continuent d’attirer des capitaux.
Troisièmement, et c’est peut-être le plus important, la directrice des investissements ETF et indiciels de BlackRock, Samara Cohen, s’attend à ce que les ETF Bitcoin et Ethereum soient inclus dans les portefeuilles modèles d’ici la fin de l’année et jusqu’en 2025.
Dans une récente interview accordée à Bloomberg, elle a déclaré :
“Ce qui se passera vers la fin de l’année et au début de l’année prochaine, c’est que nous verrons des allocations dans des portefeuilles modèles qui nous donneront une idée beaucoup plus précise de la manière dont les investisseurs les utilisent”.
Les portefeuilles modèles sont des stratégies d’investissement types proposées par les banques et les sociétés de courtage aux gestionnaires d’actifs, qui préconisent un portefeuille diversifié dans différentes catégories d’actifs afin d’équilibrer les risques tout en obtenant des rendements satisfaisants.
L’inclusion des ETF Bitcoin et Ethereum dans ces portefeuilles pourrait entraîner des entrées importantes.
Selon Salim Ramji, responsable mondial des iShares et des investissements indiciels de BlackRock, les portefeuilles modèles représentaient environ un tiers des flux américains du gestionnaire d’actifs en 2022, comme l’indique un article de Bloomberg datant de la mi-2023.
Selon la mesure dans laquelle les ETF Bitcoin et Ethereum sont inclus dans les portefeuilles modèles et le pourcentage d’allocation, l’afflux de 12,63 milliards de dollars pour le reste de l’année pourrait s’avérer être une estimation prudente.
De même, nous maintenons notre prédiction selon laquelle les ETF Ethereum connaîtront un afflux net de 15 à 20 milliards de dollars au cours des douze premiers mois suivant leur lancement.
L’importance de ces ETF ne se limite pas à l’afflux d’argent, mais s’étend également à l’atténuation du risque de fuite.
Les ETF américains sur le bitcoin détiennent actuellement environ 900 000 bitcoins, d’une valeur approximative de 58,35 milliards de dollars à la clôture d’hier.
Graphique 2 : Encours des ETF Bitcoin Spot américains
À titre de comparaison, les ETF Ethereum américains, qui ont été lancés la semaine dernière, détiennent actuellement environ 2,8 millions d’Ether, évalués à environ 9,08 milliards de dollars à la clôture d’hier.
Graphique 3 : Encours des ETF Ethereum Spot aux États-Unis
Les détenteurs d’ETF Bitcoin ont notamment fait preuve de résilience.
Au début du mois de juillet, lors de la récente baisse du marché, ces détenteurs ont doublé leurs investissements, ce qui a entraîné de fortes rentrées de fonds pour les ETF Bitcoin.
Cela indique qu’il ne faut pas s’inquiéter outre mesure des sorties de capitaux en période de ralentissement.
En outre, cela suggère que les ETF pourraient servir de niveau de soutien, car les acheteurs d’ETF sont susceptibles d’intervenir pour acquérir du bitcoin, et probablement de l’ethereum également.
Cette résilience renforce la perspective d’un afflux substantiel de capitaux pour le reste de l’année.
Graphique 4 : Flux des ETF Bitcoin Spot américains par rapport au prix au cours des deux derniers mois.
Depuis des années, le secteur des cryptomonnaies proclame que “les institutions arrivent“. Pendant presque aussi longtemps, il s’agissait davantage d’un espoir que d’une réalité.
Cependant, le vent a véritablement tourné.
Le signal le plus clair de ce changement est le lancement d’ETF Bitcoin et Ethereum par le plus grand gestionnaire d’actifs au monde, BlackRock, parmi d’autres émetteurs.
L’adoption de la crypto par BlackRock indique que la finance traditionnelle est prête non seulement à offrir des services de crypto-monnaie, mais aussi à construire au-dessus des blockchains publiques.
Nous soulignons depuis longtemps l’importance de suivre les tendances institutionnelles, comme nous l’avons soutenu dans Mouvements Crypto #18, car le marché est de plus en plus régi par des institutions rationnelles plutôt que par des investisseurs particuliers spéculatifs.
Cela signifie qu’il faut se concentrer sur les actifs accessibles aux institutions, telles que les pensions et les conseillers financiers, par le biais de structures telles que les ETF Bitcoin et Ethereum.
Ces ETF offrent non seulement des structures de qualité institutionnelle, mais ont également reçu le feu vert de la SEC, ce qui revient à approuver les actifs sous-jacents.
Alors que les ETF représentent la voie conventionnelle vers le copier-coller institutionnel, une autre approche convaincante consiste à investir dans des tokens qui bénéficient de l’adoption institutionnelle.
Prenons par exemple le premier fonds tokenisé de BlackRock, l’USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL).
Lancé sur Ethereum en mars, ce fonds a connu une croissance régulière, dépassant récemment les 500 millions de dollars d’actifs sous gestion.
Ce fonds illustre la façon dont les institutions commencent à adopter les actifs tokenisés, ouvrant davantage la voie à des outsiders comme nous pour bénéficier de leur avance à l’avenir.
Graphique 5 : Émission du fonds BUIDL tokenisé de BlackRock.
Le fonds BUIDL de BlackRock profite certainement à Ethereum, car il est émis sur la blockchain Ethereum, entraînant plus d’adoption et de traction pour la plate-forme.
En outre, il peut également bénéficier à un token comme Maker (MKR), dans lequel nous avons récemment pris position.
À partir de ce mois-ci, Maker pourrait investir une partie de ses réserves dans le fonds BUIDL dans le cadre du Grand Prix de tokenisation de l’étincelle de Maker.
En outre, il est plausible que le fonds BUIDL et les futurs produits onchain de BlackRock soient utilisés comme réserve pour frapper les Dai de Maker.
Nous compilons une liste de tokens qui, selon nous, bénéficieront de l’adoption institutionnelle de l’onchain et la publierons dans une prochaine note de Mouvements Crypto.
En conclusion, nous pensons que les cinq prochains mois seront fortement influencés par l’implication des institutions.
Que ce soit par le biais d’ETF ou de produits onchain, tout ce qui est touché par un nombre suffisant ou même par une seule institution respectée se transformera en or.
Cependant, la mesure dans laquelle cela se vérifie déterminera le chemin que prendra le marché des crypto-monnaies.
À l’heure actuelle, elle semble positive, puisque les Real-World Assets (RWA), ou actifs tokenisés onchain, ont récemment atteint un nouveau sommet historique.
Graphique 6 : Total Value Locked (TVL) from Real-World Asset (RWAs)
Le mois dernier, Goldman Sachs a également annoncé son intention de lancer trois produits de tokenisation d’ici la fin de l’année.
Matthew McDermott, responsable mondial des actifs numériques chez Goldman Sachs, a déclaré à Fortune :
“Nous avons continué à voir, certainement cette année, une augmentation et un élargissement de la gamme de produits que les clients aimeraient avoir à leur disposition”.
En outre, à la fin du mois de juillet, le gestionnaire d’actifs de 900 milliards de dollars Hamilton Lane a lancé un fonds tokenisé sur Solana appelé Senior Credit Opportunities Fund (SCOPE).
Cette démarche est susceptible de profiter à Solana, de la même manière qu’Ethereum profite de l’hébergement du fonds tokenisé de BlackRock.
À l’approche de la fin du mois de décembre, lorsque le cadre réglementaire MiCA de l’Union européenne sera pleinement mis en œuvre, nous pouvons nous attendre à entendre davantage parler de banques basées en Europe qui explorent les actifs tokenisés, car la clarté réglementaire est susceptible de stimuler une augmentation de l’adoption et de l’innovation dans l’espace.
Nous ne pouvons pas parler des facteurs qui influenceront le marché des crypto-monnaies d’ici 2024 sans évoquer l’environnement macroéconomique.
D’un point de vue macroéconomique, deux facteurs principaux doivent être pris en compte pour former une perspective :
Pour aborder le premier facteur, nous devons tirer des informations du rapport Treasury Quarterly Refunding (QRA) du département du Trésor américain.
La facilité de prise en pension au jour le jour (ON RRP) semble avoir atteint un plateau, ce qui indique que l’on ne tire plus beaucoup d’argent de cette facilité.
Par conséquent, nous devons nous tourner vers le compte général du Trésor (TGA) pour évaluer les perspectives de liquidité pour le reste de l’année 2024.
Il devait y avoir un apport substantiel de liquidités en août.
Cependant, en raison de l’absence de tirage sur l’ON RRP, nous risquons de n’observer qu’une faible augmentation nette des liquidités tout au long du mois d’août.
Malgré cela, les perspectives de liquidité pour le reste de l’année restent correctes, car la vidange de la TGA du quatrième trimestre au 1er janvier améliorera considérablement la liquidité.
Dans l’ensemble, cependant, les perspectives de liquidité ne sont pas aussi solides que prévu en raison de l’augmentation moins importante que prévu des liquidités en août.
Graphique 7 : Les perspectives de liquidité sont excellentes, mais pas aussi bonnes qu’on le pensait auparavant
Nous avons analysé la performance des actifs à risque lors des premières réductions des cycles historiques de réduction de la FED afin de déterminer s’il est certain que le sentiment de risque s’améliorera avec une telle réduction, qui est maintenant presque inévitable et qui aura probablement lieu en septembre.
Si la FED peut réaliser un “atterrissage en douceur”, en réduisant les taux alors que l’économie reste saine, cela est extrêmement haussier pour les actifs à risque, y compris la crypto.
Cependant, certains signes indiquent que l’économie américaine pourrait commencer à se normaliser ou à s’affaiblir, ce que Jerome Powell a souligné lors de la conférence de presse d’hier, justifiant les réductions potentielles par le double mandat.
Le rapport ISM d’aujourd’hui sur l’industrie manufacturière va dans ce sens, avec des indications de tendances plus faibles en matière d’emploi et de hausse des “prix payés”.
Si l’économie s’affaiblit réellement, il est peu probable que l’impact haussier attendu des baisses de taux se matérialise comme prévu ; en fait, cela pourrait même conduire à une baisse. Il s’agit d’un risque que peu d’acteurs du marché des crypto-monnaies évoquent.
Graphique 8 : Le caractère haussier des réductions dépend entièrement de la croissance
L’aspect réconfortant pour les investisseurs en crypto-monnaies est que la corrélation entre les valeurs technologiques et le bitcoin a quelque peu diminué, ce qui signifie que le bitcoin n’évolue pas nécessairement avec le S&P 500 à la suite de la première baisse des taux d’intérêt.
Récemment, le Nasdaq et le Bitcoin ont évolué dans des directions opposées, le quadrillage des positions sur les marchés boursiers n’ayant pas eu d’impact significatif sur le marché des crypto-monnaies.
Cependant, l’échec de la tentative de Bitcoin de s’établir comme un actif de stockage de valeur, comme argumenté dans Mouvements Crypto #24, au cours des dernières années signifie qu’il n’est pas un refuge sûr si les choses tournent au sud.
Graphique 9 : Les mouvements Crypto et Tech n’ont pas vraiment évolué en tandem
Dans le même ordre d’idées, la baisse des taux d’intérêt américains pourrait accroître l’offre de stablecoins, ce qui aurait pour effet de stimuler la mesure de la liquidité native du marché des crypto-monnaies.
La plupart des stablecoins sont libellés en dollars américains, l’USDT de Tether et l’USDC de Circle étant les plus importants.
La baisse des taux d’intérêt sur le dollar pourrait inciter les investisseurs à se tourner vers les stablecoins pour obtenir des rendements compétitifs sur les marchés financiers décentralisés, tandis que le coût d’opportunité de la détention d’USD sur des comptes bancaires diminue.
Nous savons que l’offre de stablecoins est fortement corrélée aux prix des actifs numériques, d’où la raison pour laquelle nous nous y référons comme la mesure de la liquidité pour la crypto.
L’offre de stablecoins est restée largement stable ces derniers mois, de sorte qu’une baisse des taux d’intérêt en USD à partir de septembre pourrait enfin la stimuler, ce qui aurait un impact positif sur les crypto-actifs.
Graphique 10 : Offre totale de Stablecoins
Quel que soit le point de vue que l’on adopte, nous entrons dans le calme avant la tempête. La liquidité ne devant pas s’améliorer de manière significative au cours des deux prochains mois et les tendances saisonnières étant moins favorables, notre scénario de base est que le Bitcoin, l’Ethereum et les autres actifs numériques se négocieront de manière assez stable, peut-être avec un léger mouvement à la hausse.
Cette légère hausse peut être attribuée à la période post Halving, au cours de laquelle le Bitcoin se comporte généralement bien, et à l’afflux constant d’ETF américains.
Cet afflux est également la raison pour laquelle nous pensons que l’Ethereum surpassera le Bitcoin dans les mois à venir.
Graphique 11 : Rendements moyens du bitcoin et de l’ethereum, au cours des 5 dernières années
À partir d’octobre, alors que nous entrons dans le dernier trimestre de cette année, notre scénario de base prévoit que le Bitcoin et l’Ethereum atteindront de nouveaux sommets historiques, respectivement 100 000 et 6 500 dollars, comme nous l’avons prédit précédemment.
Ces hausses de prix substantielles seront alimentées par plusieurs facteurs : l’augmentation de la liquidité en USD, les premières baisses de taux d’intérêt de la FED, les fortes tendances saisonnières, l’attention sans précédent portée aux actifs réels (RWA) et l’inclusion des ETF Bitcoin et Ethereum américains dans les portefeuilles modèles, ce qui a conduit à des afflux record.
Cela dit, si la FED ne parvient pas à un “atterrissage en douceur”, nous serons confrontés à un environnement de marché complètement différent.
Les données historiques sont limitées pour prédire comment le marché réagira dans un tel scénario, mais il en résultera très probablement une tendance à la baisse de type 2022.
Bien qu’il ne s’agisse pas de notre scénario de base, nous reconnaissons ce risque et restons vigilants.
Édité par Vauban Editions SA
